產(chǎn)業(yè)債信用觀察之鋁行業(yè)：電解鋁產(chǎn)業(yè)債信用剖析

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1、目錄1、鋁行業(yè)概覽及展望41.1、行業(yè)供給41.2、行業(yè)需求51.3、行業(yè)成本及價(jià)格61.4、行業(yè)展望82、發(fā)行主體信用風(fēng)險(xiǎn)分析82.1、信用分析主要指標(biāo)82.2、財(cái)務(wù)情況分析103、鋁行業(yè)主要發(fā)行企業(yè)概況133.1、魏橋鋁電133.2、中鋁集團(tuán)133.3、山東宏橋133.4、南山集團(tuán)143.5、遼寧忠旺143.6、東陽(yáng)光科153.7、天山鋁業(yè)153.8、青投集團(tuán)153.9、新疆眾和163.10、陜西有色163.11、神火煤電163.12、中孚實(shí)業(yè)173.13、廣西投資174、風(fēng)險(xiǎn)提示17附錄：行業(yè)相關(guān)政策梳理18圖表目錄圖表1：我國(guó)電解鋁年產(chǎn)量及累計(jì)同比增速4圖表2：SHFE鋁及LEM鋁庫(kù)

2、存5圖表3：我國(guó)鋁材年產(chǎn)量及同比增速5圖表4：房地產(chǎn)開發(fā)及房屋新開工面積增速（單位：%）6圖表5：氧化鋁價(jià)格（單位：元/噸）7圖表6：秦皇島動(dòng)力煤（Q5500,山西產(chǎn)）價(jià)格（單位：元/噸）7圖表7：國(guó)產(chǎn)鋁錠價(jià)格（單位：元/噸）8圖表8：有色金屬行業(yè)發(fā)行主體信用主要指標(biāo)9圖表9：鋁行業(yè)發(fā)行主體的主要業(yè)務(wù)類型10圖表10：鋁行業(yè)發(fā)行主體的盈利能力（億元）11圖表11：鋁行業(yè)發(fā)行主體的資本結(jié)構(gòu)(億元)11圖表12：鋁行業(yè)發(fā)行主體的償債能力(億元)121、鋁行業(yè)概覽及展望我國(guó)是全球電解鋁的第一大消費(fèi)國(guó)家，但作為生產(chǎn)原材料的鋁土礦資源卻相對(duì)貧乏，鋁土礦資源主要依賴進(jìn)口。因此，國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)相關(guān)企業(yè)的集中分

3、布在中下游的冶煉以及壓延加工環(huán)節(jié)，其中最為核心的板塊是電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，由于電解鋁的生產(chǎn)技術(shù)相對(duì)成熟，此外，鋁產(chǎn)品的金融屬性相對(duì)較弱，因此行業(yè)的研究關(guān)注的焦點(diǎn)是基于供求關(guān)系以及成本分析的“基本面情況”。1.1、行業(yè)供給鋁是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)的原材料，近年來(lái)，我國(guó)建筑、電力和汽車等行業(yè)快速發(fā)展，是推動(dòng)電解鋁行業(yè)發(fā)展的主要因素。2014年之前電解鋁的產(chǎn)量一直處于快速發(fā)展的水平，行業(yè)過(guò)度投資出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。隨著政府積極推進(jìn)供給側(cè)改革，化解行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能，部分電解鋁生產(chǎn)線實(shí)行停產(chǎn)、減產(chǎn)，電解鋁的產(chǎn)量自2015年以來(lái)處于相對(duì)平穩(wěn)的水平。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2017年末，我國(guó)電解鋁產(chǎn)量達(dá)到3227萬(wàn)噸，同

4、比增速1.6%。2018年1-8月，電解鋁累計(jì)產(chǎn)量為2,221.20萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)3.5%，受鋁行業(yè)價(jià)格回升影響，電解鋁產(chǎn)量出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。圖表1：我國(guó)電解鋁年產(chǎn)量及累計(jì)同比增速400040電解鋁產(chǎn)量-萬(wàn)噸（左軸）3000累計(jì)同比-（右軸）3020002010001000Dec-03Dec-06Dec-09Dec-12Dec-15Aug-18資料來(lái)源：Wind,，數(shù)據(jù)范圍：2003年1月-2018年8月庫(kù)存方面，SHFE鋁庫(kù)存在2017年以來(lái)出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，庫(kù)存總量處于相對(duì)高位，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格大幅上升的可能性較小。從LME鋁庫(kù)存來(lái)看，2014年以來(lái)鋁期貨庫(kù)存持續(xù)走低，目前LME鋁庫(kù)存均

5、處于近幾年低位，2018年9月14日，LME鋁庫(kù)存量?jī)H為104.67萬(wàn)噸，對(duì)穩(wěn)定全球鋁價(jià)形成了一定的支撐。圖表2：SHFE鋁及LEM鋁庫(kù)存600總庫(kù)存:SHFE鋁（萬(wàn)噸）總庫(kù)存:LME鋁（萬(wàn)噸）4002000Jan-11Jul-12Jan-14Jul-15Jan-17Jul-18資料來(lái)源：Wind,，數(shù)據(jù)范圍：2011年1月7日-2018年9月14日鋁材產(chǎn)量方面，2018年1-8月份累計(jì)同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2017年我國(guó)鋁材產(chǎn)量為5832.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.5%，增速較2016年略微下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。2018年1-8月，鋁材產(chǎn)量為3408.5萬(wàn)噸，同比下降1.2%，出現(xiàn)近年來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。鋁

6、材的產(chǎn)量最直接反應(yīng)消費(fèi)端需求，這可能與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，監(jiān)管部門對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)加大力度調(diào)控等有較大的關(guān)系。圖表3：我國(guó)鋁材年產(chǎn)量及同比增速600050鋁材產(chǎn)量-萬(wàn)噸（左軸）累計(jì)同比-（右軸）400030200010-1.200-10Dec-03Dec-06Dec-09Dec-12Dec-15Aug-18資料來(lái)源：Wind,，數(shù)據(jù)范圍：2003年1月-2018年8月1.2、行業(yè)需求中國(guó)是鋁工業(yè)大國(guó)，產(chǎn)量和消費(fèi)量連續(xù)多年居世界第一。鋁行業(yè)下游需求主要來(lái)自建筑地產(chǎn)、電子電力以及交通運(yùn)輸。三大領(lǐng)域占原鋁消費(fèi)的比重分別約為33%、25%和18%。2017年，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增長(zhǎng)7%，房屋新開工面

7、積同比增長(zhǎng)7%。2018年1-8月，受房?jī)r(jià)上升的影響，房地產(chǎn)行業(yè)回暖，1-8月，房地產(chǎn)開發(fā)投資達(dá)到76,519.00億元，同比增長(zhǎng)10.10%；房屋新開工面積達(dá)133,293.00萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)15.90%。房地產(chǎn)新開工面積2018年以來(lái)呈現(xiàn)回暖表現(xiàn)，對(duì)下游鋁材需求有較好的支撐。圖表4：房地產(chǎn)開發(fā)及房屋新開工面積增速（單位：%）40房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比房屋新開工面積:累計(jì)同比200-20-40F