普通股價值分析1

《普通股價值分析1》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。

1、第十一章普通股價值分析第一節(jié)收入資本化法在普通股的價值分析中的應(yīng)用。第二節(jié)市盈率模型在普通股價值分析中的應(yīng)用。第一節(jié)?收入資本化法在普通股價值分析中的運用一、收入資本化法的一般形式1、基本思想：收入資本化法認為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值取決于持有資產(chǎn)可能帶來的未來的現(xiàn)金流收入的現(xiàn)值。2、數(shù)學(xué)公式（假定對于所有未來的現(xiàn)金流選用相同的貼現(xiàn)率）：(18.1)其中，V代表資產(chǎn)的內(nèi)在價值，Ct表示第t期的現(xiàn)金流，y是貼現(xiàn)率。二、股息貼現(xiàn)模型1、含義：收入資本化法運用于普通股價值分析中的模型，稱為股息貼現(xiàn)模型。其函數(shù)表達式如下：（18.2）其中，V代表普

2、通股的內(nèi)在價值，Dt是普通股第t期支付的股息和紅利，y是貼現(xiàn)率，又稱資本化率（thecapitalizationrate）。股息貼現(xiàn)模型股息貼現(xiàn)模型假定股票的價值等于它的內(nèi)在價值，而股息是投資股票唯一的現(xiàn)金流。事實上，絕大多數(shù)投資者并非在投資之后永久性地持有所投資的股票，根據(jù)收入資本化法，賣出股票的現(xiàn)金流收入也應(yīng)該納入股票內(nèi)在價值的計算。那么，股息貼現(xiàn)模型如何解釋這種情況呢？股息貼現(xiàn)模型假定某投資者在第三期期末賣出所持有的股票，根據(jù)收入資本化定價方法，該股票的內(nèi)在價值應(yīng)該等于：（18.3）其中，V3代表在第三期期末出售該股票時的價格。

3、（18.4）將式（18.4）代入式（18.3），化簡得：（18.6）所以，式（18.3）與式（18.2）是完全一致的，股息貼現(xiàn)模型如果能夠準確地預(yù)測股票未來每期的股息，就可以利用式（18.2）計算股票的內(nèi)在價值。在對股票未來每期股息進行預(yù)測時，關(guān)鍵在于預(yù)測每期股息的增長率。如果用gt表示第t期的股息增長率，其數(shù)學(xué)表達式為：(18.7)根據(jù)對股息增長率的不同假定，股息貼現(xiàn)模型可以分成零增長模型、不變增長模型、多元增長模型和三階段股息貼現(xiàn)模型等形式。2、利用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)證券投資利用股息貼現(xiàn)模型可以判斷股票價格是高估還是低估，為投資決策

4、服務(wù)。第一種方法，計算股票投資的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值大于零，說明該股票被低估；反之，該股票被高估。用數(shù)學(xué)公式表示：(18.8)其中，NPV代表凈現(xiàn)值，P代表股票的市場價格。當NPV大于零時，可以逢低買入；當NPV小于零時，可以逢高賣出；2、利用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)證券投資第二種方法，比較貼現(xiàn)率與內(nèi)部收益率的差異。如果貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率，證明該股票的凈現(xiàn)值大于零，即該股票被低估；反之，當貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時，該股票的凈現(xiàn)值小于零，說明該股票被高估。內(nèi)部收益率(internalrateofreturn,簡稱IRR)，是當凈現(xiàn)值等于零時的一個

5、特殊的貼現(xiàn)率，即：=0(18.9)三、股息貼現(xiàn)模型之一：零增長模型（Zero-GrowthModel）零增長模型是股息貼現(xiàn)模型的一種特殊形式，它假定股息是固定不變的且等于零。零增長模型不僅可以用于普通股的價值分析，而且適用于統(tǒng)一公債和優(yōu)先股的價值分析。股息不變的數(shù)學(xué)表達式為：，或者，。將股息不變的條件代入式（18.2），得到：零增長模型當y大于零時，小于1，可以將上式簡化為：(18.10)例如，假定投資者預(yù)期某公司每期支付的股息將永久性地固定為1.15美元/每股，并且貼現(xiàn)率定為13.4%，那么，該公司股票的內(nèi)在價值等于8.58美元，計

6、算過程如下：（美元）零增長模型如果該公司股票當前的市場價格等于10.58美元，說明它的凈現(xiàn)值等于負的2美元。由于其凈現(xiàn)值小于零，所以該公司的股票被高估了2美元。如果投資者認為其持有的該公司股票處于高估的價位，他們可能拋售該公司的股票。相應(yīng)地，可以使用內(nèi)部收益率的方法，進行判斷。將式（18.10）代入式（18.9），可以得到：或者，所以，該公司股票的內(nèi)部收益率等于10.9%(1.15/10.58)。由于它小于貼現(xiàn)率13.4%，所以該公司的股票價格是被高估的。四、股息貼現(xiàn)模型之二：不變增長模型(Constant-GrowthModel)不

7、變增長模型又稱戈登模型(GordonModel)。它有三個假定條件：股息的支付在時間上是永久性的，即：式（18.2）中的t趨向于無窮大（）;股息的增長速度是一個常數(shù)，即：式（18.7）中的gt等于常數(shù)（gt=g）;模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長率，即：式（18.2）中的y大于g(y?g)。根據(jù)第上述3個假定條件，可以將式（18.2）改寫為：（18.11）式（18.11）是不變增長模型的函數(shù)表達形式，其中的D0、D1分別是初期和第一期支付的股息。當式（18.11）中的股息增長率等于零時，不變增長模型就變成了零增長模型。所以，零增長模型是不變

8、增長模型的一種特殊形式。例如，某公司股票初期的股息為1.8美元/每股。經(jīng)預(yù)測該公司股票未來的股息增長率將永久性地保持在5%的水平，假定貼現(xiàn)率為11%。那么，該公司股票的內(nèi)在價值應(yīng)該等于31.50美元。（美元）如果該公司股