關(guān)于利率調(diào)整對(duì)股市運(yùn)行影響的分析

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1、關(guān)于利率調(diào)整對(duì)股市運(yùn)行影響的分析關(guān)于利率調(diào)整對(duì)股市運(yùn)行影響的分析〔內(nèi)容提要〕：98央行連續(xù)調(diào)低存貸款利率仍未能阻止股市的持續(xù)回調(diào)。本文認(rèn)為，企業(yè)投資預(yù)期收益的下降，消費(fèi)者預(yù)期收入減少以及物價(jià)的回落，抑制了利率下調(diào)對(duì)有效需求的刺激;另外，股票投資相對(duì)收益率仍處于較低水平，且居民儲(chǔ)蓄的利率彈性有降低的趨勢(shì),從而限制了資金向股票市場(chǎng)的流動(dòng)。以上因素的作用，抑制了利率下調(diào)對(duì)股市的刺激?！碴P(guān)鍵詞〕：利率下調(diào)股市運(yùn)行資本增值效應(yīng)投資替代效應(yīng)一般來(lái)說(shuō)，股票價(jià)格與市場(chǎng)利率成反比。利率提高，股價(jià)下跌;利率下調(diào)，股價(jià)回升。但是

2、1998年三次利率下調(diào)，卻未能阻止股價(jià)的持續(xù)下行，利率調(diào)整和股市運(yùn)行沒有呈現(xiàn)出人們預(yù)期的理想組合。一、1998年利率調(diào)整與股市運(yùn)行1998年內(nèi)，中國(guó)人民銀行連續(xù)三次下調(diào)存貸款利率。一年期存款利率由年初的5。67%下調(diào)至年末的3。78%，下調(diào)幅度達(dá)33。33%。利率調(diào)整之頻繁，下調(diào)幅度之大，為歷年所罕見。降息是股票市場(chǎng)的重大利好，1996年5月1日的降息，曾推動(dòng)滬深股市平地而起，走出一段酣暢淋漓的大牛行情。而1998年的三次降息，盡管幅度更大卻未能使股指有效突破自97年5月沖高回落以來(lái)所形成的下降通道。除第一

3、次降息使股指略有推高外，后兩次均未能對(duì)股指的持續(xù)下滑起到任何支撐作用。98年上證綜合指數(shù)由1194。10點(diǎn)跌為1146。70點(diǎn)，跌幅為3。97%;深證成份指數(shù)由4148。84點(diǎn)跌為2949。32點(diǎn)，跌幅為29。52%;綜合反映滬深股價(jià)變動(dòng)的中經(jīng)100指數(shù)由4242。57點(diǎn)跌為3473。69點(diǎn)，跌幅為26。77%。二、利率變動(dòng)對(duì)股價(jià)的影響機(jī)制利率是影響股價(jià)的基本因素。利率變動(dòng)對(duì)股價(jià)的影響通過以下兩條途徑實(shí)現(xiàn)。﹙一﹚利率變動(dòng)的資本增值效應(yīng)利率變動(dòng)會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，改變公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，引起公司資本價(jià)值及投資

4、者預(yù)期的變化，從而使股價(jià)發(fā)生變動(dòng)。首先、利率調(diào)整引起社會(huì)總供求的變化，改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，從而引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化。一方面，利率是貨幣資金的價(jià)格，利率的變化影響企業(yè)投資成本。當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，由于投資成本降低，預(yù)期投資收益提高，對(duì)投資有刺激作用。另一方面，利息是居民現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本。當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本降低，從而對(duì)消費(fèi)有刺激作用。利率下調(diào)通過刺激投資和消費(fèi)，增加有效需求，改善市場(chǎng)條件，有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高。但是，利率下調(diào)對(duì)有效需求的刺激受其他經(jīng)濟(jì)因素的制約。一方面，貨幣供應(yīng)量的配合、投資者對(duì)未

5、來(lái)的預(yù)期及真實(shí)利率水平等因素制約著利率下調(diào)的投資效應(yīng)。如果利率下調(diào)的同時(shí)沒有貨幣供應(yīng)量的配合，如果投資者的未來(lái)預(yù)期是悲觀的從而投資預(yù)期收益率趨于下降，如果物價(jià)下降幅度大于名義利率下調(diào)幅度從而真實(shí)利率上升，那么，利率下調(diào)啟動(dòng)投資并利用投資乘數(shù)擴(kuò)張有效需求的效應(yīng)將會(huì)受到削弱。另一方面，居民對(duì)未來(lái)的預(yù)期影響邊際消費(fèi)傾向。如果消費(fèi)者的未來(lái)預(yù)期是悲觀的，利率的下調(diào)可能會(huì)強(qiáng)化這種預(yù)期，于是邊際儲(chǔ)蓄傾向提高，邊際消費(fèi)傾向降低，從而，利率下調(diào)對(duì)消費(fèi)的刺激將很微弱。其次、利率調(diào)整會(huì)改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。一般

6、而言，降低利率，可以減少企業(yè)利息支出，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提高公司資本價(jià)值。但是，利率下調(diào)對(duì)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的效應(yīng)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、真實(shí)利率、稅收制度等因素的制約，在缺乏上述因素配合的情況下，利率下調(diào)并不能有效刺激公司業(yè)績(jī)的提高。﹙二﹚利率變動(dòng)的投資替代效應(yīng)利率調(diào)整引起股票投資的相對(duì)收益率，即股票投資收益率與其他投資收益率的對(duì)比的變化。當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率提高時(shí)，引起股票投資對(duì)其他投資的替代;反之，當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率下降時(shí)，引起其他投資對(duì)股票投資的替代。利率調(diào)整的投資替代效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度受以下因素的制約：首先，

7、其他投資方式的利率彈性。如果其他投資方式具有較強(qiáng)的利率彈性，則利率變動(dòng)能有效地引起投資方式的轉(zhuǎn)換;反之，如果其他投資方式的利率彈性很低，則利率調(diào)整的投資替代效應(yīng)將很微弱。例如，如果人們的儲(chǔ)蓄行為有著較強(qiáng)的利率動(dòng)機(jī)，則儲(chǔ)蓄的利率彈性較高，利率下調(diào)會(huì)由于儲(chǔ)蓄收益的下降而引起股票投資對(duì)儲(chǔ)蓄的替代。反之，如果人們的儲(chǔ)蓄行為中占支配地位的是其他非利率動(dòng)機(jī)時(shí)，則儲(chǔ)蓄的利率彈性較低，于是利率變動(dòng)只會(huì)對(duì)儲(chǔ)蓄產(chǎn)生很小的影響。其次，投資者的未來(lái)預(yù)期以及不同投資方式的風(fēng)險(xiǎn)性。股票投資同其他投資方式有著不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，從而有著不同

8、的收益可預(yù)期性和穩(wěn)定性。在投資者的未來(lái)預(yù)期傾向樂觀時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力提高，則利率的下調(diào)由于股票投資相對(duì)收益率的提高會(huì)引起對(duì)其他投資方式的替代;反之，在投資者的未來(lái)預(yù)期傾向于悲觀時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力降低，則會(huì)引起其他投資對(duì)股票投資的替代。三、九八年利率連續(xù)下調(diào)未能扭轉(zhuǎn)股市下滑走勢(shì)的原因分析利率與股價(jià)的關(guān)系受各種因素的綜合作用。利率變動(dòng)對(duì)股價(jià)的資本增值效應(yīng)和投資替代效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)需要這些因素的配合。98年利率下調(diào)對(duì)股市沒有產(chǎn)生