策略專(zhuān)題報(bào)告：設(shè)立科創(chuàng)板的背景、意圖與市場(chǎng)影 響大猜想

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1、正文目錄一、推出科創(chuàng)板的意圖41.1意圖：促進(jìn)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)41.2利用科創(chuàng)板來(lái)為科技企業(yè)進(jìn)行差異化安排61.3使用注冊(cè)制來(lái)滿足更多初創(chuàng)企業(yè)的融資需求8二、科創(chuàng)板的猜想與展望10三、“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”對(duì)市場(chǎng)的影響12圖表目錄圖表1生產(chǎn)者/消費(fèi)者人口走勢(shì)（人口紅利消逝）5圖表2我國(guó)經(jīng)常賬戶不再持續(xù)順差（外貿(mào)紅利消逝）5圖表3宏觀杠桿率達(dá)256%（債務(wù)擴(kuò)張走到盡頭）5圖表4嚴(yán)控房?jī)r(jià)（不可再依賴(lài)房地產(chǎn)）5圖表5主板、中小板，創(chuàng)業(yè)板和新三板的上市要求對(duì)比6圖表6新三板月度成交金額7圖表7新三板股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與A股的換手率比較7圖表8我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系7圖表9我國(guó)證券化率顯著低于美

2、國(guó)8圖表10我國(guó)直接融資比例低，股票融資占比尤其低8圖表11我國(guó)股市各行業(yè)市值占比分布（申萬(wàn)行業(yè)劃分）8圖表12臺(tái)灣高科技行業(yè)占比在90年代末大幅增加9圖表13上市后一字板漲停天數(shù)10圖表14上市后20日漲跌幅（%）10圖表15十三五國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃11圖表16CDR行業(yè)布局11圖表17投資者門(mén)檻12圖表18注冊(cè)制改革后期臺(tái)灣市場(chǎng)估值呈現(xiàn)系統(tǒng)性下移13圖表19整體市盈率今年以來(lái)已經(jīng)大幅縮水13圖表20原高估值的中小型企業(yè)的水分已經(jīng)充分?jǐn)D出13一、推出科創(chuàng)板的意圖1.1意圖：促進(jìn)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)正確理解科創(chuàng)板的推出意圖，是預(yù)測(cè)未來(lái)科創(chuàng)板可能的推進(jìn)方向、將帶來(lái)何種影

3、響的重要前提。對(duì)于科創(chuàng)板推出意圖的理解，我們將從領(lǐng)導(dǎo)的表述、官媒的解讀，和當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)所處于的大環(huán)境與相關(guān)背景兩個(gè)維度來(lái)展開(kāi)。1、領(lǐng)導(dǎo)的表述與官媒解讀科創(chuàng)板是習(xí)近平總書(shū)記在進(jìn)博會(huì)開(kāi)幕式的講話中公開(kāi)提出的，而后人民日?qǐng)?bào)對(duì)此進(jìn)行了專(zhuān)門(mén)的解讀。主要的相關(guān)內(nèi)容如下：在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。——《共建創(chuàng)新包容的開(kāi)放型世界經(jīng)濟(jì)》，習(xí)近平在我國(guó)目前的多層次資本市場(chǎng)體系中，已有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等。在現(xiàn)有框架下，為何還要設(shè)立科創(chuàng)板？從市場(chǎng)功能看，科創(chuàng)板應(yīng)實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)和科技創(chuàng)新更加深度的融合。從市

4、場(chǎng)發(fā)展看，科創(chuàng)板應(yīng)成為資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革創(chuàng)新的“試驗(yàn)田”。從市場(chǎng)生態(tài)看，科創(chuàng)板應(yīng)體現(xiàn)出更加包容、平衡的理念，在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行差異化安排?！犊苿?chuàng)板，打好“創(chuàng)新牌”》，人民日?qǐng)?bào)從上述信息可以看出，科創(chuàng)板的設(shè)立意圖應(yīng)該有二：一是，在當(dāng)前已有的多層次資本市場(chǎng)體系中，進(jìn)一步進(jìn)行差異化安排，以為科技創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)；二是，成為注冊(cè)制的試驗(yàn)田。進(jìn)一步考慮到注冊(cè)制本質(zhì)上也是為了解決當(dāng)前核準(zhǔn)制上市門(mén)檻高，難以滿足初創(chuàng)企業(yè)融資需求的弊病的，所以，科創(chuàng)板（與其將試行的注冊(cè)制）的推出從根本上說(shuō)即是為了更好地滿足科創(chuàng)企業(yè)的融資需求（從上市要求差異化安排和降低上市門(mén)檻兩方面著手）、

5、為了促進(jìn)創(chuàng)新、為了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所服務(wù)的。2、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大環(huán)境與相關(guān)背景結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境與相關(guān)背景來(lái)理解科創(chuàng)板的推出意圖，有利于我們理解科創(chuàng)板的重要地位與當(dāng)前加快推進(jìn)的必要性與緊迫性。目前我國(guó)所面臨的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是：長(zhǎng)期內(nèi)，我國(guó)面臨的是人口紅利褪去、外貿(mào)紅利褪去、改革紅利褪去、債務(wù)擴(kuò)張走到盡頭與嚴(yán)重的房?jī)r(jià)泡沫（后二者意味著不可再大規(guī)模搞基建與房地產(chǎn)刺激）；中短期內(nèi)，我國(guó)來(lái)面對(duì)有中美之間互加關(guān)稅、國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融去杠桿所帶來(lái)的調(diào)整壓力。總體而言，我國(guó)當(dāng)前處于結(jié)構(gòu)調(diào)整、新舊動(dòng)能切換的關(guān)鍵時(shí)期，舊動(dòng)能已經(jīng)不可再繼續(xù)依賴(lài)，加快培育新動(dòng)能可以說(shuō)是當(dāng)前最為重要的工作。世界

6、平均水平中國(guó)預(yù)測(cè)圖表1生產(chǎn)者/消費(fèi)者人口走勢(shì)（人口紅利消逝）圖表2我國(guó)經(jīng)常賬戶不再持續(xù)順差（外貿(mào)紅利消逝）3.02.52.01.51.00.519501960197019801990200020102020203020402050206020702080209021000.01,600經(jīng)常賬戶:差額:當(dāng)季值1,4001,2001,0008006004002000-20000-0901-1203-0304-0605-0906-1208-0309-0610-0911-1213-0314-0615-0916-1218-03-400-600資料來(lái)源：世界銀行，資料來(lái)源：WIN

7、D，圖表3宏觀杠桿率達(dá)256%（債務(wù)擴(kuò)張走到盡頭）圖表4嚴(yán)控房?jī)r(jià)（不可再依賴(lài)房地產(chǎn)）300250200150190北京:二手住宅價(jià)格指數(shù):定基數(shù)月上海:二手住宅價(jià)格指數(shù):定基數(shù)月廣州:二手住宅價(jià)格指數(shù):定基數(shù)月深圳:二手住宅價(jià)格指數(shù):定基數(shù)月160130企業(yè)居民整體10010050702006-Q12006-Q42007-Q32008-Q22009-Q12009-Q42010-Q32011-Q22012-Q12012-Q42013-Q32014-Q22015-Q12015-Q42016-Q32017-Q2006-0407-0408-04