實(shí)體經(jīng)濟(jì)觀察2017年第21期：減速中的盤整

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1、證券研究報告減速中的盤整——實(shí)體經(jīng)濟(jì)觀察2017年第21期2017年6月9日宏觀首席分析師宏觀分析師姜超S0850513010002于博S0850516080005電話：021-23212042電話：021-23219820Email：jc9001@htsec.comEmail：yb9744@htsec.com結(jié)論：減速中的盤整價格：上周國內(nèi)生產(chǎn)資料價格漲少跌多，國際原油價格下跌。5月經(jīng)濟(jì)走勢分化：出口小幅回升，但制造業(yè)PMI回落、地產(chǎn)和汽車銷量增速依然偏低、發(fā)電耗煤增速繼續(xù)下滑，均指向內(nèi)需和生產(chǎn)依然羸弱。6月上旬地產(chǎn)銷量降幅略收窄，發(fā)電耗煤增速反彈

2、，指向6月經(jīng)濟(jì)起步尚穩(wěn)健，但仍處于減速中的盤整。一個值得注意的現(xiàn)象是，出口自去年下半年以來見底回升，而進(jìn)口不僅同步回升，增速也持續(xù)高于出口。其中能源、汽車、航空、集成電需求：下游地產(chǎn)、乘用路等領(lǐng)域存在著大量的進(jìn)口，這意味著，這些庫存：下游地產(chǎn)、乘車仍弱，紡織服裝走弱，領(lǐng)域存在著巨大的技術(shù)創(chuàng)新和進(jìn)口替代的機(jī)會。用車去化，紡織服裝低文娛反彈。中游鋼鐵、位。中游鋼鐵、化工去水泥走弱，化工平穩(wěn)，化，水泥反彈。上游煤重卡回落。上游煤炭偏炭有平有降，有色去化。弱，有色尚可，交運(yùn)弱。2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明分行業(yè)觀察：下游行業(yè)地產(chǎn)：6月上旬64城地

3、產(chǎn)需求仍弱，5月百城土地成交大跌。乘用車：5月乘聯(lián)會乘用車產(chǎn)銷增速仍低，經(jīng)銷商庫存去化。紡織服裝：5月子行業(yè)出口增速漲少跌多，柯橋景氣指數(shù)微升。文體娛樂：上周電影票房、觀影人次上升，同比維持高增長。中游行業(yè)鋼鐵：上周鋼價續(xù)跌，社會庫存去化放緩，高爐開工率反彈。水泥：上周全國水泥均價上升，庫容比略反彈但仍處低位?；ぃ荷现躊TA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格均降，江浙織機(jī)負(fù)荷率仍高。重卡：5月重卡銷量繼續(xù)下滑，同比增速小幅回落。電力：5月發(fā)電耗煤增速下滑，6月上旬反彈，工業(yè)起步穩(wěn)健。上游行業(yè)和交通運(yùn)輸煤炭：上周煤價平中有降，電廠庫存天數(shù)降，鋼廠庫存天數(shù)平。有色：上周銅

4、、鋁價格震蕩下滑，銅庫存回落，鋁庫存續(xù)降。大宗商品：上周原油價格下跌，CRB震蕩，美元指數(shù)繼續(xù)下行。交通運(yùn)輸：上周航空客運(yùn)增速保持高位，BDI、CCFI雙雙下滑。3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明下游地產(chǎn)：6月上旬64城地產(chǎn)需求仍弱，5月百城土地成交大跌指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀5月樓市調(diào)控仍在加碼，一線及主要二線城5月64城地產(chǎn)銷量同比增速-25.5%，需求6月上旬前7天日均銷量增速-23.3%。市紛紛上調(diào)房貸利率、二套房利率上調(diào)至1.1倍甚至停貸。5月64城地產(chǎn)銷量跌幅較土地成交5月百城土地成交面積下滑，同比增速-33%。4月的-26.7%略收窄，但

5、跌幅仍大于3月。而5月百城土地成交面積環(huán)比下滑、同比增房價4月70城房價同比降至9.6%，環(huán)比持平在0.7%。速由正轉(zhuǎn)負(fù)，或拖累地產(chǎn)投資。6月上旬5月十大城市商品房存銷比降至8.3個月，64城地產(chǎn)銷量跌幅仍在20%以上，雖有棚庫存略高于去年同期，處歷年同期偏低水平。改貨幣化安置支撐，但地產(chǎn)需求依然低迷。圖64城住宅商品房銷量同比增速：分一二三線（%）圖百城住宅土地成交面積及同比增速（%）2004000百城住宅類土地成交面積（萬平米）804個一線城市12個二線城市3500百城住宅類土地成交面積同比增速（%，右）6015048個三四線城市30004010

6、025002050200001500-2001000-40-50500-60-1000-8015/615/915/1216/316/616/916/1217/317/613/513/1114/514/1115/515/1116/516/1117/5資料來源：WIND，海通證券研究所4請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明下游乘用車：5月乘聯(lián)會乘用車產(chǎn)銷增速仍低，經(jīng)銷商庫存去化指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀5月乘聯(lián)會乘用車產(chǎn)、銷量增速依然低迷，5月乘聯(lián)會狹義乘用車產(chǎn)量同比1.3%，需求整體依然偏弱。從周度數(shù)據(jù)看，批發(fā)、需求、生產(chǎn)銷量同比反彈至2.1%，但仍低于3月，

7、零售增速均是先降后升，并一度出現(xiàn)負(fù)增廣義乘用車銷量同比增速1.6%。長。5月汽車經(jīng)銷商庫存壓力依然未消，雖然庫存預(yù)警指數(shù)大幅回落，但仍在50%5月汽車成交價格再降，優(yōu)惠力度降。警戒線以上，且為歷年同期次高點(diǎn)。而經(jīng)價格、庫存5月汽車經(jīng)銷商預(yù)警指數(shù)降至51.8%，銷商大幅去庫存也令其進(jìn)貨積極性下降，在歷年同期中僅次于2015年。拖累廠家銷售。預(yù)計(jì)6月批發(fā)增速仍低。圖乘聯(lián)會狹義乘用車銷量同比增速（%）圖汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)（%）407020132014201520162017乘聯(lián)會乘用車銷量當(dāng)月同比乘聯(lián)會乘用車銷量累計(jì)同比3060201050040-10

8、-203013/513/1114/514/1115/515/1116/516/1117/5123456789