“風起通脹”系列報告六：地緣政治事件是油價的上行風險點

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1、證券研究報告宏觀研究/專題研究2018年01月10日李超執(zhí)業(yè)證書編號：S0570516060002地緣政治事件是油價的上行風險點研究員010-56793933lichao@htsc.com“風起通脹”系列報告六朱洵執(zhí)業(yè)證書編號：S0570517080002地緣政治事件可能是2018年油價上漲的重要風險點研究員021-28972070從歷史經(jīng)驗來看，暴恐襲擊、地緣沖突，政局不穩(wěn)等因素都可能在一段時zhuxun@htsc.com期內(nèi)推動油價上漲，市場尤其關(guān)心原油重要輸出地區(qū)——中東的地緣局勢。歷史上的第四次中東戰(zhàn)爭、第五次

2、中東戰(zhàn)爭，海灣戰(zhàn)爭，巴勒斯坦-以色列相關(guān)研究沖突，伊朗核問題等事件，均成為油價上漲的重要觸發(fā)點。我們認為2018年全球地緣政治局勢、尤其是中東地區(qū)的地緣局勢值得高度關(guān)注，其對于1《宏觀:股市春季躁動，債市拐點未至》油價而言，可能是重要的上行風險點。2018.012《宏觀:資管行業(yè)增值稅梳理》2018.01豬價和油價是未來通脹最需關(guān)心的兩大變量3《宏觀:國內(nèi)油價應(yīng)該參考哪個基準？》我們在去年11月份的年度策略報告《風起通脹，漸顯寶藏》中，前瞻判斷2018.01了2018年通脹中樞可能溫和上行，同時對通脹超預期上行的風險因

3、素作出了提示，核心觀點當前已得到初步驗證。我們認為未來通脹最需關(guān)心豬價和油價兩大變量，維持2018年上半年豬肉CPI同比跌幅溫和收窄、同比最快到今年年中轉(zhuǎn)正的預判。油價是可能影響今年通脹超預期上行的重要變量之一，如果2018年布倫特油價中樞維持在65美元，我們中性預計今年CPI中樞溫和上行到+2.5%；但如果油價中樞超預期上行到75美元，CPI中樞可能顯著上移到+3%，經(jīng)濟態(tài)勢可能進一步向類滯脹方向演進。1970-1990年：第一次、第二次石油危機和兩伊戰(zhàn)爭1973.10-1974.03，受第四次中東戰(zhàn)爭的影響，阿拉伯

4、國家決定對支持以色列的西方國家實施禁運，導致了第一次石油危機，期間油價累計上漲約210%；1978.12-1980.04，伊朗國內(nèi)政治革命導致其暫停原油出口，引發(fā)第二次石油危機，期間油價上漲約125%；1980年9月，兩伊戰(zhàn)爭爆發(fā)初期，1980.9-1981.2油價上漲13%。1990-2000年：焦點圍繞伊拉克：海灣戰(zhàn)爭、對伊軍事行動“沙漠之狐”1990.08-1991.02，多國部隊對伊拉克發(fā)動海灣戰(zhàn)爭，使得伊拉克對外的原油輸出中斷，引發(fā)第三次石油危機，油價在1990.8~1990.10期間快速上漲超過30%；19

5、98年12月，英美再對伊拉克發(fā)動“沙漠之狐”軍事行動，觸發(fā)油價上漲。而1999年恰好全球經(jīng)濟從金融危機的沖擊中逐漸恢復，也是推動油價反彈的重要因素之一，1998.12-1999.12油價上漲147%。2001-2010年：巴以沖突、伊拉克戰(zhàn)爭和伊朗核問題2002.03-2002.04，巴以雙方矛盾激化，一個月內(nèi)油價累計上漲7.5%。巴以雙邊沖突影響油價上漲的機理，主要是雙方的沖突事態(tài)升級可能導致恐怖襲擊更頻繁發(fā)生、地區(qū)不穩(wěn)定性上升。2003.04-2004.10，美國小布什政府再對伊拉克發(fā)動戰(zhàn)爭，中東形勢惡化，油價本輪

6、漲幅幾乎翻倍。2007.01-2008.07，伊朗核問題逐漸升級，成為油價又一輪快速上行的觸發(fā)點，隨著原油相關(guān)期貨市場逐漸發(fā)展成熟，油價波動的預期可能被金融投機行為放大實現(xiàn)了。布倫特油價從2007年1月份的均價54.6美元/桶，一路上升至2008年7月份135美元/桶的歷史最高點，期間漲幅約150%。2010-2017年：利比亞戰(zhàn)爭和英國脫歐對油價的影響2011.02-2011.04，利比亞內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)后的兩個月內(nèi)，油價上漲超過20%；2016.6.23，英國超預期公投決議脫歐，這一超預期結(jié)果，對英鎊形成較大的負面沖擊，英

7、鎊兌美元出現(xiàn)短期貶值，美元對應(yīng)被動升值，對油價形成壓制。此后一個月內(nèi)，2016.6.24-2016.7.29，油價累計下跌12%,油價的下跌既是受美元走強的影響，也反映了市場認為英國退歐后雙邊經(jīng)濟都可能受到一定負面影響的預期。2017年四季度，地緣政治事件包括沙特反腐、美國宣布將駐以大使館搬遷至耶路撒冷、伊朗國內(nèi)示威游行激化等，整個2017Q4油價累計上漲約16%。風險提示：通脹快速上行超預期，對實體經(jīng)濟的負面影響超預期。謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準1宏觀研究/專題研究

8、2018年01月10日地緣政

9、治事件可能是2018年油價上漲的重要風險點從歷史經(jīng)驗來看，暴恐襲擊、地緣沖突，政局不穩(wěn)等因素都可能在一段時期內(nèi)推動國際油價上漲，市場尤其關(guān)心全球原油重要輸出地區(qū)——中東的地緣局勢。梳理影響油價波動的突發(fā)性因素，地緣政治是一個繞不開的視角。歷史上的第四次中東戰(zhàn)爭、第五次中東戰(zhàn)爭，海灣戰(zhàn)爭，巴勒斯坦-以色列沖突，伊朗核問題等事件，均成