普通股價值分析(I)

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1、第六章普通股價值分析第一節(jié)股息貼現(xiàn)模型第二節(jié)市盈率模型股息貼現(xiàn)模型概述收入資本化法的一般形式收入資本化法認為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值取決于持有資產(chǎn)可能帶來的未來現(xiàn)金流收入的現(xiàn)值。一般數(shù)學公式：其中，假定對未來所有的預期現(xiàn)金流選用相同的貼現(xiàn)率，V代表資產(chǎn)的內(nèi)在價值，Ct表示第t期的預期現(xiàn)金流，y是貼現(xiàn)率。第一節(jié)股息貼現(xiàn)模型收入資本化法同樣適用于普通股的價值分析。由于投資股票可以獲得的未來的現(xiàn)金流采取股息和紅利的形式，所以，股票價值分析中的收入資本化法又稱股息貼現(xiàn)模型（Dividenddiscountmodel）。一、股息貼現(xiàn)模型的一般形式1、股利模型：

2、其中，V代表普通股的內(nèi)在價值，Dt是普通股第t期預計支付的股息和紅利，y是貼現(xiàn)率，又稱資本化率(thecapitalizationrate)。2、利用股息貼現(xiàn)模型指導證券投資所有的證券理論和證券價值分析都是為投資者投資服務(wù)的。目的：通過判斷股票價值的低估或是高估來指導證券的買賣。方法一：計算股票投資的凈現(xiàn)值NPVNPV大于零，說明該股票被低估，可以逢低買入NPV小于零，該股票被高估，可以逢高賣出2、利用股息貼現(xiàn)模型指導證券投資方法二：比較預期收益率（貼現(xiàn)率）與內(nèi)部收益率（IRR）的差異內(nèi)部收益率(internalrateofreturn),簡稱

3、IRR，是當凈現(xiàn)值等于零時的一個特殊的貼現(xiàn)率即：貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率，該股票的凈現(xiàn)值大于零，該股票被低估貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率，該股票的凈現(xiàn)值小于零，股票被高估。一、股息貼現(xiàn)模型的一般形式1、股利模型：股息貼現(xiàn)模型假定股票的價格等于它的內(nèi)在價值，而股息是投資股票唯一的現(xiàn)金流。在對股票未來每期股息進行預測時，關(guān)鍵在于預測每期股息的增長率。如果用gt表示第t期的股息增長率，其數(shù)學表達式為：股息貼現(xiàn)模型的種類根據(jù)股息增長率的不同假定股息貼現(xiàn)模型可分為：零增長模型不變增長模型多元增長模型三階段股息貼現(xiàn)模型二、零增長模型(Zero-GrowthModel)

4、假定股息是固定不變的：gt=0，D為常數(shù)即：D1=D2=…=Dn=D每期利率相同，y1=y2=…=yn=y投資者長久持有，n→∞代入上式可得零增長模型：當y大于零時，小于1，可以將上式簡化為：二、零增長模型零增長模型不僅可以用于普通股的價值分析，而且適用于統(tǒng)一公債和優(yōu)先股的價值分析。例：某公司每年年末支付的固定股息為1.15美元/股，預期收益率(貼現(xiàn)率)為13.4%，則該股的內(nèi)在價值為多少？若年初，該股市場價格為10.58美元，應該購買嗎？該投資的到期收益率(內(nèi)部收益率)是多少？若該公司當前股票市價為10.58美元，說明其股票被高估了2美元。投

5、資者可能拋售該公司的股票。內(nèi)部收益率為：該公司股票的內(nèi)部收益率等于10.9%(1.15/10.58).由于它小于貼現(xiàn)率13.4%，所以股票價格被高估。三、不變增長模型假定條件：股息的支付在時間上是永久性的，股利永遠按不變的增長率（gt=g）增長股利初值DO，第一期可獲股利DO（1+g）則：Dt=Dt-1（1+g）=DO（1+g）t模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長率，y?g將上式置換入方程：（V為各期股利現(xiàn)值之和）或例：某股票初期的股息為1.8美元/每股。經(jīng)預測該公司股票未來的股息增長率將永久性地保持在5%的水平，假定貼現(xiàn)率為11%，求該股票的內(nèi)在價值

6、。若該股票當前市價為40美元，則投資者該如何操作？或利用內(nèi)部收益率的方法進行判斷。若該公司股票當前市價為40美元，說明該股票被高估，投資者考慮拋出所持股票。當股票價格為40美元時，內(nèi)部收益率為9.73%，小于貼現(xiàn)率11%，所以股票被高估。四、三階段增長模型股息增長的三個不同階段：第一階段(期限為A)：股息的增長率為一個常數(shù)(ga)第二階段（A+1到B-1）：股息增長率以線性的方式從ga變化為gn,gn是第三階段的股息增長率。第三階段（B到永遠）：股息的增長率也是一個常數(shù)（gn）,該增長率是公司長期的正常的增長率。股息的增長率為一個常數(shù)（ga）股

7、息增長率以線性的方式從ga變化為gn期限為B之后股息的增長率為一個常數(shù)(gn)，是公司長期的正常的增長率在滿足三階段增長模型的假定條件下，如果已知ga,gn,A,B和初期的股息水平D0，就可以計算出所有各期的股息：階段1階段2階段3gagn時間(t)階段1階段3階段2四、三階段增長模型例：某股票初期支付的股息為1美元/股，貼現(xiàn)率為8%。今后兩年的股息增長率6%股息增長率從第3年開始遞減第6年開始每年保持3%的增長速度。則該股的內(nèi)在價值是多少？已知A=2，B=6，ga=6%,gn=3%,y=8%,D0=1如果該公司股票當前的市場價格為20美元，則

8、根據(jù)凈現(xiàn)值的判斷原則，可證明該股票的價格被低估了。三階段增長模型的計算公式式(10)中的三項分別對應于股息的三個增長階段。模型的缺陷：根據(jù)式(10)，