資源描述：
《產(chǎn)業(yè)債信用觀察系列之總覽篇：政策疊加下的民營(yíng)實(shí)體企業(yè)生存環(huán)境.docx》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、目錄1、前言52、民企融資難62.1、民企融資難不是新生事物62.2、非標(biāo)收縮引發(fā)了民企融資難62.3、非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至標(biāo)準(zhǔn)化品種82.4、供給收縮+到期高峰=集中違約92.5、民企受到的影響超過(guò)國(guó)企102.6、夾層民企所受到的影響不容忽視113、民企經(jīng)營(yíng)難123.1、宏觀視角123.1.1、小口徑稅負(fù)：17Q4開始明顯上升123.1.2、大口徑稅負(fù)：18年有可能高于17年133.2、微觀視角144、風(fēng)險(xiǎn)的傳染與迭代154.1、債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)之間的迭代154.2、債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)與股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)之間的迭代164.2.1、“股價(jià)下跌-
2、強(qiáng)制平倉(cāng)”的迭代174.2.2、“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)-債權(quán)/股權(quán)融資受限”的迭代174.2.3、“現(xiàn)金流壓力-股權(quán)融資受限”的迭代184.3、融資層與經(jīng)營(yíng)層之間的迭代185、對(duì)調(diào)控本質(zhì)的思考195.1、標(biāo)準(zhǔn)化、非標(biāo)債權(quán)、股權(quán)融資之間具有替代性195.2、經(jīng)營(yíng)和融資層面之間的替代性226、“強(qiáng)-強(qiáng)”對(duì)沖型政策組合226.1、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系之間的不均衡236.2、國(guó)有經(jīng)濟(jì)與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)之間的不均衡256.3、內(nèi)部政策與外部政策之間的不均衡267、化解之道在于“由強(qiáng)減弱”277.1、由強(qiáng)減弱vs強(qiáng)上加強(qiáng)277.2、預(yù)期引導(dǎo)政
3、策277.3、貨幣政策277.4、財(cái)政政策288、總結(jié)299、風(fēng)險(xiǎn)提示32圖表目錄圖表1：民營(yíng)企業(yè)的貢獻(xiàn)5圖表2：環(huán)保、社保、稅收、貿(mào)易摩擦、貨幣政策對(duì)民企的影響5圖表3：部分18年新增民企違約人的資產(chǎn)規(guī)模及其增速6圖表4：信托貸款、委托貸款的存量增速7圖表5：溫州地區(qū)民間融資綜合利率7圖表6：貸款類信托預(yù)期收益率8圖表7：歷年新增債券違約人家數(shù)8圖表8：歷年新增債券違約人占比（國(guó)企vs民企）9圖表9：民企信用債融資規(guī)模9圖表10：民企債券發(fā)行量與到期量10圖表11：上市非金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額10圖表12：
4、AA級(jí)民企與國(guó)企之間的信用利差11圖表13：16聯(lián)想01的收益率11圖表14：前期針對(duì)小微企業(yè)且并未惠及全部民企的政策12圖表15：不同類別民企的債券凈發(fā)行量12圖表16：稅收收入增速（累計(jì)同比）13圖表17：小口徑稅負(fù)（季調(diào)）13圖表18：政府基金性收入（累計(jì)同比）14圖表19：社?；鹗杖氲念A(yù)算數(shù)與決算數(shù)14圖表20：18H1非金融債券發(fā)行人的稅負(fù)支出增速與營(yíng)收增速15圖表21：不同風(fēng)險(xiǎn)之間的迭代15圖表22：債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)之間的迭代16圖表23：不同風(fēng)險(xiǎn)之間的迭代（總覽）16圖表24：“股價(jià)下跌-強(qiáng)制平倉(cāng)”的迭
5、代17圖表25：“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)-債權(quán)/股權(quán)融資受限”的迭代17圖表26：“現(xiàn)金流壓力-股權(quán)融資受限”的迭代18圖表27：融資層與經(jīng)營(yíng)層之間的迭代19圖表28：不同融資之間的替代性20圖表29：民營(yíng)實(shí)體企業(yè)發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債率20圖表30：民營(yíng)實(shí)體企業(yè)發(fā)行人的資產(chǎn)現(xiàn)金比率21圖表31：民營(yíng)實(shí)體企業(yè)發(fā)行人中出現(xiàn)ROA虧損的比例21圖表32：民營(yíng)實(shí)體企業(yè)發(fā)行人的ROE（TTM）22圖表33：經(jīng)營(yíng)和融資層之間的替代性22圖表34：“強(qiáng)-強(qiáng)”對(duì)沖型政策組合23圖表35：R007與5YAA級(jí)中票收益率24圖表36：流動(dòng)性創(chuàng)造過(guò)
6、程中的障礙24圖表37：制約信貸投放的三個(gè)短板25圖表38：財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化（18H1-16H1）26圖表39：人民幣匯率中間價(jià)26圖表40：上證綜指27圖表41：DR00728圖表42：10月以來(lái)針對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的貨幣政策28圖表43：國(guó)家財(cái)政收支差額291、前言改革開放尤其是黨的“十八大”以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)蓬勃發(fā)展，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從小到大、由弱變強(qiáng)，“其貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的新增就業(yè)和企業(yè)數(shù)量”1。圖表1：民營(yíng)企業(yè)的貢獻(xiàn)50%以上的稅收
7、60%以上的GDP70%以上的技術(shù)創(chuàng)新80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)90%以上的新增就業(yè)和企業(yè)數(shù)量資料來(lái)源：但是，前期部分民企也遇到了一些融資難和經(jīng)營(yíng)難的問題：金融嚴(yán)監(jiān)管等政策對(duì)民企的融資造成了影響；環(huán)保、社保、稅收等政策對(duì)民企的經(jīng)營(yíng)造成了影響。融資難與經(jīng)營(yíng)難所造成的風(fēng)險(xiǎn)正在互相傳染和迭代，貨幣政策被動(dòng)變得更“友善”予以對(duì)沖，但這又帶來(lái)了新的不均衡。我們認(rèn)為，貨幣政策“大水漫灌”只會(huì)加大這些不均衡，而更合適的政策組合是“積極的財(cái)政政策+穩(wěn)健的貨幣政策+明確的產(chǎn)業(yè)投資政策+更具有普惠性和可持續(xù)性的社會(huì)政策”。圖表2：環(huán)
8、保、社保、稅收、貿(mào)易摩擦、貨幣政策對(duì)民企的影響環(huán)保壓力社保壓力稅收壓力貿(mào)易摩擦的影響明顯“友善”的貨幣政策資料來(lái)源：準(zhǔn)備金、MLF、再貸款、再貼現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等1引自2018年10月24日人民日?qǐng)?bào)評(píng)論員觀察《共同發(fā)展，“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”不會(huì)變》。2、民企融資難2.1、民企融資難不是新生事物習(xí)近平總書記指出：“支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展是黨中央的一貫方針，這一點(diǎn)絲毫不會(huì)
