資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)關(guān)系與公司治理 財務(wù)關(guān)系與公司治理

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1、!!"#$%&’(資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)關(guān)系與公司治理#####################################中南財經(jīng)政法大學(xué)!"!#$"由不同融資方式形成的復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)背后是不同類型的投資者群體,其收益索取權(quán)和對公司的控制權(quán)不同,必然會導(dǎo)致其目標(biāo)不一致和發(fā)生利益沖突,從而產(chǎn)生代理問題。公司治理機制的引入旨在降低代理成本,維持各類投資者對公司合約的參與,而最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)則是受財務(wù)關(guān)系及公司治理結(jié)構(gòu)影響的動態(tài)、內(nèi)生性概念。本文擬對這種認(rèn)識和關(guān)系進(jìn)行分析和論述。!%&’"代理成本資本結(jié)構(gòu)公司治理廣義的資本結(jié)構(gòu)不僅包括負(fù)債與權(quán)益比例,還包括權(quán)益的均衡行為。本文以管理者100#持股、零負(fù)債的資

2、本結(jié)構(gòu)為內(nèi)部結(jié)構(gòu)、債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)以及復(fù)雜的衍生證券融資。融資方起點,分析逐步復(fù)雜化的資本結(jié)構(gòu)、其背后的財務(wù)關(guān)系以及與式多樣化形成的復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)意味著收益和權(quán)利在不同類之相適應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)。型投資者之間的分配,其背后是擁有不同收益索取權(quán)和公司!、"#$%控制權(quán)的利益群體以及他們之間相互糾結(jié)、沖突、牽制的財(一)管理者持股比例務(wù)關(guān)系,其代價必然是因目標(biāo)不一致和利益沖突而產(chǎn)生的代管理者(創(chuàng)業(yè)者)100#持股、零負(fù)債是最簡單的資本結(jié)構(gòu),理成本。為維護(hù)各方參與公司合約的動機、保護(hù)各方利益、緩卻不是當(dāng)今的主流。當(dāng)外部股東參與公司合約,改變了權(quán)益結(jié)解代理問題,需要有效的公司治理機制相配合。在降低損失構(gòu)中管理

3、者的持股比例,代理問題也將隨之產(chǎn)生。只要管理者和由于建立、運行公司治理機制而增加的監(jiān)管及約束成本之不是100#持股,其行為的收益與成本就會存在不對稱,管理間的權(quán)衡決定了公司治理結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)則是公司合約系統(tǒng)者付出努力的成本作為減項全額進(jìn)入管理者效用函數(shù),而付"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""銀行借鑒發(fā)達(dá)債券市場通過做市商提高市場流動性的經(jīng)驗,在債券基金及貨幣市場基金方面具有豐富的經(jīng)驗和人才優(yōu)鼓勵幾家實力較強的商業(yè)銀行實行雙邊報價,并于$001年%月勢,因此可以預(yù)測,商業(yè)銀行基金管理公司在其運行初期,發(fā)布了關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場雙邊報

4、價業(yè)務(wù)有關(guān)問將傾向于設(shè)立債券基金和貨幣市場基金。我國債券基金的題的通知》(以下簡稱通知》)。通知》對雙邊報價商的資格、設(shè)立,將為我國的債券市場注入新的活力和帶來可觀的增權(quán)利與義務(wù)等事項做出了明確要求,并確立了做市商制度的量資金?；究蚣堋?001年&月$’日,人民銀行批準(zhǔn)中國工商銀行等(家&、’()*+,-.,/01234567289:;金融機構(gòu)為銀行間債券市場首批雙邊報價商,做市商制度正,<=式實施。$00)年&月$$日,人民銀行將雙邊報價商正式更名為長期以來,有這樣一種認(rèn)識上的誤區(qū),即認(rèn)為商業(yè)銀行投做市商,并將其數(shù)量增加至1’家,同時引入市場表現(xiàn)活躍的$資企業(yè)債券會產(chǎn)生風(fēng)險。其實,從商業(yè)銀

5、行自身管理的角度來家證券公司,豐富了做市機構(gòu)的類型。目前的做市商絕大多看,企業(yè)債券通過嚴(yán)格的信用評級和信息披露可以減少商業(yè)數(shù)是商業(yè)銀行,在資金和人才方面都有較大優(yōu)勢,雙邊報價銀行發(fā)放貸款所必須付出的信息收集和判斷成本。同時,企業(yè)一定程度上體現(xiàn)了大機構(gòu)投資者對債券價格的傾向,使其在債券比信貸資金具有更好的流動性,而且債券公開發(fā)行增強引導(dǎo)市場理性報價、規(guī)范市場交易行為方面發(fā)揮了較大的作了發(fā)行人的財務(wù)"硬約束",因此購買企業(yè)債券的風(fēng)險并不比用。引入資金實力雄厚、市場經(jīng)驗豐富、市場形象良好的商業(yè)傳統(tǒng)的貸款高,允許商業(yè)銀行發(fā)放貸款卻限制其購買企業(yè)債銀行擔(dān)當(dāng)做市商,有利于提高企業(yè)債券市場的流動性,維護(hù)券的

6、制度安排是不合理的。對商業(yè)銀行而言,增加信用良好的企業(yè)債券市場的穩(wěn)定。債券投資對其資產(chǎn)組合的管理和風(fēng)險控制十分有利。當(dāng)然,為3.設(shè)立債券基金。$00’年年初,經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),中國人民了降低商業(yè)銀行投資企業(yè)債券的風(fēng)險,管理機構(gòu)可以從其投銀行、中國銀監(jiān)會和中國證監(jiān)會共同確定中國工商銀行、中資信用等級上加以控制,即嚴(yán)格控制商業(yè)銀行投資企業(yè)債券國建設(shè)銀行和交通銀行為首批直接投資設(shè)立基金管理公司的信用風(fēng)險。同時,商業(yè)銀行也應(yīng)加強對企業(yè)全方位的分析,的試點銀行。試點初期,既可以募集和管理貨幣市場基金和以便控制投資風(fēng)險。債券型基金,投資固定收益類證券,也可以募集和管理其他($)*+,類型的基金,這說明銀行基金

7、既可以進(jìn)入貨幣市場與債券楊俊虹*債券市場做市商制度:運行與發(fā)展建議*中國貨幣市場,也可以依法進(jìn)入股票市場。但由于商業(yè)銀行多年以來市場,$00);11!·24·財會月刊(理論)2005.9!"#$%&’(!出努力產(chǎn)生的收益卻僅按持股比例進(jìn)入。與此相反,管理者利過內(nèi)部留存收益進(jìn)行融資,就不會出現(xiàn)新發(fā)股票被迫低價發(fā)用職務(wù)之便獲得的非貨幣性收益全額進(jìn)入管理者效用函數(shù),行以及公司投資不足(放棄某些!"#為正