投資學(xué)風(fēng)險資產(chǎn)的資本配置

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1、投資學(xué)4風(fēng)險資產(chǎn)的資本配置第4章風(fēng)險厭惡與風(fēng)險資產(chǎn)的資本配置1.引言確立一個投資組合的過程大致可分為兩部分工作：選擇一個風(fēng)險資產(chǎn)的組合相對于短期國庫券等安全資產(chǎn)決定投資多少資金到風(fēng)險資產(chǎn)組合首先投資者要清楚自己的期望收益和所能承受的風(fēng)險。分析投資組合的風(fēng)險收益1.引言投資組合理論中關(guān)于風(fēng)險的兩個重要原則除非投資者能夠預(yù)測風(fēng)險投資的收益，否則他們將極力規(guī)避風(fēng)險要求量化投資者在投資組合風(fēng)險和收益之間的權(quán)衡引入投資者個人效用函數(shù)。利用效用模型，解決投資者分配多少財富到各種風(fēng)險中以獲得更高的期望收益的問題。4.1風(fēng)險與風(fēng)險厭惡在第3章中介紹了持有期收益率和超額收益率的概念，還討論了風(fēng)險溢

2、價和收益率標(biāo)準(zhǔn)差（用來度量投資組合的風(fēng)險）的估計。承受風(fēng)險就必須獲得一定形式的風(fēng)險溢價，為了強調(diào)這一點必須區(qū)別投機和賭博4.1.1風(fēng)險、投機與賭博投機：在獲得相應(yīng)的報酬時承擔(dān)一定的投資風(fēng)險“一定的風(fēng)險”：足以影響決策的風(fēng)險，當(dāng)潛在的收益不足以補償所冒的風(fēng)險時，投資者可能會放棄一個產(chǎn)生正風(fēng)險溢價的投資“相應(yīng)報酬”：正的風(fēng)險溢價，即高于無風(fēng)險收益的期望收益。4.1.1風(fēng)險、投機與賭博賭博：為一個不確定的結(jié)果打賭或下注投機與賭博:賭博沒有“相應(yīng)的報酬”賭博是為了享受冒險的樂趣而承擔(dān)風(fēng)險都存在風(fēng)險把賭博變成投機要求有足夠的風(fēng)險溢價來補償厭惡風(fēng)險的投資者所承擔(dān)的風(fēng)險4.1.1風(fēng)險、投機與賭

3、博公平博弈：一個風(fēng)險溢價為零的風(fēng)險投資，也是一種賭博在某些情況下，賭博看起來像投機；例：兩個投資者對美元和英鎊的遠期匯率持截然相反的態(tài)度，他們可能為此打賭。假如一年后，1英鎊的價值超過1.<70美元，鮑爾付給瑪麗100美元，如果少于1.<7美元，在瑪麗付給鮑爾100美元。這里只有兩種結(jié)果：……4.1.1風(fēng)險、投機與賭博如果鮑爾與瑪麗對這兩種可能的結(jié)果出現(xiàn)的概率持相同意見，而且如果誰都不想輸，那么每種結(jié)果的概率是0.5.在這種情況下，兩個人的預(yù)期收益都是零，每個人都有賭博的一面。然而，更有可能的是賭博源于鮑爾和瑪麗賦予結(jié)果的概率是不同的，瑪麗認為p>0.5,鮑爾認為p<

4、0.5.他們主觀地認為兩種不同的預(yù)期，經(jīng)濟學(xué)家把這種觀點的差異稱之為“異質(zhì)預(yù)期”4.1.1風(fēng)險、投機與賭博在這種情況下，雙方都把自己的行為看做是投機而非賭博。解決異質(zhì)預(yù)期的理想辦法是“融合信息”，也就是雙方明確地掌握了所有相關(guān)信息并且處理信息的方法得當(dāng)4.1.2風(fēng)險厭惡與效用價值上一章中的歷史數(shù)據(jù)的實證研究，表明大多數(shù)投資者是風(fēng)險厭惡型的。風(fēng)險厭惡型投資者會放棄公平博弈或更糟的投資組合。更愿意考慮風(fēng)險資產(chǎn)或者正風(fēng)險溢價的投機性投資。風(fēng)險厭惡投資者會“懲罰”掉風(fēng)險投資組合一定比例的收益率來補償面臨的風(fēng)險。風(fēng)險越大，懲罰越多。在眾多風(fēng)險大小不同的投資組合進行選擇會面臨一些問題例子：假

5、定無風(fēng)險利率是5%，投資者面臨以下三種不同的投資組合，其風(fēng)險溢價、期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差如表4-1所示。表中投資組合的風(fēng)險溢價和風(fēng)險程度（標(biāo)準(zhǔn)差SD）分別用來表示低風(fēng)險債券（L）中等風(fēng)險債券（M）和高風(fēng)險債券（L）4.1.2風(fēng)險厭惡與效用價值投資組合風(fēng)險溢價期望收益率風(fēng)險（SD）LMH2%4%8%<7%9%13%5%10%20%4.1.2風(fēng)險厭惡與效用價值在這三者中，投資者該如何選擇呢？風(fēng)險時隨著收益增加而增加的，那么最具有吸引力的投資組合就不容易直接看出。投資者如何量化這些指標(biāo)來找出最優(yōu)的投資組合呢？“評分”系統(tǒng)：如果一個投資組合期望收益越高，那么效用值也越大，波動越大的投資組合其效

6、用越小。4.1.2風(fēng)險厭惡與效用價值U是效用值，A是投資者風(fēng)險厭惡的一個指標(biāo)。是期望收益率，是收益方差注意效用隨著期望收益的增加和風(fēng)險的減少而增加。效用的程度取決于投資者的風(fēng)險厭惡系數(shù)A。投資者對風(fēng)險厭惡程度越高（A值越大），對風(fēng)險投資越謹(jǐn)慎。風(fēng)險中立型投資者A=0.投資者將選擇投資組合中效用水平最高的組合進行投資4.1.2風(fēng)險厭惡與效用價值風(fēng)險投資的效用值可以看成是投資者的“確定等價收益率”。確定等價收益率就是為使與風(fēng)險投資具有相同的吸引力而確定的無風(fēng)險投資報酬率。收益的確定等價收益率是一個比較不同投資組合效用值的最直接的方法。只有當(dāng)一個投資組合的確定等價收益大于無風(fēng)險投資收益

7、時，這個投資才是值得的。4.1.2風(fēng)險厭惡與效用價值4.1.2風(fēng)險厭惡與效用價值風(fēng)險厭惡者：A>0風(fēng)險中立者：A=0風(fēng)險偏好者：A<0·PIIIIIIIV最優(yōu)方向圖6-1投資組合P的風(fēng)險和收益4.1.2風(fēng)險厭惡與效用價值個人投資者風(fēng)險收益的權(quán)衡P點為投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差和期望收益第I象限的所有投資組合都比P有吸引力，而P比第IV象限的任何投資組合都有吸引力4.1.2風(fēng)險厭惡與效用價值均值-方差準(zhǔn)則（Mean-VarianceCriterion）：投資組合A優(yōu)于投資組合B，