分析專欄銀行和市場的

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1、安邦集團研究總部總第2541期2008年6月22日星期日每日金融P1www.anbound.com.cnFINANCEDAILYE-mail：aic@anbound.com.cn訂購熱線：010-59001200010-59001366服務(wù)熱線：010-59001377（北京）021-62488666（上海）0755-82903344（深圳）028-68222002（成都）分析專欄：銀行和市場的“資金池子”的水位遲早會一致傳原屬發(fā)改委的企業(yè)債可能納入央行的管理權(quán)限3目前穩(wěn)定房價就是確保金融安全？3央行下半年可能還是要加強數(shù)量型緊縮力度460萬億金融國有資產(chǎn)或?qū)⒒湄斦?美聯(lián)

2、儲放行工行建行在美設(shè)立分行限制4我國2007年末國際投資凈頭寸增長達67%5提高燃油價格讓印度通脹水平迅速攀升至兩位數(shù)5信貸緊縮催生“融資性金屬”5緊縮導(dǎo)致企業(yè)間債務(wù)問題日益突出6中行認為熱錢正悄然吸納籌碼6七成散戶投資黃金期貨遭受虧損7中國人壽推出首款巨災(zāi)保險7滯脹的幽靈在全球股市上空游蕩7現(xiàn)在可以抄底了嗎？8天價罰單彰顯日本資本市場監(jiān)管力度8美國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)滯脹跡象8未來英國的重大金融波動，將適用原則監(jiān)管框架9每日金融P10〖分析專欄〗【銀行和市場的“資金池子”的水位遲早會一致】長期持續(xù)的緊縮政策，效果如何？據(jù)央視近期報道，溫州民間拆借利率按年息算，目前高達120%左右，

3、這個水平和去年年底差不多。但票據(jù)貼現(xiàn)率卻從去年12月份的年息10%附近，下調(diào)到現(xiàn)在的6%左右，而銀行間拆借利率從今年年初到現(xiàn)在，一直都是年息4.7%左右，沒有太大變化。票據(jù)貼現(xiàn)率基本反映國內(nèi)大企業(yè)的流動性情況，銀行間拆借利率反映銀行系統(tǒng)的流動性情況，而民間高利率反映的是民間中小企業(yè)的流動性情況。因此，目前流動性狀況可以總結(jié)是：宏觀流動性過剩，微觀頭寸還是緊張。以上實際上是三個不同的“資金池”，最上面的是銀行系統(tǒng)，中間是大企業(yè)集團，下面是市場上眾多民間企業(yè)。緊縮就是把下面兩個池子的水抽到最上面的池子來。大企業(yè)集團由于是銀行核心客戶，池子水相對少抽些，水被抽得最多的就是最下面市場

4、的池子。我們原先判斷上面兩個池子縫隙太多，緊縮的結(jié)果還是水要從這些縫隙中間漏出來。確實，銀行通過各種方式打擦邊球增多放貸，大型企業(yè)搗騰銀行貸款吃高利差，這些現(xiàn)象半年來很多。但央行緊縮力度更大，近期一口氣上調(diào)準(zhǔn)備金率1%，抽水速度比上面兩個池子漏水速度更快，這樣最下面的市場資金池子水位還是很低。一直如此嗎？不會。還有國際市場這個“資金池”。準(zhǔn)聯(lián)系匯率政策下的人民幣幣值低估，造成國內(nèi)資金池水位原本就低于國際市場。緊縮結(jié)果導(dǎo)致國內(nèi)市場資金池水位相比國際資金池更低，所以不奇怪今年上半年國際資金滾滾流入國內(nèi)市場。房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，對利率最為敏感，可以說是宏觀經(jīng)濟走勢的最佳“細

5、胞切片”。從2007年1月份至今，房地產(chǎn)銀行貸款增速一直降低，從34%下降到現(xiàn)在20%左右，但同一時間中國房地產(chǎn)開發(fā)商的投資增速從2007年1月份的24%增加到現(xiàn)在的31.9%?？紤]到國家禁止期房銷售、地產(chǎn)公司IPO阻力重重、企業(yè)債發(fā)行寥寥無幾、上半年樓市銷售急劇萎縮，這中間的差距填補資金從何而來？是外資。一個國際投資機構(gòu)經(jīng)理近期滿意地說，緊縮讓我們終于和中國房地產(chǎn)商處于平等的對話地位。地產(chǎn)商估計是通過出售股權(quán)或者項目融資的方式弄到錢，否則早就死翹翹了。而股市今年的大幅調(diào)整，正好也讓國際資金大舉抄底。上半年外匯新增儲備呈加速飆升態(tài)勢更是清晰可見，考慮到國際國內(nèi)兩個池子的水位差

6、距，我們有理由相信下半年熱錢還會加速流入中國。宏觀經(jīng)濟中有太多我們所不知道的信息，溫州民間高利率也只是部分地區(qū)資金情況的反映，還是難以說明貨幣總供需情況。不過價格信號反映一切：在央行緊縮力度不斷加強的同時，貨幣總供給依然不少，這突出表現(xiàn)在上半年來PPI不斷走高以及層出不窮的“XX荒”上。這到底是最上面資金池子縫隙中滲出去的水造成的？還是國際資金池子的水流入中國來造成的？我們也不知道。但有一點很清楚：在電力供應(yīng)能力年增長13%的情況下，還出現(xiàn)“電荒”現(xiàn)象，唯一解釋是池子的水還是太多了！央行當(dāng)然可以不斷抽水到銀行系統(tǒng)，緊縮就是不斷抽水的過程，問題是銀行資金池子的縫隙，央行能堵得住

7、嗎？國際資金池子的水最終能截得住嗎？2004年開始的宏觀調(diào)控證明，堵不住。這次我們也認為堵不住。三個池子水位遲早會大致齊平。那么，何時大致齊平？2004年－2006年的歷史證明，需要一年多的時間。最終分析結(jié)論（FinalAnalysisConclusion）：www.anbound.com.cnE-mail:aic@anbound.com.cn電話:010-59001200傳真:010-59001355安邦集團ANBOUND010-59001377(北京)021-62488666(上海)0755-829