美聯(lián)儲降息預(yù)期或落空

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1、目錄美聯(lián)儲10月降息迫切性不強(qiáng)1通脹預(yù)期開始反彈1收益率曲線倒掛結(jié)束1貿(mào)易摩擦緩和、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然穩(wěn)健2美元出現(xiàn)走弱3為應(yīng)對財(cái)政支出，存款準(zhǔn)備金率或進(jìn)一步下調(diào)4準(zhǔn)備金不足非總量問題，回購操作將常態(tài)化4擴(kuò)表將加快收益率曲線的陡峭化410月或進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率5大選年降至，財(cái)政發(fā)力存困難6大選年美股表現(xiàn)回顧6特朗普政府財(cái)政刺激實(shí)施可能性與效果存疑8美國基建投資需求大，實(shí)施時間點(diǎn)仍待觀察10沃倫領(lǐng)先民主黨黨內(nèi)選舉加劇市場擔(dān)憂11風(fēng)險(xiǎn)因素13插圖目錄圖1：美國5年期和10年期平準(zhǔn)通貨膨脹率1圖2：密歇根大學(xué)

2、消費(fèi)者通脹預(yù)期1圖3：美債收益率曲線（2018年11月初和2019年3月底）2圖4：美債收益率曲線（2019年8月中旬和最新）2圖5：美債期限利差走勢2圖6：未來12個月美國發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的概率2圖7：美聯(lián)儲10月降息概率3圖8：全球主要經(jīng)濟(jì)體出口增速和貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)4圖9：美國存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金余額和準(zhǔn)備金利率4圖10：美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模5圖11：短期國債和MBS占比5圖12：美國國債月度發(fā)行額規(guī)模6圖13：主要發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率比較6圖14：美國財(cái)政赤字率和公眾持有國債比例預(yù)測6圖15：《201

3、8年保護(hù)家庭和小企業(yè)減稅法案》實(shí)施后稅后2026年稅后收入影響測算9圖16：美國GDP增速、消費(fèi)增速及聯(lián)邦財(cái)政收入占比9圖17：2016-2040全球基建投資需求10圖18：2016-2040全球基建投資缺口10圖19：民主黨黨內(nèi)選舉民調(diào)結(jié)果變化情況12圖20：標(biāo)普500公司分季度營收及凈利潤增速12圖21：美國私人部門投資及增速12表格目錄表1：歷次大選年標(biāo)普500收益情況梳理7表2：TaxReform2.0三大法案主要內(nèi)容8表3：美國基礎(chǔ)設(shè)施資金缺口（2016-2025）10表4：民主黨黨內(nèi)選舉近

4、期民調(diào)結(jié)果11▍美聯(lián)儲10月降息迫切性不強(qiáng)我們在2019年9月1日發(fā)布的報(bào)告（海外策論—美股，繁榮周期的頂點(diǎn)）中判斷，年內(nèi)美聯(lián)儲仍將有兩次降息，時間點(diǎn)分別為9月和12月。9月如期降息后，雖然當(dāng)前聯(lián)邦基金利率期貨交易隱含的10月議息會議降息概率高達(dá)94%，但在近期通脹預(yù)期反彈、貿(mào)易摩擦呈緩和態(tài)勢、收益率曲線重新陡峭化的背景下，我們認(rèn)為美聯(lián)儲下周降息的迫切性并不強(qiáng)。在重啟回購和擴(kuò)表操作后，美聯(lián)儲或選擇等待前期寬松的效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，待12月美聯(lián)儲會議時再決定是否再次下調(diào)聯(lián)邦基金利率。通脹預(yù)期開始反彈我們9月1

5、日的報(bào)告中指出，低迷的通脹、貿(mào)易摩擦升級以及收益率曲線倒掛是迫使美聯(lián)儲降息的主要原因。首先，繼7月和9月連續(xù)降息后，美國的5年期和10年期平準(zhǔn)通脹率已分別從10月初的1.25%和1.48%的低點(diǎn)反彈至當(dāng)前1.52%和1.61%的水平，雖然仍低于美聯(lián)儲的政策目標(biāo)，但回升趨勢已顯現(xiàn)。另外，密歇根大學(xué)消費(fèi)者通脹預(yù)期也從4月的2.5%上升至8月的2.7%，達(dá)到2017年以來的均值。因此，不論是投資者還是消費(fèi)者對于未來通脹的預(yù)期都有反彈。圖1：美國5年期和10年期平準(zhǔn)通貨膨脹率（%）圖2：密歇根大學(xué)消費(fèi)者通脹預(yù)

6、期（%）10年5年密歇根大學(xué)消費(fèi)者通脹預(yù)期均值2.03.11.82.91.62.71.42.51.201-0203-0205-0207-0209-022.317-0117-0718-0118-0719-0119-07資料來源：FRED，資料來源：FRED，收益率曲線倒掛結(jié)束第二，5月23日美國10年期和3個月國債收益率出現(xiàn)倒掛后引發(fā)市場對于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，特別是8月中下旬10年期與2年期國債收益率也出現(xiàn)數(shù)次倒掛后，克利夫蘭美聯(lián)儲預(yù)測的未來12個月美國發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能性飆升至8月底的47.0%（

7、去年10月初為15.1%）。2000年和2008年美國發(fā)生衰退時此指標(biāo)的峰值分別為52.7%和50.0%，本輪經(jīng)濟(jì)上行周期開啟以來（2009年7月），此指標(biāo)的均值為7.2%。而隨著過去的兩次降息、10月中旬開啟的“有機(jī)擴(kuò)表”以及避險(xiǎn)情緒的暫時性消退，美債收益率曲線已從8月中旬的“極度倒掛”逐步走向陡峭化。具體來看，8月14日至10月23日，3個月國債收益率下行31bps而同期10年期收益率上升18bps，帶動10年期與3個月美國國債的期限利差從8月28日的-52bps反彈至當(dāng)前的12bps。截至9月1

8、8日，未來1年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的概率也已下滑至37.9%。鑒于美聯(lián)儲每月買入600億短期美債的操作將至少持續(xù)至明年2季度，而若中美能在年底前達(dá)成初步貿(mào)易協(xié)議，預(yù)計(jì)美國收益率曲線將繼續(xù)陡峭化。圖3：美債收益率曲線（2018年11月初和2019年3月底）圖4：美債收益率曲線（2019年8月中旬和最新）2018-11-012019-03-292019-08-142019-10-233.43.23.02.82.62.42.22.02.01.91.81.71.6