最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合.ppt

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1、國內(nèi)外經(jīng)典教材名師講堂博迪《投資學(xué)》主講教師：李紅剛第7章優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資組合7.1本章要點(diǎn)●明晰風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合之投資組合機(jī)會(huì)集合、最小方差組合●熟悉最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合的概念及計(jì)算方法●掌握基于最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合的投資組合決策方法●掌握馬克維茨的投資組合選擇模型●理解風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)聚集和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等7.2重難點(diǎn)導(dǎo)學(xué)一、兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合　?。?）投資組合收益和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算　　①資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)　　兩資產(chǎn)的資產(chǎn)組合的收益（D為債券，E為股權(quán)）：　　兩資產(chǎn)的資產(chǎn)組合的方差：②相關(guān)系數(shù)與資產(chǎn)組合方差　　根據(jù)

2、相關(guān)系數(shù)ρ計(jì)算出協(xié)方差。由　　　　得協(xié)方差越大，在　　越大時(shí)，投資組合的方差越大。　　當(dāng)完全正相關(guān)時(shí)，=1，上式可簡化為當(dāng)完全負(fù)相關(guān)時(shí)，=-1，上式可簡化為此時(shí)可構(gòu)造完全對(duì)沖頭寸：③組合期望收益率、標(biāo)準(zhǔn)差作為投資比例（資產(chǎn)權(quán)重）的函數(shù)（如圖7-1和圖7-2所示）圖7-1投資組合期望收益率作為投資比率的函數(shù)圖7-2投資組合標(biāo)準(zhǔn)差作為投資比例的函數(shù)（2）最小方差投資組合（minimum-varianceportfolio）　　最小方差投資組合：使得投資組合方差最小的資產(chǎn)組合（如圖7-2所示）風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)

3、：相關(guān)系數(shù)越低，分散化就越有效，投資組合風(fēng)險(xiǎn)就越低（至少在兩種資產(chǎn)的持有量為正時(shí)）。　　（3）投資組合機(jī)會(huì)集　　投資組合機(jī)會(huì)集：顯示了由兩種相關(guān)資產(chǎn)構(gòu)造的所有投資組合的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差（不同資產(chǎn)組合比例）。圖7-3投資組合的期望收益作為標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)二、資產(chǎn)在股票、債券與短期國庫券之間的配置（資產(chǎn)配置）　?。?）最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)　　資本配置線：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合（風(fēng)險(xiǎn)組合機(jī)會(huì)集）圖7-4債務(wù)與股權(quán)基金的可行集和兩條可行的資本配置線最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：使資本配置

4、線的斜率最大的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，這樣表示邊際風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬最大。　　最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合求解：（2）最優(yōu)整體投資組合　　最優(yōu)整體資產(chǎn)組合為投資者（效用）無差異曲線與最優(yōu)資本配置線的切點(diǎn)處組合，最優(yōu)整體組合包含風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合（債券和股票）以及無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。圖7-5最優(yōu)整體投資組合的決策（3）完成一個(gè)完整的投資組合的步驟：①確定所有各類證券的收益特征（例如期望收益、方差、協(xié)方差等）。②建造風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：a．計(jì)算最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P；b．運(yùn)用步驟a中確定的權(quán)重計(jì)算資產(chǎn)組合P的資產(chǎn)。③把基金配置在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上：a

5、．計(jì)算資產(chǎn)組合P（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合）和國庫券（無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）的權(quán)重；b．計(jì)算出整體的資產(chǎn)組合中投資于每一種資產(chǎn)和國庫券上的投資份額。三、馬科維茲的資產(chǎn)組合選擇模型“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”這句俗語在現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論出現(xiàn)前就已經(jīng)存在很長時(shí)間了。直至1952年，哈里·馬科維茨發(fā)表了投資組合選擇的標(biāo)準(zhǔn)模型，揭示了分散化的原則，他因此獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。　　（1）最小方差邊界（前沿）　　最小方差邊界（前沿）表示為在給定期望收益的條件下，資產(chǎn)組合方差最低的點(diǎn)的集合。圖7-6風(fēng)險(xiǎn)投資組合的最小方差邊界（2

6、）風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效邊界落在全局最小方差以上的邊界被稱為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效邊界。因?yàn)樵谌肿钚》讲钸吔缫韵虏糠值馁Y產(chǎn)組合是無效的。（3）最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合圖7-7有最優(yōu)資本配置線的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效率邊界有最高斜率的資本配置線如圖7-7所示。該資本配置線與有效率邊界相切于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P。資產(chǎn)組合P是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。　　（4）整體的資產(chǎn)組合　　最優(yōu)整體資產(chǎn)組合為投資者無差異曲線與最優(yōu)資本配置線的切點(diǎn)處的組合，最優(yōu)整體組合包含風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合（債券和股票）以及無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（國庫券）。　　在進(jìn)行最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)組合決策時(shí)，可

7、能會(huì)遇到各種限制（例如賣空限制和最低收益率限制等）,這些限制能夠影響有效率邊界和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。（5）資產(chǎn)分割與資本配置　?、俜蛛x定理（性質(zhì)）　　分離定理是指資產(chǎn)組合管理人將給所有客戶提供相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P，而不顧他們的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。不同的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度可通過在資本配置線上選擇不同的點(diǎn)來實(shí)現(xiàn)。　　②資產(chǎn)分割　　資產(chǎn)組合選擇問題可分為兩個(gè)相互獨(dú)立的工作。第一項(xiàng)工作是決定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，這是完全技術(shù)性的。第二項(xiàng)工作是根據(jù)個(gè)人的偏好，決定資本在國庫券和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中的分配，這時(shí)客戶是決策者。四、風(fēng)險(xiǎn)分散

8、化及有關(guān)問題　?。?）資產(chǎn)組合中的風(fēng)險(xiǎn)分散　　投資組合方差的一般公式：　　現(xiàn)在首先考慮一個(gè)單純的分散化策略，構(gòu)建一個(gè)等權(quán)重的投資組合，每一證券有一個(gè)平均的權(quán)重wi=1/n，此時(shí)上式可以簡化為：如果定義證券的平均方差和平均協(xié)方差為可以將投資組合方差的表達(dá)式改寫為討論：分散化（n↑）對(duì)第一項(xiàng)（特有風(fēng)險(xiǎn)）和第二項(xiàng)（關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）的影響　　為了進(jìn)一步考察系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與證券相關(guān)性的關(guān)系，假定所有證券有同樣的標(biāo)準(zhǔn)差σ，而且所有證