電解鋁行業(yè)將進(jìn)入有序發(fā)展軌道

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1、電解鋁行業(yè)將進(jìn)入有序發(fā)展軌道　　中信建投證券研究所張芳分析指出，2008年以后，隨著行業(yè)整合期結(jié)束以及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的徹底貫徹實(shí)施，電解鋁行業(yè)的發(fā)展將進(jìn)入有序、健康的良性發(fā)展軌道中，產(chǎn)能擴(kuò)張速度將與消費(fèi)增速保持同步?！　⌒袠I(yè)寒冬正在過(guò)去　　國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能前幾年出現(xiàn)擴(kuò)張速度過(guò)快的跡象，對(duì)此，國(guó)家非常及時(shí)地出臺(tái)了一系列政策對(duì)行業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控。這些政策涉及到項(xiàng)目審批、環(huán)境保護(hù)、信貸控制、稅收調(diào)整、原料供應(yīng)等各個(gè)方面，效果十分顯著。預(yù)計(jì)2005年底，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能將達(dá)到1045萬(wàn)噸，比2004年增長(zhǎng)6.96%。產(chǎn)能增速將明顯放緩?！　∥覀冋J(rèn)為，2001-2003年是電解鋁行

2、業(yè)的快速擴(kuò)張期;而2004-2007年是行業(yè)整合期，產(chǎn)能快速擴(kuò)張的勢(shì)頭將得到有效控制。統(tǒng)計(jì)顯示，淘汰產(chǎn)能和關(guān)閉產(chǎn)能，與2004年之前開(kāi)工的符合產(chǎn)業(yè)政策的電解鋁項(xiàng)目在2005、2006年的新增產(chǎn)能，兩者大致相抵。因此，預(yù)計(jì)今后幾年，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能將基本保持穩(wěn)定?！　≡诖似陂g，電解鋁消費(fèi)量由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要仍將保持較快增速。我們?cè)谶@里把消費(fèi)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)分兩個(gè)階段來(lái)考慮：2005-2008年，年平均增長(zhǎng)率是12%;2008年之后，鋁消費(fèi)增速是8%。計(jì)算得出的2008年國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)量是944萬(wàn)噸，2010年鋁消費(fèi)量是1184萬(wàn)噸。從目前的產(chǎn)能情況看，到2008年，國(guó)內(nèi)產(chǎn)

3、能將基本與需求平衡，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題將得到根本解決?！　⌒袠I(yè)整合勢(shì)在必行　　縱觀世界鋁工業(yè)發(fā)展史，企業(yè)間的聯(lián)合兼并以及經(jīng)營(yíng)的全球化是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。我國(guó)電解鋁企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小，行業(yè)整合勢(shì)在必行?！　∈紫?，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。我國(guó)電解鋁行業(yè)可以說(shuō)是在政府保護(hù)下發(fā)展起來(lái)的，在原材料采購(gòu)、產(chǎn)品銷售、融資投資等各方面都沒(méi)有完全市場(chǎng)化。當(dāng)外界環(huán)境發(fā)生變化時(shí)(即氧化鋁漲價(jià)，用電緊張)，企業(yè)的應(yīng)對(duì)能力就比較差。在利潤(rùn)空間因?yàn)槌杀旧仙粩啾粩D壓，甚至虧損的情況下，企業(yè)的生存已經(jīng)受到威脅?！　〕霈F(xiàn)生存危機(jī)的企業(yè)面臨兩種選擇：一是停產(chǎn)，二是尋找合作方。如果停產(chǎn)，在目前的行業(yè)環(huán)境下，生產(chǎn)

4、很難再重新啟動(dòng)，這就意味著企業(yè)將退出市場(chǎng)。而尋找合作方，可以獲得低成本氧化鋁，企業(yè)就能繼續(xù)存在下去。因此，氧化鋁的短缺、利潤(rùn)的壓力，是當(dāng)前促使行業(yè)整合的重要?jiǎng)右颉！　∑浯?，加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高產(chǎn)業(yè)集中度。從世界范圍看，規(guī)模化和集約化是鋁工業(yè)的主要特征。我國(guó)電解鋁產(chǎn)業(yè)集中度雖然有所提高，但與鋁工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家相比，還有較大差距。因此，電解鋁行業(yè)的整合，也是加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高產(chǎn)業(yè)集中度的必然要求。　　第三，參與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)的需要。鋁行業(yè)是一個(gè)高度國(guó)際化的行業(yè)，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)很早就與國(guó)際鋁價(jià)接軌了。國(guó)際鋁業(yè)巨頭從原料到生產(chǎn)、銷售都遵循著全球化發(fā)展戰(zhàn)略。目前我國(guó)鋁行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力還不強(qiáng)，

5、做大做強(qiáng)被電解鋁企業(yè)視為提升自身國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)地位的必然選擇?！　〉谒模瑓f(xié)調(diào)上下游產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的必然選擇。從國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，上游氧化鋁主要是由中國(guó)鋁業(yè)一家供應(yīng)，而電解鋁企業(yè)則為數(shù)眾多。從而形成了氧化鋁行業(yè)壟斷和電解鋁行業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的格局。國(guó)際上大型鋁業(yè)公司都是氧化鋁、電解鋁的聯(lián)合體。而在我國(guó)除中國(guó)鋁業(yè)以外，其他鋁企業(yè)都是獨(dú)立的電解鋁廠。從國(guó)際上的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，這種局面難以長(zhǎng)期維持?！　￡P(guān)注并購(gòu)價(jià)值　　我們認(rèn)為，在行業(yè)整合的大背景下，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注具有并購(gòu)價(jià)值的電解鋁上市公司，這類公司在行業(yè)整合中，其股價(jià)會(huì)有較好的表現(xiàn)。具備以下特征的公司股票值得投資者關(guān)注?！　^(qū)域選擇。電

6、解鋁生產(chǎn)企業(yè)對(duì)資源(鋁土礦)和能源(電力)的依賴度比較大。從國(guó)際鋁行業(yè)的生產(chǎn)布局來(lái)看，早先電解鋁廠多建在鋁土礦資源豐富的地區(qū)，現(xiàn)在電解鋁廠則多選在能源(水電、火電)充足的地區(qū)。尤其近幾年許多新建項(xiàng)目都選擇在水利資源比較豐富的地區(qū)?！　娜珖?guó)范圍來(lái)看，鋁土礦資源比較豐富的地區(qū)是山西(保有儲(chǔ)量占全國(guó)儲(chǔ)量的41%)、貴州、廣西、河南(各占17%左右)。因此，綜合以上兩個(gè)條件，具備發(fā)展電解鋁的優(yōu)勢(shì)的地區(qū)是：晉南地區(qū)、豫北地區(qū)、桂西地區(qū)、貴州黔中、黔北地區(qū)等。這些地區(qū)的電解鋁企業(yè)應(yīng)該具有較高的并購(gòu)價(jià)值;反之，未處于電解鋁發(fā)展優(yōu)勢(shì)地區(qū)的電解鋁企業(yè)并購(gòu)價(jià)值較低?！　∫?guī)模選擇。收

7、購(gòu)方傾向于選擇10萬(wàn)噸以上的電解鋁廠。主要在于規(guī)模大的企業(yè)一般都采用技術(shù)先進(jìn)的電解槽，環(huán)保設(shè)施也較為齊備，并且也符合產(chǎn)業(yè)調(diào)整和升級(jí)的要求。從政策面上看，早在1999年，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委發(fā)布的文件中規(guī)定，停止新建設(shè)10萬(wàn)噸/年以下的電解鋁項(xiàng)目。因此，一般情況下，10萬(wàn)噸應(yīng)是并購(gòu)對(duì)象的規(guī)模底限?！　≠Y產(chǎn)質(zhì)量的選擇。對(duì)并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的測(cè)算方法有重置成本法、市場(chǎng)法和收益法等。電解鋁企業(yè)是工業(yè)產(chǎn)品制造型企業(yè)，廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比重較大，因此，采用重置成本法對(duì)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估較為合理(企業(yè)價(jià)值=資產(chǎn)的評(píng)估值-負(fù)債的評(píng)估值)?！　∮捎谠S多電解鋁項(xiàng)目都有銀行借款，在行

8、業(yè)經(jīng)歷困境