石油化工行業(yè)2018年投資策略之三：民營(yíng)煉化巨頭的崛起

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1、2018年1月5日石油化工民營(yíng)煉化巨頭的崛起——石油化工行業(yè)2018年投資策略之三行業(yè)年度報(bào)告◆煉化是中國(guó)化工業(yè)千億市值企業(yè)群崛起的必由之路增持（維持）從全球化工行業(yè)發(fā)展歷史來(lái)看，大型煉化裝置，是發(fā)展中國(guó)家在化工業(yè)上趕超發(fā)達(dá)國(guó)家一種可行的道路，臺(tái)灣民營(yíng)企業(yè)臺(tái)塑石化過(guò)去的發(fā)分析師展歷程證明了這一點(diǎn)。臺(tái)塑石化擁有2500萬(wàn)噸煉油、300萬(wàn)噸乙烯產(chǎn)能，裘孝鋒(執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0930517050001)規(guī)模與浙石化一期和恒力大連煉化項(xiàng)目的體量基本相當(dāng)，臺(tái)塑石化的市021-22167262值在2000億人民幣左右，可作為這些民營(yíng)煉化企業(yè)未來(lái)的參照。qiuxf@ebscn.com◆中國(guó)

2、的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)：芳烴產(chǎn)業(yè)鏈傅鍇銘(執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0930517070001)021-22169108大型煉化裝置有兩條路線，他們的共同點(diǎn)是都生產(chǎn)出成品油和石腦fukm@ebscn.com油，最大的不同在于石腦油下一步的利用。第一條是乙烯路線，把石腦油裂解成乙烯和丙烯（煉油乙烯路線)；第二條是芳烴路線，把石腦油連名稱價(jià)格漲跌幅續(xù)重整成混合芳烴，再?gòu)幕旌戏紵N中抽提出PX和苯（煉油芳烴路線）。Brent（美元/桶）66.423.6%芳烴路線中國(guó)大陸企業(yè)有兩大優(yōu)勢(shì)：一是全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，PX80%的下游PTA（元/噸）56357.6%在大陸本土；二是后發(fā)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。這兩大優(yōu)勢(shì)

3、使得這類民乙烯（美元/噸）1190-8.5%營(yíng)企業(yè)在煉油芳烴路線上，在未來(lái)10年內(nèi)處于全球綜合成本最低的位置。行業(yè)主要數(shù)據(jù)圖◆聚酯行業(yè)：景氣周期進(jìn)行時(shí)2017年以滌綸長(zhǎng)絲為代表的聚酯行業(yè)景氣度顯著提升。2018-2019年每年新增的聚酯產(chǎn)能在300-500萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速約為6%-10%。我們預(yù)計(jì)需求增速維持在8%以上，2018年滌綸長(zhǎng)絲的景氣行情有望維持。2018-2019年，PTA有望迎來(lái)景氣上行的大機(jī)會(huì)。需求方面，下游聚酯需求增速較高，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年P(guān)TA的需求增速也有望保持在8%以上。供給方面，2017年底復(fù)產(chǎn)裝置沖擊后，在2019年底前，PTA無(wú)大行業(yè)與上證指數(shù)對(duì)比

4、圖型新增產(chǎn)能。2019年，隨著民營(yíng)大煉化1000萬(wàn)噸PX產(chǎn)能投放，PTA30%環(huán)節(jié)還有望承接部分PX盈利的下移，景氣度進(jìn)一步上行。20%◆乙烷裂解制乙烯：C2產(chǎn)業(yè)鏈的彎道超車10%美國(guó)頁(yè)巖氣革命后乙烷產(chǎn)量激增，乙烷價(jià)格脫離原油價(jià)格的影響，0%與天然氣趨于一致。以乙烷等輕烴為主要進(jìn)料的裂解裝置居于全球乙烯-10%12-1603-1706-1709-17成本曲線的左側(cè)。按目前價(jià)格計(jì)算的乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目的單噸凈利在石油化工滬深3003000元以上。而且裝置流程簡(jiǎn)單、技術(shù)成熟，投資額相比石腦油裂解裝置更低，主要難點(diǎn)在于需要打通乙烷從美國(guó)出口到國(guó)內(nèi)的路徑。國(guó)內(nèi)乙烯行業(yè)將出現(xiàn)油頭、煤頭

5、、乙烷裂解三種路線并存競(jìng)爭(zhēng)局面。乙烷裂解制乙烯在不同的油價(jià)和甲醇價(jià)格場(chǎng)景下相比石腦油裂解和MTO均具備絕對(duì)的成本優(yōu)勢(shì)，該路徑將成為大陸企業(yè)彎道超車的機(jī)會(huì)?！敉顿Y建議：推薦5家上市公司：擁有民營(yíng)大煉化項(xiàng)目的4家公司恒力股份、恒逸石化、榮盛石化和桐昆股份；以及做乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目的衛(wèi)星石化?！麸L(fēng)險(xiǎn)分析：1）成品油出口配額限制的風(fēng)險(xiǎn)；2）乙烯等化工品周期向下的風(fēng)險(xiǎn)；3）民營(yíng)煉化項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明-1-證券研究報(bào)告2018-01-05石油化工目錄1、煉化是中國(guó)化工業(yè)崛起的必由之路....................................

6、........................................................31.1、發(fā)展中國(guó)家化工業(yè)的趕超路徑：通過(guò)大型煉化裝置................................................................................31.2、臺(tái)塑石化的經(jīng)驗(yàn)：六輕鑄就石化巨頭......................................................................................................42、中國(guó)

7、的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)：芳烴產(chǎn)業(yè)鏈............................................................................................92.1、路徑優(yōu)勢(shì)：大型煉化裝置的兩條路線......................................................................................................92.2、全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)：補(bǔ)全PX環(huán)節(jié)........