順應發(fā)展需求完善根本大法

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1、順應發(fā)展需求完善根本大法?來源:證券時報?2007-08-10?建立多層次證券市場體系　　□深圳證券交易所張育軍　　建設多層次證券市場的可行性　　就可行性而言，目前推動我國多層次證券市場建設有以下幾方面有利條件：　　1.經(jīng)過十余年的發(fā)展，我國證券市場已具備相當?shù)囊?guī)模，截至2003年6月底，我國境內(nèi)上市公司已達1250家，總市值約4.16萬億元，成為僅次于日本、印度、香港的亞洲第四大證券市場?！　?.市場組織基礎條件已基本具備，已有的組織資源可以在保薦、市場流動性保持、交易組織、結(jié)算等多個環(huán)節(jié)支撐起分層市場的

2、運行?！　?.在技術(shù)實現(xiàn)手段上，深滬交易所現(xiàn)在的市場技術(shù)實現(xiàn)手段可以滿足分層市場的大部分需要。從深圳市場情況看，技術(shù)系統(tǒng)除承擔現(xiàn)有主板市場交易、結(jié)算和市場監(jiān)察任務外，專門用于創(chuàng)業(yè)板市場的第二交易系統(tǒng)也已開發(fā)完畢并經(jīng)多次測試，此外技術(shù)系統(tǒng)還承擔了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的交易和結(jié)算等?！　?.監(jiān)管資源，尤其是市場一線監(jiān)管資源儲備近年顯著加強?！　?.投資者的風險意識加強，投資理念正走向成熟，尤其是各類機構(gòu)投資者近年有較快發(fā)展，分層市場強化的“買者自負”原則目前已有了較堅實的投資者基礎。　　多層次市場建設的法律思考　　

3、（一）現(xiàn)行《證券法》規(guī)定對多層次證券市場的制約。現(xiàn)行《證券法》規(guī)定股票、公司債券及其他證券只能在證券交易所掛牌交易（第三十二條），其調(diào)整范圍僅限于深滬交易所為基礎的集中交易市場，換言之，《證券法》關(guān)于發(fā)行、上市、交易等方面的規(guī)定實際上僅適合一個高層次市場。對于層次較低的場外交易市場等，不僅缺乏明確的法律支持，而且為法律所禁止。同時，證券交易所只能采取單一的證券交易方式，制約了集中交易市場的內(nèi)部分層。因此，為建立和發(fā)展多層次市場，需要修改《證券法》的相關(guān)條款，為我國多層次市場體系建設提供明確的法律依據(jù)?！　。?/p>

4、二）我國多層次證券市場體系設想及法律需求。作為我國證券市場根本大法之一的《證券法》，應當對建立和發(fā)展我國多層次證券市場體系提供基本的法律支持。但是《證券法》如何科學地規(guī)劃我國多層次證券市場的法律體系，這個問題必須依賴于我們對證券市場層次體系的構(gòu)想。根據(jù)國外成熟市場的經(jīng)驗，結(jié)合我國的實際情況，我們設想，我國未來的多層次證券市場可以分為這樣四個層次：證券交易所市場、場外交易市場（即OTC市場）、產(chǎn)權(quán)交易市場和代辦股份轉(zhuǎn)讓市場?！　?.證券交易所內(nèi)部分層體系及其法律需求　　從我國現(xiàn)階段證券市場實際出發(fā)，證券交易所

5、內(nèi)部目前可以建立以下四個層次的分層交易平臺：一是證券集中競價交易平臺，包括現(xiàn)有主板交易市場和未來的創(chuàng)業(yè)板交易市場，為上市可流通證券提供交易服務；二是大宗交易平臺，為大宗交易提供交易服務；三是非流通股轉(zhuǎn)讓平臺，為非流通股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓提供服務；四是特殊交易平臺，為特殊的證券如定向發(fā)行的在一定范圍投資者之間流通的證券、其他非上市證券等提供交易服務。在交易方式上，除集中競價方式外，可以采取做市商、協(xié)議交易等其他交易方式，以適應不同交易平臺投資者的需求。　　上述證券交易所內(nèi)分層市場體系的建設，對《證券法》的修改提出了相

6、應的法律需求：　?。?）修改有關(guān)將證券交易所交易方式限定為集中競價交易的規(guī)定，允許證券交易所采取其他交易方式；　?。?）在上市標準制定、提供交易服務等方面采取更為靈活的做法，可以不在證券法、公司法等法律層次上作出規(guī)定，由證監(jiān)會甚至交易所制定具體的規(guī)則，以便證券交易所根據(jù)市場需要提供相關(guān)服務；　　（3）賦予證券交易所進行交易方式和制度創(chuàng)新的權(quán)利，明確規(guī)定證券交易所經(jīng)證監(jiān)會批準可以根據(jù)需要進行交易方式和制度的創(chuàng)新?！　?.場外交易市場及其法律需求　　建立和發(fā)展符合我國國情的場外交易市場，既可彌補證券交易所融資功

7、能的不足，又可豐富我國多層次市場體系，是大勢所趨。但是從現(xiàn)行《證券法》來看，目前我國建立和發(fā)展場外交易市場在法律上是一個禁區(qū)。　　我們設想，我國未來要建立的場外交易市場應當是現(xiàn)代電子場外交易市場?！　〗⒑桶l(fā)展現(xiàn)代電子場外交易市場面臨以下法律需求：　?。?）打破法律上的禁區(qū)，允許建立和發(fā)展現(xiàn)代電子場外交易市場。具體而言，這涉及對現(xiàn)行《證券法》第三十二條的修改，需要《證券法》明確規(guī)定我國可以建立和發(fā)展證券交易所以外的其他證券交易場所，包括場外交易市場?！　。?）從法律上將“公開發(fā)行”與“在證券交易所上市”嚴格

8、分開，公開發(fā)行的股票既可在證券交易所上市，也可以在場外交易市場上市交易，證券交易所和場外交易市場在上市標準方面應當既存在層次遞進關(guān)系，又可以相互補充、適度競爭。同時，《證券法》應當賦予不同的證券交易場所制定各自上市標準的權(quán)力?！　。?）明確場外交易市場的法律性質(zhì)、交易方式和功能定位等問題。在法律性質(zhì)上，明確場外交易市場是我國多層次證券市場體系的組成部分，是證券交易所市場的補充；在交易方式上，規(guī)定場外交易市場只可采