股指期貨套利策略研究(羅利)【精選】

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1、股指期貨套利策略研究摘要：隨著中國金融期貨交易所在上海的設(shè)立，股指期貨在中國內(nèi)地推出的步伐也日益臨近。和套期保值一樣，套利是股指期貨重要的交易策略z—,它的意義不僅在于可以強化市場冇效性，可以増加市場流動性，也有利于使扭曲的價格關(guān)系恢復到」E常水平。般指期貨發(fā)利主要分為期現(xiàn)發(fā)利、跨期套利。關(guān)鍵字：股指期貨期現(xiàn)套利跨期套利牛市套利熊市套利股指期貨是一種標的為股票指數(shù)的金融期貨，股指期貨合約交易在最終交割吋采用股指現(xiàn)貨結(jié)算，這一規(guī)定不但具有強制股指期貨最終收斂于股票現(xiàn)貨指數(shù)的作川，而且也會使得正常的交易期間，股指期貨和股票現(xiàn)貨指數(shù)維

2、持一定的動態(tài)聯(lián)系。在各種因素影響下，股指期貨價格起伏不定，經(jīng)常會與股票現(xiàn)貨指數(shù)產(chǎn)生偏離，但是當這種偏離超過一定的范圍時，就會產(chǎn)生套利機會。投資者町以利用這種機會從事套利交易，獲取低風險英至是無風險的套利利潤。套利交易的盛行，已成為股指期貨交易中的一大特色，如在香港恒生指數(shù)期貨交易中，套利交易就占了全部交易量的百分Z十左右。一、股指期貨套利的基本原理套利是一個基本的經(jīng)濟學概念，Modigliani和Miller關(guān)于資本成本和紅利的定理叮以看作是套利方法的運用，類似的還冇Black-Scholes期權(quán)定價模型和Ross的套利定價理論

3、。所謂套利，是指在買入一種資產(chǎn)的同時賣出另一種祈時出現(xiàn)不合理價旁的相同或相關(guān)資產(chǎn)，并在未來某個時間將兩個頭寸同時平倉以獲取利潤的交易方式。套利的經(jīng)濟學原理是一價定律，即如果兩個資產(chǎn)是相等的，他們的市場價格應該傾向一致，一旦存在明顯的價格偏差就出現(xiàn)了套利機會。這是因為基于同一風險源的各個交易品種之間，其價格具彳j某種函數(shù)關(guān)系，當其價格偏離這種函數(shù)關(guān)系的程度超過套利交易中的各項成本之和時，就會出現(xiàn)套利機會。二、股指期貨定價模型為了得出般指期貨定價模型，首先需要考察一下股指期貨和與Z和關(guān)的股票現(xiàn)貨指數(shù)Z間的關(guān)系。假設(shè)投資者需耍在未來的

4、某一時間點(T)擁有一定數(shù)量的股票，可以有兩種相互替代的方案：一是在當前(I)融資買入一定數(shù)最的現(xiàn)貨股票，然后持冇到T時點，其成本是買入股票的單位價格S,加上持有股票期間的資金利息，減去期間的分紅收益；另一種方案是在當前(t)買入基于這種股票的期貨合約，持冇到丁時點并進行結(jié)算交割，理論上到T時點也可以擁冇相同數(shù)量的股票。由于期貨實行保證金制度，買入期貨占用的資金通常只相當于買入現(xiàn)貨股票的I?分z—,所以期間的資金利息通?？珊雎圆恢瑒t買入期貨的成木就是買入期貨的單位價格F。這兩種方案到指定的時間點T都可以擁有相同數(shù)量的同種股票，

5、所以要求這兩種方案的最初投資成本相同。根據(jù)以上原理，在不考慮手續(xù)費等交易成木的前提下,第一種方案融資買入現(xiàn)貨股票并持冇到T時點,其成本為S+S*r*(T-t)/365-S*d*(T-t)/365；第二種方案買入期貨并到期交制，其成本為F。由于以上兩種方案可以相互替代，所以，可以得到般指期貨合約的理論價格：F=S+S*r*(Tt)/365-S*d*(T-t)/365=S*[l+(r-d)*(T-t)/365]式中：F為期貨理論價格；S為股票現(xiàn)貨價格；r為資金的年利息率；d為股票年分紅收益率；T代表交割時點，"就是從t到T時點的時間

6、長度，單位為天，但由于式小「和＜1的單位為年，所以將(T?t)除以365轉(zhuǎn)化為年為單位。三、無套利區(qū)間的確定在推導股指期貨合約的理論價格時，為簡化起見，忽略了一些交易費用。但在實際套利中需要將這些費用考慮進去，由此涉及無套利區(qū)間的概念。所謂無套利區(qū)間，是指考慮了交易成木后，當股指期貨價格高估時，賣出股指期貨同時買進股指現(xiàn)貨的套利交易，將期貨理論價格上移；當股指期貨價格低估時，買入般指期貨同時賣出般指現(xiàn)貨的發(fā)利交易，將期貨理論價格F移，因此形成一個價格區(qū)間。在這個區(qū)間中,套利交易是不能得到利潤的，因而稱其為無套利區(qū)間。若將股指期貨

7、理論價格上移的價位稱為無套利區(qū)間的上界，股指期貨理論價格下移的價位稱為無套利區(qū)間的下界，則只有當實際的股指期貨價格高于上界時,買進股指現(xiàn)貨同時賣出股指期貨的套利才能盈利；反Z,當實際的股指期貨價格低于下界時，買進股指期貨同時賣出股指現(xiàn)貨的套利才能盈利。顯然，對于投資者而言，要進行套利Z前，正確計算無套利區(qū)間的上下邊界是十分重要的。假設(shè)TC為所有交易成本Z和，則無發(fā)利區(qū)間應為：[F-TC,F+TCJ。這里TC主耍由資金借貸利率、買賣股指期貨的手續(xù)費和市場沖擊成木，買賣股指現(xiàn)貨的手續(xù)費和市場沖擊成木費川等構(gòu)成。山此確定無套利區(qū)間，如

8、下圖：四、股指期貨套利的分類股指期貨套利最常見的類塑主要有兩種，一種是利用股指期貨利股指現(xiàn)貨之間價格的不合理關(guān)系進行套利的交易，稱為期現(xiàn)套利(Arbitrage)；另一種是在股指期貨的不同月份的合約之間進行價差套利，稱為跨期套利(SpreadTrading)。1