證券發(fā)行與承銷 內(nèi)部講義17

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1、第六章首次公開發(fā)行股票的操作　　學(xué)習(xí)重點(diǎn)：股票的估值方法；首次公開發(fā)行股票的詢價(jià)制度；股票發(fā)行的基本要求；超額配售選擇權(quán)的概念及其實(shí)施、行使和披露；發(fā)行準(zhǔn)備工作中的承銷、詢價(jià)和公開推介、首次公開發(fā)行招股說明書的披露；發(fā)行階段后期工作中的股款繳納、股份交收及股東登記、承銷總結(jié)；股票上市的條件；股票上市保薦的一般規(guī)定；上市保薦書的內(nèi)容；股票上市申請(qǐng)和上市協(xié)議；中小企業(yè)板塊上市公司的保薦和持續(xù)督導(dǎo)的內(nèi)容?！　〉谝还?jié)　首次公開發(fā)行股票的估值和詢價(jià)　　發(fā)行價(jià)格可以等于票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額?！　　?/p>

2、證券法》規(guī)定：“股票發(fā)行采取溢價(jià)發(fā)行的，其發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定?！薄　「鶕?jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，首次公開發(fā)行股票應(yīng)通過詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格?！　∫?、股票的估值方法　　對(duì)擬發(fā)行股票的合理估值是定價(jià)的基礎(chǔ)。通常的估值方法有兩大類：一類是相對(duì)估值法，另一類是絕對(duì)估值法?！　。ㄒ唬┫鄬?duì)估值法　　相對(duì)估值法亦稱可比公司法，是指對(duì)股票進(jìn)行估值時(shí)，對(duì)可比較的或者代表性的公司進(jìn)行分析，尤其注意有著相似業(yè)務(wù)的公司的新近發(fā)行以及相似規(guī)模的其他新近的首次公開發(fā)行，以獲得估值基礎(chǔ)?！　≡谶\(yùn)用可比公司法時(shí)，

3、可以采用比率指標(biāo)進(jìn)行比較，比率指標(biāo)包括P/E（市盈率）、P/B（市凈率）和EV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率）等。其中最常用的比率指標(biāo)是市盈率和市凈率?！　?．市盈率法（PricetoEarningsRatio，簡稱P/E）股票市場(chǎng)價(jià)格與每股收益的比率。　?、攀杏视?jì)算公式：　　市盈率＝股票市場(chǎng)價(jià)格/每股收益（注：每股凈收益通常指每股凈利潤）　　⑵每股凈利潤的確定方法：　?、偃鏀偙》ǎ杭磾偙〉剿泄杀旧??！　、诩訖?quán)平均法：　　例題1：某股份有限公司2008年新發(fā)行股票4000萬股

4、，繳款結(jié)束日為2008年9月30日，當(dāng)年預(yù)計(jì)稅后凈利潤為6400萬元，公司新股發(fā)行前的總股本為12000萬股，分別用全面攤薄法和加權(quán)平均法計(jì)算2008年公司的每股凈利潤?！　≡u(píng)析：利用加權(quán)平均法來計(jì)算每股凈利潤相對(duì)較為客觀?！　、恰豆_發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則第9號(hào)——凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露》（2007年修訂）規(guī)定，公司招股說明書、年度財(cái)務(wù)報(bào)告、中期財(cái)務(wù)報(bào)告等公開披露信息中應(yīng)披露基本每股收益和稀釋每股收益?！　』久抗墒找?P÷S　　S=S0+S1+Si×Mi÷M0－Sj×Mj÷M0－Sk　　公司

5、存在稀釋性潛在普通股的，應(yīng)當(dāng)分別調(diào)整歸屬于普通股股東的報(bào)告期凈利潤和發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)，并據(jù)以計(jì)算稀釋每股收益?！　≡诎l(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等稀釋性潛在普通股情況下，稀釋每股收益的計(jì)算公式：　　稀釋每股收益=[P+(已確認(rèn)為費(fèi)用的稀釋性潛在普通股利息－轉(zhuǎn)換費(fèi)用)×(1－所得稅率)]/(S0+S1+Si×Mi÷M0－Sj×Mj÷M0－Sk+認(rèn)股權(quán)證、股份期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券等增加的普通股加權(quán)平均數(shù))　?、裙乐?。通過市盈率法估值時(shí)，首先應(yīng)計(jì)算出發(fā)行人的每股收益；然后根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率、發(fā)行人的行業(yè)

6、情況（同類行業(yè)公司股票的市盈率）、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其成長性等擬訂估值市盈率；最后依據(jù)估值市盈率與每股收益的乘積決定估值?！　?．市凈率法（PricetoBookvalueRatio，簡稱P/B）　　指股票市場(chǎng)價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比率?！　、攀袃袈视?jì)算公式：市凈率＝股票市場(chǎng)價(jià)格/每股凈資產(chǎn)　?、乒乐担菏紫葢?yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計(jì)算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn)；然后根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況（同類行業(yè)公司股票的市凈率）、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬訂估值市凈率；最后依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估

7、值?！　?．相對(duì)估值法的特點(diǎn)：相對(duì)估值法簡單易用，可迅速獲得被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。不足之處在其一：于“可比公司”的選擇是個(gè)主觀概念，世界上沒有風(fēng)險(xiǎn)和成長性方面完全相同的兩個(gè)公司；其二，該方法通常忽略了決定資產(chǎn)最終價(jià)值的內(nèi)在因素和假設(shè)前提；其三，該方法容易將市場(chǎng)對(duì)“可比公司”的錯(cuò)誤定價(jià)（要么高估或要么低估）引入對(duì)目標(biāo)公司的估值中，造成對(duì)本身計(jì)價(jià)的錯(cuò)誤估計(jì)。　　（二）絕對(duì)估值法　　1．絕對(duì)估值法也稱貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法（DDM）。　　相對(duì)估值法反映的是市場(chǎng)供求決定的股票價(jià)格，絕對(duì)估

8、值法體現(xiàn)的是內(nèi)在價(jià)值決定價(jià)格，即通過對(duì)企業(yè)估值，而后計(jì)算每股價(jià)值，從而估算股票的價(jià)值?！　?．以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法為例介紹絕對(duì)估值法?！　≠N現(xiàn)現(xiàn)金流量法是通過預(yù)測(cè)公司未來的現(xiàn)金流量，按照一定的貼現(xiàn)率計(jì)算公司的整體價(jià)值，從而進(jìn)行股票估值的一種方法。運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的計(jì)算步驟如下：　?、蓬A(yù)測(cè)公司未來的自由現(xiàn)金流量。預(yù)測(cè)的前提是本次發(fā)行成功地籌集到必要的現(xiàn)金并運(yùn)用于相關(guān)項(xiàng)目投資。