資本成本與資本結(jié)構(gòu).doc

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1、第四章　資本成本與資本結(jié)構(gòu)本章學(xué)習(xí)要點：本章重點要求掌握不同融資方式資本的計算，主要包括：長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本的計算以及綜合資本成本的計算。難點在于對財務(wù)杠桿原理的及利用財務(wù)杠桿系數(shù)確定最佳資本結(jié)構(gòu)和選擇最優(yōu)融資方案。4.1資本成本一、資本成本的概述（一）資本成本的概念定義：指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，通常是指籌集和使用各種長期資金而付出的代價。資本成本取得成本包括和使用成本兩部分。（一）資本成本的性質(zhì)1、資產(chǎn)成本是資本使用者向資本所有者和中介機構(gòu)支付的費用，是西權(quán)分離的結(jié)果；2、資本成本作為一種耗費，最終要通過收益來補償，體現(xiàn)一種利

2、益分配關(guān)系；3、資本成本是資金時間價值與風(fēng)險價值的統(tǒng)一。（三）資本成本的種類按資本成本的用途，可分為個別資本成本，綜合資本成本和邊際資本成本。1、個別資本成本——單個籌資方式的資本成本，一般用于比較和評價各種籌資方式。2、綜合資本成本——用于資本結(jié)構(gòu)決策3、邊際資本成本——追加籌資決策三者關(guān)系：個別資本成本是綜合和邊際資本成本的基礎(chǔ)，綜合和邊際都是對個別資本成本的加權(quán)平均。三者卻與資本結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)，然個別資本成本與資本性質(zhì)關(guān)系很大；綜合資本主要用于評價與選擇資本結(jié)構(gòu)；邊際資本成本，則用于已確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)情況了，資本成本隨籌資規(guī)模變動而變動的情況。（四）、資本成本的意義1、資本成本

3、是選擇壽資方式，評價資本結(jié)構(gòu)及選擇逞加籌資方案的依據(jù)。2、資本成本是評價投資方案，進行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)。3、資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)。二、資本成本的計量籌資成本——資本成本計算公式K表示資本成本，以相對數(shù)表示D表示資金使用費用P表示籌資總額F表示籌資費用f表示籌資費用＝F/P（一）個別資本成本的計算及排序1、長期借款成本I表示借款年利息i表示利率6T表示所得稅率一般借款籌資費率很低，f可以忽略不計，2、債券籌資成本I表示債券票面年利息例：債券籌資成本計算H公司發(fā)行一種面值為1000元，票面利率為4%，10年期，每年付息一次，到期還本的債券，發(fā)行價格為980元，發(fā)行費用

4、率為1%，所得稅稅率為33%?！窘馕觥?、優(yōu)先股成本D表示優(yōu)先股年股息4、普通股成本D表示第一年的預(yù)計股利額g表示股利預(yù)計年增長率例：普通股資本成本計算某公司發(fā)行面值為1元的普通股5000萬股，每股發(fā)行價5元，籌資費率為發(fā)行所得資金的5%，第1年股利率為10%，以后每年遞增4%?！窘馕觥?．留存收益的成本即投資者的期望投資收益率。一般來講，借款成本<債券成本<優(yōu)先股成本<普通股成本（二）綜合資本成本的計算1、計算公式：K表示綜合資本成本K表示第I種個別資本成本W(wǎng)表示第I種個別資本占全部資本的比重?例：綜合資本成本計算資本來源帳面金額比重個別資本成本長期借款公司債券優(yōu)先股普通股留存收

5、益70010005001500130014%20%10%30%26%5.5%6.3%10.25%15%14.5%合計5000100%?6?【解析】2、權(quán)數(shù)價值的確定——權(quán)數(shù)的選擇（1）帳面價值——反映過去的資本結(jié)構(gòu)（優(yōu)：資料易取得；缺：證券價值偏離影響正確性；）（2）現(xiàn)行市價——反映現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)（優(yōu)：反映實際資本成本；缺：不易取得；）（3）目標(biāo)價值——反映未來的目標(biāo)市場價值——主觀性（4）修正帳面價值——以帳面值為基礎(chǔ)，調(diào)整證券價值。（三）邊際資本成本1、邊際資本成本的計算應(yīng)注意問題：（1）籌資中各類資本的分界點及個別資本成本；（2）資本結(jié)構(gòu)；（3）計算追加籌資總額突破點，并確定

6、范圍；（4）分組計算邊際資本成本案例：四方公司是一家大型企業(yè)，目前的資本結(jié)構(gòu)包括資本的20%不長期債務(wù)，10%為優(yōu)先取得70%為普通股權(quán)益。四方公司決定，在將來的增量融資中，其債務(wù)占40%，優(yōu)先股10%，而普通股融資僅占50%。在長期債券市場上，四方公司能以稅前成本18%的方式籌集5000萬元的長期債務(wù)成本，超過5000萬元的長期債務(wù)資本的稅前成本付計要上升到20%，優(yōu)先股的成本為19%，但由于市場對優(yōu)先股的需求有限，計算四方公司最多僅能發(fā)行2000萬元的優(yōu)先股，四方公司的所得稅率為40%。四方公司普通股的當(dāng)前市價是每股40元。β系數(shù)為1.5，公司目前以及在可預(yù)見的將來一段時間里都

7、不會發(fā)放普通收股利。但市場分析家認(rèn)為到第五年年底，公司的股價將上升到每股99.50，若目前發(fā)行新股，扣除發(fā)行費用，公司可凈得38.5元/股。預(yù)計今年的留存收益額可達6000萬元。問題：四方公司增量融資的邊際成本為多少？若其想融資4000萬元，成本為多少？若你是財務(wù)經(jīng)理，你會如何安排你的融資方案（留有收益、債務(wù)、優(yōu)先股）思路：Wb=40%，Wp=10%，We=50%0——5000萬元；Kb=18%(1-40%)=10.8%5000萬元以上KB=20%(1-40%)=12