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1、i美股投資研報--利農(nóng)國際（IPO版）imeigu.com 2010-10-2814:18:25 來源：i美股原文鏈接 作者：PeterWu 利農(nóng)國際積極倡導蔬菜種植的工廠化生產(chǎn)，積極探索農(nóng)業(yè)種植的標準化流程；經(jīng)過六年的實踐研究，利農(nóng)國際在溫室大棚種植中基本實現(xiàn)了標準化作業(yè)，具備了大規(guī)模復制的條件；不過我們也發(fā)現(xiàn)利農(nóng)國際的溫室大棚面積比例剛達到23.4%，其每畝蔬菜產(chǎn)量和每畝收入才剛趕上超大現(xiàn)代的水平。利農(nóng)國際（GAGA，9.01，-1.53%）由馬承榕創(chuàng)建于2004年，是以一家以蔬菜種植為主的集農(nóng)產(chǎn)品研發(fā)
2、、標準化種植、標準化加工和品牌化銷售為一體的綜合型農(nóng)業(yè)公司。目前在福建、廣東等地擁有近兩萬畝種植基地。2010年10月8向美國證券交易委員會遞交IPO申請，擬以"GAGA"為股票代碼在美國納斯達克上市交易。i美股從利農(nóng)國際的發(fā)展歷程、公司及股權結構、營收構成、近三年的經(jīng)營業(yè)績情況、行業(yè)發(fā)展狀況、面臨的競爭及風險等方面對該公司進行介紹，供投資者參考。一、利農(nóng)國際發(fā)展歷程2004年3月，在港交所上市的農(nóng)業(yè)企業(yè)超大現(xiàn)代前高管馬承榕開始種植西蘭花走上了創(chuàng)業(yè)路。三個月后的2004年7月，馬承榕擁有了三個西蘭花生產(chǎn)基地
3、；并開始思考一個許多企業(yè)家都想做但之前都沒有做好的事情----農(nóng)業(yè)生產(chǎn)工廠化；就是用工業(yè)流程化作業(yè)改造傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的道路，把農(nóng)產(chǎn)品的研發(fā)、標準化種植、標準化加工、品牌化銷售作為一個工業(yè)流程進行細分管理，從而實現(xiàn)對農(nóng)作物的生長周期、產(chǎn)出品質(zhì)和生產(chǎn)成本的有效控制。2005年4月，利農(nóng)國際從種植單一的西蘭花擴展到了多個蔬菜品種，并開始擴展自己的種植面積；并在年底獲得了紅杉資本第一輪500萬美元的投資。之后馬承榕將蔬菜種植基地擴展到了靠近消費市場的福建、廣東重點城市的周邊地區(qū)，如深圳周邊的惠州、廈門旁邊的漳州泉州和福州
4、旁邊的寧德等地。2007年~2008年，利農(nóng)國際又獲得了紅杉資本和海納亞洲的兩輪投資。但利農(nóng)國際并沒有加速自己的擴展步伐，而是集中極力研究蔬菜生產(chǎn)流程的工業(yè)化切割，并建立了匯總各主要的大型批發(fā)市場蔬菜價格的信息中心；從而實現(xiàn)種植和銷售的全流程控制。公司CEO馬承榕稱現(xiàn)在已經(jīng)基本實現(xiàn)了種植過程的標準化作業(yè)，已經(jīng)具備了標準化大規(guī)模復制的條件；并表示IPO融資后將以每年3000~5000畝的速度進行擴張。二、利農(nóng)國際公司及股權結構根據(jù)利農(nóng)國際提交的招股說明書，利農(nóng)國際的公司結構如下圖：本次上市的公司利農(nóng)國際（Le
5、GagaHoldingsLimited）是為方便上市，2010年5月6日在開曼群島注冊的公司。該公司全資擁有2006年3月24日在英屬維爾京群島注冊的ChinaLinong；后者又全資擁有2005年4月25日注冊的實際運作公司LandV.GroupLimited公司。LandV.GroupLimited控制了在香港和大陸地區(qū)各個農(nóng)場和相關經(jīng)營公司。公司創(chuàng)始人及董事長馬承榕現(xiàn)在擁有利農(nóng)國際（LeGagaHoldingsLimited）37.94%的股份，本次IPO將減持8291501股，占總股本的0.45%，
6、IPO后仍持有29.97%公司股份；紅杉資本投資人沈南鵬兼公司董事?lián)碛?8.9%的股份，IPO后其股權將被稀釋至15.11%；整個管理層目前持有65.63%的股權，IPO后持股比例仍有51.32%，可以絕對控股公司。三、利農(nóng)國際主營業(yè)務營收構成注：數(shù)據(jù)來源SEC??單位：千元人民幣利農(nóng)國際主要有三大客戶：批發(fā)商，機構和連鎖超市。其中連鎖超市包括了香港惠康超市（wellcome）、百佳超市（ParknShop）、華潤萬家超市（Vanguard）三大超市和沃爾瑪（WMT，52.26，0.00%）等大型連鎖超市；
7、機構客戶則主要面向國外市場銷售。目前利農(nóng)國際共有230家客戶，2008年~2010年前五家客戶營收占比分別為：43.5%,27.9%和27.8%。2010年，三大客戶的營收占比如上圖：批發(fā)商占比將近一半，其次是機構客戶占36%，連鎖超市占比15%，其他一些零散的客戶占0.3%。利農(nóng)國際三大客戶帶來的營收中，批發(fā)商占比逐年提升，機構占比逐年下降，連鎖超市占比相對穩(wěn)定。四、近三年財務狀況1、營收數(shù)據(jù)根據(jù)SEC網(wǎng)站公布的招股說明書，利農(nóng)國際三年來的營收數(shù)據(jù)、利潤率變化情況如下：從圖表中可以看出，2008-2010
8、年三財年中，利農(nóng)國際總營收實現(xiàn)了35%的復合增長率，凈利率也不斷提高。截至2010年3月31日的2010財年，利農(nóng)總營收2.8億人民幣，同比增長40%；利潤為1.1億人民幣，同比增長82%。2、經(jīng)營數(shù)據(jù)利農(nóng)國際擁有的可種植面積從2008財年（截至2008年3月）的17103畝增加到2010財年（截至2010年3月）18850畝，發(fā)展速度并不快；但其大棚（greenhouse）種植面積迅速擴大，占比從15.6%增加
