海運行業(yè)：集運需求不缺；配置低估值 季報業(yè)績超預期

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1、海運行業(yè)：集運需求不缺；配置低估值+季報業(yè)績超預期行業(yè)內(nèi)重點公司推介公司代碼公司名稱投資評級600018上港集團推薦600428中遠航運推薦601866中海集運推薦集運需求不缺；配置低估值+季報業(yè)績超預期報告要點??2季度前半段：低估值+季報業(yè)績超預期；后半段：回到外需主題1季度的前半段，交運外需主題（集裝箱運輸+集裝箱港口）獲得超額收益；同時，物流子行業(yè)也成為階段性市場明星。不過，2季度的前半段，我們認為交運整體表現(xiàn)可能較1季度平淡，我們推薦從2個角度選擇配置的標的：（1）低估值，涉及鐵路和港口公司；（2

2、）季報業(yè)績超預期可能的公司，主要是集裝箱港口公司。在2季度的后半段，我們建議重新關(guān)注外需主題；主要理由在于2季度是集裝箱運價企穩(wěn)恢復的階段，而3季度隨著傳統(tǒng)旺季，我們相信集裝箱運價將如常出現(xiàn)明顯上漲。短期集運股價已至可配置區(qū)域，等待2季度運價上升催化股價。4月交運推薦公司包括：上港集團、大秦鐵路、上海機場等；無論從估值還是季度業(yè)績的角度，我們都重點推薦港口中的上港集團。此外，自下而上選擇物流公司，包括保稅科技、五洲交通、建發(fā)股份等；并建議關(guān)注恒基達鑫（部分客戶舊合同到期，實施提價）、長江投資（2011年是陸

3、交中心業(yè)績拐點）、飛馬國際（煤炭儲運中心2011年貢獻業(yè)績可能大幅增加）。??集裝箱：需求不缺；但運力釋放壓制運價2-3月份可謂航運市場多事之秋，先有燃油成本大漲，在市場供求關(guān)系沒有出現(xiàn)變化的情況下，使得我們不得不調(diào)低2010年全年的盈利預測；接著有地震和核輻射，短期需求受到抑制。不過從我們跟蹤集裝箱港口吞吐量數(shù)據(jù)看，我們發(fā)現(xiàn)，需求其實不缺，增長表現(xiàn)突出（這使得我們短期更傾向于配置集裝箱港口公司）；但由于船東短期控制運力動力不強，還在不斷釋放之前停航運力，使得3月運價未見反彈跡象；4月初美線首現(xiàn)上漲端倪。?

4、?集裝箱：從盈利能力看，離以往周期高峰時還有不小距離雖然2010年眾多班輪公司盈利規(guī)模創(chuàng)歷史最好水平，然而這是以更多的運力投入和資本支出獲得的，從盈利能力（毛利率和ROE）看，離以往周期高峰水平其實還有不小的差距。這使得我們判斷，集裝箱的大周期并沒有到一個非常繁榮的階段，目前不過還是復蘇大周期中的中間某個階段。??其它海運市場：曙光還難見地震抑制散貨和油輪市場短期需求，對于本就是供過于求的市場來講雪上加霜。2011年難以看到行業(yè)曙光顯現(xiàn)的跡象，船東全年將徘徊于虧損邊緣。行業(yè)相對市場表現(xiàn)（近12個月）-40%

5、-32%-24%-16%-8%0%8%2010/42010/72010/102011/1海運滬深300資料來源：Wind資訊行業(yè)內(nèi)跟蹤公司比較上港集團09A10E11EPE23.7316.4514.93PB2.782.541.92EV/EBITDA12.758.936.10中海集運09A10E11EPE-8.1412.5618.36PB2.031.811.65EV/EBITDA-12.359.3210.61相關(guān)研究《估值修復：從集裝箱運輸?shù)郊b箱港口》2011-2-17《兔年交運投資主線之一：外需—>

6、集運產(chǎn)業(yè)鏈》2011-2-10分析師：吳云英(8621)68751160wuyy@cjsc4>>執(zhí)業(yè)證書編號：S0490510120001聯(lián)系人：韓軼超(8621)68751781hanyc@cjsc>海運行業(yè)行業(yè)深度研究報告維持“中性”2011-4-62請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明正文目錄2季度交運投資策略.............................................................................61.航運港口：..............

7、...........................................................................................62.公路鐵路物流（姜捷）：.....................................................................................73.航空機場（沈曉峰）：.....................................................

8、....................................7集裝箱：盈利規(guī)模雖達高峰水平，盈利能力還有提升空間...................82010年集裝箱盈利能力并未達周期頂峰水平.......................................................8未來歐線盈利能力可能減弱，而美線則增強..............................