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1、期權(quán)定價(jià)理論第十二章1本章主要內(nèi)容:一、期權(quán)的基本概念(掌握)二、期權(quán)價(jià)值評(píng)估方法(理解)三、實(shí)物期權(quán)(理解)2引子——期權(quán)的發(fā)展歷程期權(quán)理論與實(shí)踐是近30年來(lái)金融和財(cái)務(wù)學(xué)最重要的一項(xiàng)新發(fā)展。1973年:芝加哥期權(quán)交易所首次有組織的規(guī)范化交易1980年:紐約證交所期權(quán)交易量超過(guò)股票交易量1973年:布萊克—斯科爾斯提出期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)實(shí)務(wù)的發(fā)展對(duì)公司高管(尤其是財(cái)務(wù)經(jīng)理)、會(huì)計(jì)師、審計(jì)師提出了要求3第一節(jié)期權(quán)的基本概念期權(quán)的基本概念期權(quán)的到期日價(jià)值期權(quán)的投資策略期權(quán)價(jià)值的影響因素一、期權(quán)的基本概念1、期權(quán)的定義——
2、期權(quán)是指一種合約,該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。例如:王先生2006年以100萬(wàn)元的價(jià)格購(gòu)入一處房產(chǎn),同時(shí)與房地產(chǎn)商A簽訂了一份期權(quán)合約。合約賦予王先生享有在2008年8月16日或者此前的任何時(shí)間,以120元的價(jià)格將該房產(chǎn)出售給A的權(quán)利。(與市價(jià)的比較)32、期權(quán)定義的要點(diǎn):(1)期權(quán)是一種權(quán)利——涉及期權(quán)購(gòu)買人和期權(quán)出售人——期權(quán)持有人只承擔(dān)權(quán)利,不承擔(dān)必須履行的義務(wù),可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行該權(quán)利——期權(quán)需要支付期權(quán)費(fèi),作為不承擔(dān)義務(wù)的代價(jià)(2)期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)
3、——指選擇購(gòu)買或出售的資產(chǎn),它包括:股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等。期權(quán)是這些標(biāo)的物“衍生”的,因此稱衍生金融工具。(3)到期日——到期日之后,期權(quán)失效(歐式期權(quán)、美式期權(quán))(4)期權(quán)的執(zhí)行——依據(jù)期權(quán)合約購(gòu)進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的行為(執(zhí)行價(jià)格)43、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)(1)看漲期權(quán)——指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前,以固定價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。(也叫擇購(gòu)期權(quán)、買入期權(quán)、買權(quán))例如:一股每股執(zhí)行價(jià)格為80元的ABC公司股票的3個(gè)月后到期的看漲期權(quán),允許其持有人在到期日之前的任意一天,包括到期日當(dāng)天,
4、以80元的價(jià)格購(gòu)入ABC公司的股票。(與ABC公司的股票市價(jià)進(jìn)行對(duì)比,決定是否執(zhí)行期權(quán))——當(dāng)P≥執(zhí)行價(jià)格(80元),以執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)——當(dāng)P≤執(zhí)行價(jià)格(80元),不會(huì)執(zhí)行期權(quán)。——期權(quán)未被執(zhí)行,過(guò)期后不再具有價(jià)值。5看漲期權(quán)的執(zhí)行凈收入,被稱為“看漲期權(quán)到期日價(jià)值”,它等于股票價(jià)格減去執(zhí)行價(jià)格的價(jià)差。期權(quán)的購(gòu)買成本(期權(quán)費(fèi)或權(quán)利金):為獲得有利時(shí)執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利而支付的費(fèi)用。期權(quán)購(gòu)買人的“損益”=到期日價(jià)值-期權(quán)費(fèi)6(2)看跌期權(quán)——指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前,以固定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。(也叫擇
5、售期權(quán)、賣出期權(quán)、賣權(quán))例如:一股每股執(zhí)行價(jià)格為80元的ABC公司股票的7月份看跌期權(quán),允許其持有人在到期日之前的任意一天,包括到期日當(dāng)天,以80元的價(jià)格出售ABC公司的股票。(與ABC公司的股票市價(jià)進(jìn)行對(duì)比,決定是否執(zhí)行期權(quán))——當(dāng)P≤執(zhí)行價(jià)格(80元),以執(zhí)行價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)——當(dāng)P≥執(zhí)行價(jià)格(80元),持有人可選擇不執(zhí)行期權(quán)?!跈?quán)未被執(zhí)行,過(guò)期后不再具有價(jià)值。7看跌期權(quán)的執(zhí)行凈收入,被稱為“看跌期權(quán)到期日價(jià)值”,它等于執(zhí)行價(jià)格減去股票價(jià)格的價(jià)差。——(股票價(jià)格≥執(zhí)行價(jià)格,到期日價(jià)值為0)期權(quán)的賣出成本(期
6、權(quán)費(fèi)或權(quán)利金):為獲得有利時(shí)執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利而支付的費(fèi)用。期權(quán)購(gòu)買人的“損益”=到期日價(jià)值-期權(quán)費(fèi)84、期權(quán)市場(chǎng)有組織的證券交易所交易場(chǎng)外交易:金融機(jī)構(gòu)和大公司雙方直接進(jìn)行的期權(quán)交易(外匯期權(quán)和利率期權(quán))9二、期權(quán)的到期日價(jià)值假設(shè):各種期權(quán)均持有至到期日,不提前執(zhí)行,并且忽略交易成本。1、買入看漲期權(quán)——買入看漲期權(quán),被稱為“多頭看漲頭寸”[例1]投資人購(gòu)買一項(xiàng)看漲期權(quán),標(biāo)的股票的當(dāng)前市價(jià)為100元,執(zhí)行價(jià)格為100元,到期日為1年后的今天,期權(quán)價(jià)格為5元。買入后,投資人就持有了看漲頭寸,期待未來(lái)股價(jià)上漲以獲取凈收益
7、。10凈損益的四種可能性:股票市價(jià)≤100元,看漲期權(quán)買方不會(huì)執(zhí)行期權(quán),沒(méi)有凈收入,期權(quán)到期日價(jià)值為0,其凈損益為5元(期權(quán)價(jià)值0元-期權(quán)成本5元)。100元<股票市價(jià)<105元,如股價(jià)為103元,投資人會(huì)執(zhí)行該期權(quán)。以100元買入ABC公司的1股股票,在市場(chǎng)上將其出售得到103元,凈收入為3元,即到期日價(jià)值為3元,其凈損益為-2元。股票市價(jià)=105元,投資人會(huì)執(zhí)行期權(quán),取得凈收入5元,即到期日價(jià)值為5元。凈損益為0元。股票市價(jià)>105元,如108元,投資人會(huì)執(zhí)行期權(quán),凈收入為8元,即期權(quán)到期日價(jià)值為8元,凈損益為
8、3元。11買入看漲期權(quán)的到期日價(jià)值表達(dá)式多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值=Max(股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格,0)該式表明:若股票市價(jià)>執(zhí)行價(jià)格,會(huì)執(zhí)行期權(quán),看漲期權(quán)價(jià)值=股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格;若股票市價(jià)<執(zhí)行價(jià)格,不會(huì)執(zhí)行期權(quán),看漲期權(quán)價(jià)值為0。到期日價(jià)值為上述兩者中較大的一個(gè)。買入看漲期權(quán)的凈損益=買入看漲期權(quán)的到期日價(jià)值-期權(quán)價(jià)格122、賣出看漲期權(quán)看漲期權(quán)的出售者收取“