愛爾眼科與通策醫(yī)療誰(shuí)更值得投資.doc

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1、愛爾眼科與通策醫(yī)療誰(shuí)更值得投資未來(lái)幾年大投資方向方向確定為城鎮(zhèn)化后，研究的方向主要是1.農(nóng)業(yè)股（農(nóng)機(jī)、農(nóng)場(chǎng)），2.智慧城市（安防、監(jiān)控、交通、管理），3.消費(fèi)升級(jí)（喝好酒類，開好車，休閑養(yǎng)生、吃補(bǔ)品），4.醫(yī)藥（醫(yī)療升級(jí)，農(nóng)村享受更好的醫(yī)療條件）???科技股智慧城市是我的強(qiáng)項(xiàng)所在，消費(fèi)品的研究也馬馬虎虎（主要有核心競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河的A股就那么幾家好企業(yè)，業(yè)務(wù)單一比較好懂），醫(yī)藥股這個(gè)太過(guò)于專業(yè)，我比較弱項(xiàng)，所以我之前也說(shuō)過(guò)我只投資那些我看得懂的醫(yī)藥股。??最近在思考關(guān)于醫(yī)療股的投資機(jī)會(huì)，有很多專業(yè)的醫(yī)療器械股我沒能力看懂（比如凱利泰、樂普醫(yī)療），所以就找看得懂

2、也同時(shí)具有護(hù)城河業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單的行業(yè)，我認(rèn)為眼科和牙科的市場(chǎng)空間很大。在杭州感受頗深，特別是看牙醫(yī)，僧多粥少，往往要很早去排隊(duì)要等很久，以后有錢了我想中國(guó)人應(yīng)該會(huì)重視起牙齒保護(hù)（杭州都尚且如此更別說(shuō)偏遠(yuǎn)一些的城鎮(zhèn)，醫(yī)療資源更加稀缺）。至于眼科也是一樣的，稍微了解就知道，我們很多農(nóng)村地方醫(yī)療條件落后，有很多老人的白內(nèi)障青光眼得不到很好的醫(yī)治，其實(shí)手術(shù)很簡(jiǎn)單，關(guān)鍵是缺乏設(shè)備。??愛爾眼科、通策醫(yī)療分別是眼科和牙科的投資標(biāo)的。那么問題來(lái)了，到底誰(shuí)更具有競(jìng)爭(zhēng)力？?兩者的比較：1.愛爾眼科行業(yè)的壁壘更高一些，以往內(nèi)眼科主要依靠設(shè)備，相比較，口腔則主要靠醫(yī)生，通策醫(yī)療技術(shù)上可

3、能不具備那么高的門檻，從愛爾眼科的年報(bào)中也可以看出，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重在24%，并且有上升趨勢(shì)。2.愛爾采用分級(jí)連鎖醫(yī)院的方式“跑馬圈地”，異地?cái)U(kuò)張速度和效率高于通策醫(yī)療，這一點(diǎn)體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，銷售費(fèi)用愛爾眼科高得多，但問題也同樣存在，由于愛爾眼科高速擴(kuò)張，管理問題暴露出來(lái)，同時(shí)細(xì)看財(cái)報(bào)，愛爾眼科高速擴(kuò)張導(dǎo)致資本開支大，自由現(xiàn)金流為負(fù)，而通策醫(yī)療就顯得非常穩(wěn)健，現(xiàn)金流保持的很好。3.從凈資產(chǎn)收益率上看，愛爾眼科上市稀釋了權(quán)益，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)大幅下降，但經(jīng)過(guò)3年的發(fā)展，已經(jīng)回到雙位數(shù)的水平。而通策醫(yī)療是借殼上市，且未融過(guò)資，所以通策醫(yī)療上市后ROE逐年

4、穩(wěn)健上升，未來(lái)有望穩(wěn)定在20%-25%甚至更高。另外通策醫(yī)療的銷售凈利率高于愛爾眼科（營(yíng)銷的因素），毛利率通策醫(yī)療這幾年平均都在45%，而愛爾眼科2012年則明顯下滑（目前仍有45%左右）。4.在之前資本市場(chǎng)也給了愛爾眼科更高的估值，我想主要是因?yàn)閻蹱栂鄬?duì)激進(jìn)的擴(kuò)張模式一旦成功，未來(lái)成長(zhǎng)的空間更大。不過(guò)由于愛爾眼科出現(xiàn)封刀門事件，影響了業(yè)績(jī)，目前兩個(gè)股票的估值差不多了。但我覺得這個(gè)黑天鵝是不錯(cuò)的買入良機(jī)（接下去要等大小非解禁的情況，可以選擇買點(diǎn)）。??結(jié)論，1.通策醫(yī)療牙科市場(chǎng)空間很大，經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健，是穩(wěn)健投資的選擇，風(fēng)險(xiǎn)在于門檻高度有限，如果經(jīng)營(yíng)一旦出現(xiàn)問

5、題，可能會(huì)被其他人代替，甚至未來(lái)私人牙科診所會(huì)大量出現(xiàn)，加劇競(jìng)爭(zhēng)。2.愛爾眼科，擴(kuò)張相對(duì)激進(jìn)，眼科空間沒有牙科那么大，但同時(shí)門檻也提高了，護(hù)城河加寬，期待高成長(zhǎng)的朋友，這是不錯(cuò)的投資標(biāo)的，風(fēng)險(xiǎn)在于高速擴(kuò)張下的經(jīng)營(yíng)管理，那么多醫(yī)院同時(shí)開張是否能有效控制好運(yùn)營(yíng)節(jié)奏，如果擴(kuò)張?zhí)欤赡軐?dǎo)致長(zhǎng)時(shí)間業(yè)績(jī)估值無(wú)法提升，畢竟時(shí)間也是金錢。???目前來(lái)看，兩者估值都不便宜。