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1、第五節(jié)財務杠桿一、經營風險與經營杠桿（Q→EBIT）二、財務風險與財務杠桿(EBIT→EPS)三、公司總風險與總杠桿(Q→EPS)一個有趣的例子以下三個公司除負債率外，其它情況均相同，求：B,C公司自有資金利潤率1、當資金利潤率是15% 2、當資金利潤率是5%B公司負債50%自有資金：100借入資金：100利率是10%A公司沒有負債自有資金：200借入資金：0C公司負債75%自有資金：50借入資金：150利率是10%銷售收入的變動往往會導致凈利潤和普通股股東可得收益發(fā)生更大的變動。對公司管理層來說，如能把這種變動分解為與經營政策相關的因素和與融資政
2、策相關的因素，將對公司制定經營戰(zhàn)略和經營計劃非常有用?！罡軛U分析框架圖1杠桿分析框架杠桿分析的基本假設與符號☆基本假設(1)公司僅銷售一種產品，且價格不變；(2)經營成本中的單位變動成本和固定成本總額在相關范圍內保持不變.☆相關指標假定：Q——產品銷售數量P——單位產品價格V——單位變動成本F——固定成本總額MC=(P-V)——單位邊際貢獻EBIT——息稅前收益I——利息費用T——所得稅稅率D——優(yōu)先股股息N——普通股股數EPS——普通股每股收益一、經營風險與經營杠桿（一）經營風險◎經營風險是指由于商品經營上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益
3、率帶來的不確定性?！蛴绊懡洜I風險的因素◎經營風險的衡量——經營杠桿系數產品需求變動產品價格變動產品成本變動…………（二）經營杠桿（Q→EBIT）經營杠桿反映銷售量與息稅前收益之間的關系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前收益的影響?！蚪洜I杠桿的含義QEBIT經營杠桿◎經營杠桿產生的原因當銷售量變動時，雖然不會改變固定成本總額，但會降低或提高單位產品的固定成本，從而提高或降低單位產品利潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。經營杠桿是由于與經營活動有關的固定生產成本而產生的◎經營杠桿的計量?理論計算公式：經營杠桿系數（DOL）——息稅前收益變動率相當于產
4、銷量變動率的倍數?簡化計算公式：清晰地反映出不同銷售水平上的經營杠桿系數【例1】某公司生產A產品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價(已扣除稅金)5元，單位變動成本3元，固定成本總額20000元，息稅前收益為20000元。假設銷售單價及成本水平保持不變，當銷售量為20000件時，請你計算經營杠桿系數DOL？【例】假設單價為50元，單位變動成本為25元，固定成本總額為100000元，不同銷售水平下的EBIT和DOL見表10-1。表10-1不同銷售水平下的經營杠桿系數銷售量（件）（Q）息稅前收益（元）（EBIT）經營杠桿系數（DOL）010002000
5、30004000500060007000800010000-100000-75000-50000-2500002500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00無5.003.002.332.001.67盈虧平衡點圖10-2不同銷售水平下的經營杠桿系數1、DOL越大，EBIT對銷售量的變動越敏感。2、盈利企業(yè)固定成本不變時，Q越大，DOL越小，經營風險越??；反之，Q越小，DOL越大，經營風險越大。3、當Q在盈虧臨界點時，DOL趨向無窮大，即若Q稍有增加或稍有減少，便會引起盈利或虧損。1、經營杠桿系數本身并不是
6、經營風險變化的來源，它只是衡量經營風險大小的量化指標。事實上，是銷售和成本水平的變動，引起了息稅前收益的變化，而經營杠桿系數只不過是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經營風險。因此，經營杠桿系數應當僅被看作是對“潛在風險”的衡量，這種潛在風險只有在銷售和成本水平變動的條件下才會被“激活”。2、行業(yè)不同，經營杠桿不同。因而比較不同企業(yè)的經營杠桿時應注意其所在的行業(yè)。特別提示二、財務風險與財務杠桿（一）財務風險◎財務風險也稱籌資風險，是指舉債經營給公司未來收益帶來的不確定性。◎影響財務風險的因素◎財務風險的衡量——財務杠桿系數資本供求變化利率水平
7、變化獲利能力變化資本結構變化…………（二）財務杠桿（EBIT→EPS）財務杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關系，用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度?！蜇攧崭軛U的含義EPSEBIT財務杠桿◎財務杠桿產生的原因在公司資本結構一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本是相對固定的，當息稅前利潤發(fā)生增減變動時，每1元息稅前利潤所負擔的固定資本成本就會相應地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財務杠桿利益或損失。財務杠桿是由于固定籌資成本的存在而產生的◎財務杠桿的計量財務杠桿系數（DFL）——指普通股每股收益變動率相當于息
8、稅前收益變動率的倍數?理論計算公式：?簡化計算公式：若沒有優(yōu)先股：若有優(yōu)先股：假設該公司的資本來源為：債券100000元，
