企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因分析：基于成本的優(yōu)勢(shì)

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1、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因分析：基于成本的優(yōu)勢(shì)摘要：并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)，從企業(yè)角度講，是一種低成本、有效率的擴(kuò)張方式；從社會(huì)角度而言，企業(yè)間的并購(gòu)也是對(duì)社會(huì)資源進(jìn)行優(yōu)化配置的重要途徑。但企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)重要的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，它產(chǎn)生的動(dòng)機(jī)于追求資本最大增值和減少競(jìng)爭(zhēng)的壓力。不論企業(yè)出于何種目的進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，成本的優(yōu)勢(shì)及其帶來(lái)的一系列收益不可否認(rèn)。因此本文從成本優(yōu)勢(shì)的角度，對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行分析。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)交易成本代理成本價(jià)值低估理論曲線(xiàn)效應(yīng)企業(yè)并購(gòu)的形式有三類(lèi)，橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。橫向并購(gòu)有利于降低競(jìng)爭(zhēng)成本，形成

2、規(guī)模經(jīng)濟(jì)；縱向并購(gòu)可以加速生產(chǎn)流程，節(jié)約運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等費(fèi)用，有利于降低交易成本，形成協(xié)同效益；而混合并購(gòu)能有效降低進(jìn)入新行業(yè)的障礙，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這些正是全球范圍內(nèi)企業(yè)并購(gòu)興盛的重要原因。一、企業(yè)總成本最小與規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)給予解釋。企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括：企業(yè)通過(guò)并購(gòu)對(duì)生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，減少企業(yè)發(fā)展的籌資風(fēng)險(xiǎn)和成本，縮短投入時(shí)間而提高了效率，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求；在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司

3、實(shí)行專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)，從而生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)在更大的范圍內(nèi)變得暢通起來(lái)，不但生產(chǎn)成本降低，交易的費(fèi)用也下降了，如果并購(gòu)前兩個(gè)企業(yè)是互補(bǔ)型的，則并購(gòu)后兩者更是達(dá)到了“優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)”的雙贏局面。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少，可以集中人力、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，從而提高資產(chǎn)使用效率，降低企業(yè)研發(fā)成本。二、交易成本降低與交易成本理論在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，市場(chǎng)為企業(yè)所替代，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場(chǎng)上進(jìn)行同樣交易的成本。當(dāng)然，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，組織費(fèi)用將增加，

4、考慮并購(gòu)規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費(fèi)用增加額等于企業(yè)邊際交易費(fèi)用的減少額。在資產(chǎn)專(zhuān)用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對(duì)生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，使作為交易對(duì)象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離時(shí)，多部門(mén)組織管理不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其管理成本低于這些不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)通過(guò)市場(chǎng)交易的成本，因此，把多部門(mén)的組織者看作一個(gè)內(nèi)部化的資本市場(chǎng)，在管理協(xié)調(diào)取代市場(chǎng)協(xié)調(diào)后，資本市場(chǎng)得以?xún)?nèi)在化，通過(guò)統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同的資本能夠集中起來(lái)投向高盈利部門(mén)，從而大大提高資源利用效率。在科學(xué)分析這一效果方面，現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論

5、和實(shí)踐的發(fā)展以及相關(guān)信息處理技術(shù)促進(jìn)了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，也為量化并購(gòu)對(duì)各種經(jīng)濟(jì)要素的影響，實(shí)施一系列盈虧財(cái)務(wù)分析，評(píng)估企業(yè)并購(gòu)方案提供了有效的手段。三、低成本收購(gòu)與價(jià)值低估理論企業(yè)并購(gòu)的發(fā)生主要是因?yàn)槟繕?biāo)公司的價(jià)值被低估。低估的主要原因有三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購(gòu)方有外部市場(chǎng)所沒(méi)有的有關(guān)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部信息，認(rèn)為并購(gòu)會(huì)得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本之間存在的差異，如果當(dāng)時(shí)目標(biāo)企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格小于該企業(yè)全部重置成本，并購(gòu)的可能性大。價(jià)值低估理論預(yù)

6、言，在技術(shù)變化快、市場(chǎng)銷(xiāo)售條件及經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)頻繁?！∥?、經(jīng)驗(yàn)成本曲線(xiàn)效應(yīng)經(jīng)驗(yàn)包括企業(yè)在技術(shù)、市場(chǎng)、專(zhuān)利、產(chǎn)品、管理和企業(yè)文化等方面的特長(zhǎng)。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，就可以獲得目標(biāo)企業(yè)的這些經(jīng)驗(yàn)及各種資產(chǎn)，進(jìn)而極大地降低了生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的成本。而這些都是投資新建方式所不具備的。企業(yè)采用投資新建，為了獲得經(jīng)驗(yàn)并與原有企業(yè)保持均衡成本，必須承擔(dān)由于價(jià)格低于成本或接近成本而引起的巨額投資虧損。由于經(jīng)驗(yàn)無(wú)法復(fù)制，通過(guò)并購(gòu)可以分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，減少企業(yè)為積累經(jīng)驗(yàn)所付出的學(xué)習(xí)成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費(fèi)用。因?yàn)樵谝恍?duì)

7、勞動(dòng)力素質(zhì)要求較高的企業(yè)，經(jīng)驗(yàn)往往是一種有效的進(jìn)入壁壘。六、減少稅收開(kāi)支與協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)會(huì)給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)效益，這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，主要有稅收效應(yīng)，即通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)合理避稅，股價(jià)預(yù)期效應(yīng)，即并購(gòu)使股票市場(chǎng)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變從而影響股票價(jià)格，并購(gòu)方企業(yè)可以選擇市盈率和價(jià)格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購(gòu)目標(biāo)。稅法中，不同類(lèi)型的收益所征收的稅率是不同的。比如，股息收入和利息收入、營(yíng)業(yè)收益和資本收益的稅率就有很大區(qū)別，因此企業(yè)可以利用并購(gòu)來(lái)

8、合理避稅。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購(gòu)股票、收購(gòu)其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場(chǎng)并購(gòu)所支付的證券交易稅更高的所得稅；有價(jià)證券收益率不高；回購(gòu)股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購(gòu)企業(yè)對(duì)