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1、期權定價理論第十二章1本章主要內(nèi)容:一、期權的基本概念(掌握)二、期權價值評估方法(理解)三、實物期權(理解)2引子——期權的發(fā)展歷程期權理論與實踐是近30年來金融和財務學最重要的一項新發(fā)展。1973年:芝加哥期權交易所首次有組織的規(guī)范化交易1980年:紐約證交所期權交易量超過股票交易量1973年:布萊克—斯科爾斯提出期權定價模型期權實務的發(fā)展對公司高管(尤其是財務經(jīng)理)、會計師、審計師提出了要求3第一節(jié)期權的基本概念期權的基本概念期權的到期日價值期權的投資策略期權價值的影響因素一、期權的基本概念1、期權的定義——
2、期權是指一種合約,該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權利。例如:王先生2006年以100萬元的價格購入一處房產(chǎn),同時與房地產(chǎn)商A簽訂了一份期權合約。合約賦予王先生享有在2008年8月16日或者此前的任何時間,以120元的價格將該房產(chǎn)出售給A的權利。(與市價的比較)32、期權定義的要點:(1)期權是一種權利——涉及期權購買人和期權出售人——期權持有人只承擔權利,不承擔必須履行的義務,可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行該權利——期權需要支付期權費,作為不承擔義務的代價(2)期權的標的資產(chǎn)
3、——指選擇購買或出售的資產(chǎn),它包括:股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等。期權是這些標的物“衍生”的,因此稱衍生金融工具。(3)到期日——到期日之后,期權失效(歐式期權、美式期權)(4)期權的執(zhí)行——依據(jù)期權合約購進或售出標的資產(chǎn)的行為(執(zhí)行價格)43、看漲期權和看跌期權(1)看漲期權——指期權賦予持有人在到期日或到期日之前,以固定價格購買標的資產(chǎn)的權利。(也叫擇購期權、買入期權、買權)例如:一股每股執(zhí)行價格為80元的ABC公司股票的3個月后到期的看漲期權,允許其持有人在到期日之前的任意一天,包括到期日當天,
4、以80元的價格購入ABC公司的股票。(與ABC公司的股票市價進行對比,決定是否執(zhí)行期權)——當P≥執(zhí)行價格(80元),以執(zhí)行價格購買標的資產(chǎn)——當P≤執(zhí)行價格(80元),不會執(zhí)行期權。——期權未被執(zhí)行,過期后不再具有價值。5看漲期權的執(zhí)行凈收入,被稱為“看漲期權到期日價值”,它等于股票價格減去執(zhí)行價格的價差。期權的購買成本(期權費或權利金):為獲得有利時執(zhí)行期權的權利而支付的費用。期權購買人的“損益”=到期日價值-期權費6(2)看跌期權——指期權賦予持有人在到期日或到期日之前,以固定價格出售標的資產(chǎn)的權利。(也叫擇
5、售期權、賣出期權、賣權)例如:一股每股執(zhí)行價格為80元的ABC公司股票的7月份看跌期權,允許其持有人在到期日之前的任意一天,包括到期日當天,以80元的價格出售ABC公司的股票。(與ABC公司的股票市價進行對比,決定是否執(zhí)行期權)——當P≤執(zhí)行價格(80元),以執(zhí)行價格賣出標的資產(chǎn)——當P≥執(zhí)行價格(80元),持有人可選擇不執(zhí)行期權?!跈辔幢粓?zhí)行,過期后不再具有價值。7看跌期權的執(zhí)行凈收入,被稱為“看跌期權到期日價值”,它等于執(zhí)行價格減去股票價格的價差?!ü善眱r格≥執(zhí)行價格,到期日價值為0)期權的賣出成本(期
6、權費或權利金):為獲得有利時執(zhí)行期權的權利而支付的費用。期權購買人的“損益”=到期日價值-期權費84、期權市場有組織的證券交易所交易場外交易:金融機構和大公司雙方直接進行的期權交易(外匯期權和利率期權)9二、期權的到期日價值假設:各種期權均持有至到期日,不提前執(zhí)行,并且忽略交易成本。1、買入看漲期權——買入看漲期權,被稱為“多頭看漲頭寸”[例1]投資人購買一項看漲期權,標的股票的當前市價為100元,執(zhí)行價格為100元,到期日為1年后的今天,期權價格為5元。買入后,投資人就持有了看漲頭寸,期待未來股價上漲以獲取凈收益
7、。10凈損益的四種可能性:股票市價≤100元,看漲期權買方不會執(zhí)行期權,沒有凈收入,期權到期日價值為0,其凈損益為5元(期權價值0元-期權成本5元)。100元<股票市價<105元,如股價為103元,投資人會執(zhí)行該期權。以100元買入ABC公司的1股股票,在市場上將其出售得到103元,凈收入為3元,即到期日價值為3元,其凈損益為-2元。股票市價=105元,投資人會執(zhí)行期權,取得凈收入5元,即到期日價值為5元。凈損益為0元。股票市價>105元,如108元,投資人會執(zhí)行期權,凈收入為8元,即期權到期日價值為8元,凈損益為
8、3元。11買入看漲期權的到期日價值表達式多頭看漲期權到期日價值=Max(股票市價-執(zhí)行價格,0)該式表明:若股票市價>執(zhí)行價格,會執(zhí)行期權,看漲期權價值=股票市價-執(zhí)行價格;若股票市價<執(zhí)行價格,不會執(zhí)行期權,看漲期權價值為0。到期日價值為上述兩者中較大的一個。買入看漲期權的凈損益=買入看漲期權的到期日價值-期權價格122、賣出看漲期權看漲期權的出售者收取“