普通股價值分析(II)

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1、普通股價值分析第六章本章目錄第一節(jié)普通股價值分析概述第二節(jié)絕對估值法第三節(jié)相對估值法第四節(jié)估值方法的選擇與應(yīng)用第一節(jié)普通股價值分析概述引子鋼鐵行業(yè)娛樂傳媒業(yè)市盈率存在行業(yè)差異的原因不同行業(yè)的成長性不一樣預(yù)期回報也就不一樣買什么股票？尋找被低估的股票進行公司估值有多種方法，歸納起來主要有兩類：公司估值的主要方法絕對估值法（貼現(xiàn)方法）將公司的未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到特定時點上以確定公司的內(nèi)在價值相對估值法（倍數(shù)方法）利用同類公司的各種估值倍數(shù)對公司的價值進行推斷絕對估值法DDM模型（Dividenddiscountmodel,股息

2、貼現(xiàn)模型)DCF模型（DiscountCashFlow，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型）相對估值法基本思想：同類的公司的估值倍數(shù)應(yīng)該相同。估值倍數(shù)：公司的市場價值與公司經(jīng)營活動的某個指標的比值。估值倍數(shù)1、P/E=Price/EPS=股價/每股稅后利潤2、P/B=Price/BVPS=股價/每股凈資產(chǎn)5、EV/EBITDA=[MVE+Debt]/EBITDA3、P/S=Price/Sales=股價/每股銷售收入4、EV/EBIT=[MVE+Debt]/EBIT=[股票市值＋債務(wù)]/EBIT第二節(jié)絕對估值法（一）股息貼現(xiàn)模型的一般形式V代

3、表普通股的內(nèi)在價值，Dt為普通股第t期支付的股息或紅利，r為貼現(xiàn)率一、股息貼現(xiàn)模型凈現(xiàn)值方法NPV>0，即V>P：說明該股票價值被低估，買入（二）利用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)股票投資NPV<0，即Vr：說明該股票價值被低估，買入IRR

4、變，且貼現(xiàn)率r>g兩階段增長模型在某一時點n之后g為常數(shù)，而在n之前g是可變的三階段增長模型第一階段：ga第二階段：gagn第三階段：gn公式（三）不同增長假定下的股息貼現(xiàn)模型請同學(xué)們課下對各模型進行推導(dǎo)（四）貼現(xiàn)率的計算按照CAPM，投資者對資產(chǎn)i的預(yù)期收益率為E(Ri)=Rf+β(E[Rm]-Rf)其中：Rf=無風(fēng)險利率E（Rm）=市場的預(yù)期收益率投資者所要求的收益率即為貼現(xiàn)率。估算貼現(xiàn)率，需要確定：1、無風(fēng)險利率：投資者可以任意借入或者貸出資金的市場利率。沒有統(tǒng)一的標準：推薦使用7天回購利率的30天或90天平均值2

5、、市場預(yù)期收益率（或風(fēng)險溢價）目前國內(nèi)的業(yè)界中，一般將（E[Rm]-Rf）視為一個整體、一個大體固定的數(shù)值，取值在8—9%左右。3、β值通過回歸分析得到。問題股息貼現(xiàn)模型是否適用于國內(nèi)上市公司的價值評估？股息貼現(xiàn)模型適用的局限性DDM模型的適用分紅多且穩(wěn)定的公司，非周期性行業(yè)；DDM模型的不適用分紅很少或者不穩(wěn)定公司，周期性行業(yè)；國內(nèi)上市公司的分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，難以對股利增長率做出預(yù)測，故不適用。二、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（一）問題的提出1、上市公司不分紅是不是意味著沒有賺錢？2、不分紅的原因何在?3、

6、現(xiàn)金流比凈利潤更重要??！1975年發(fā)生的美國W.T.Grant公司破產(chǎn)事件，推動了業(yè)界與學(xué)界對現(xiàn)金流研究的重視。4、自由現(xiàn)金流的提出美國西北大學(xué)拉巴波特（AlfredRappaport）、哈佛大學(xué)詹森（MichaelJensen）等于20世紀80年代提出了自由現(xiàn)金流的概念。（二）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的一般形式把股息貼現(xiàn)模型中的股息Dt換成自由現(xiàn)金流股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）公司自由現(xiàn)金流（FCFF）貼現(xiàn)率r也要隨之調(diào)整（三）自由現(xiàn)金流的定義與計算股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）——股東的現(xiàn)金流量FCFE（FreeCashFlowofEq

7、uity)是指公司經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求和對其他資本提供者的分配后可分配給股東的現(xiàn)金流量。FCFE=凈利潤+折舊攤銷-資本性支出-營運資本追加額自由現(xiàn)金流的定義與計算公司自由現(xiàn)金流量（FCFF）——股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量FCFF（FreeCashFlowfortheFirm)是指公司經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求后可分給資本提供者的現(xiàn)金。FCFF=EBIT×（1-稅率）+折舊攤銷-資本性支出-營運資本追加額（三）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的要素1、計算當期的FCFE/FCFF。2、選

8、擇適當?shù)馁N現(xiàn)率。3、自由現(xiàn)金流增長模式。計算當期的FCFE/FCFF自由現(xiàn)金流量為正：取該年值為基準年值；以N年算術(shù)平均值為基準年值；以N年加權(quán)平均值為基準年值（權(quán)重自定，越近年份權(quán)重越大）。自由現(xiàn)金流量為負：如算術(shù)平均值為正，以N年算術(shù)平均值為基準年值；如加權(quán)平均值為正，以N年加權(quán)平均值為基準年值；如前一年為正，取