i美股投資研報(bào)--利農(nóng)國(guó)際(IPO版)

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1、i美股投資研報(bào)--利農(nóng)國(guó)際（IPO版）imeigu.com　2010-10-2814:18:25　來源：i美股原文鏈接　作者：PeterWu　利農(nóng)國(guó)際積極倡導(dǎo)蔬菜種植的工廠化生產(chǎn)，積極探索農(nóng)業(yè)種植的標(biāo)準(zhǔn)化流程；經(jīng)過六年的實(shí)踐研究，利農(nóng)國(guó)際在溫室大棚種植中基本實(shí)現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)，具備了大規(guī)模復(fù)制的條件；不過我們也發(fā)現(xiàn)利農(nóng)國(guó)際的溫室大棚面積比例剛達(dá)到23.4%，其每畝蔬菜產(chǎn)量和每畝收入才剛趕上超大現(xiàn)代的水平。利農(nóng)國(guó)際（GAGA，9.01，-1.53%）由馬承榕創(chuàng)建于2004年，是以一家以蔬菜種植為主的集農(nóng)產(chǎn)品研發(fā)

2、、標(biāo)準(zhǔn)化種植、標(biāo)準(zhǔn)化加工和品牌化銷售為一體的綜合型農(nóng)業(yè)公司。目前在福建、廣東等地?fù)碛薪鼉扇f(wàn)畝種植基地。2010年10月8向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交IPO申請(qǐng)，擬以"GAGA"為股票代碼在美國(guó)納斯達(dá)克上市交易。i美股從利農(nóng)國(guó)際的發(fā)展歷程、公司及股權(quán)結(jié)構(gòu)、營(yíng)收構(gòu)成、近三年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、面臨的競(jìng)爭(zhēng)及風(fēng)險(xiǎn)等方面對(duì)該公司進(jìn)行介紹，供投資者參考。一、利農(nóng)國(guó)際發(fā)展歷程2004年3月，在港交所上市的農(nóng)業(yè)企業(yè)超大現(xiàn)代前高管馬承榕開始種植西蘭花走上了創(chuàng)業(yè)路。三個(gè)月后的2004年7月，馬承榕擁有了三個(gè)西蘭花生產(chǎn)基地

3、；并開始思考一個(gè)許多企業(yè)家都想做但之前都沒有做好的事情----農(nóng)業(yè)生產(chǎn)工廠化；就是用工業(yè)流程化作業(yè)改造傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的道路，把農(nóng)產(chǎn)品的研發(fā)、標(biāo)準(zhǔn)化種植、標(biāo)準(zhǔn)化加工、品牌化銷售作為一個(gè)工業(yè)流程進(jìn)行細(xì)分管理，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)農(nóng)作物的生長(zhǎng)周期、產(chǎn)出品質(zhì)和生產(chǎn)成本的有效控制。2005年4月，利農(nóng)國(guó)際從種植單一的西蘭花擴(kuò)展到了多個(gè)蔬菜品種，并開始擴(kuò)展自己的種植面積；并在年底獲得了紅杉資本第一輪500萬(wàn)美元的投資。之后馬承榕將蔬菜種植基地?cái)U(kuò)展到了靠近消費(fèi)市場(chǎng)的福建、廣東重點(diǎn)城市的周邊地區(qū)，如深圳周邊的惠州、廈門旁邊的漳州泉州和福州

4、旁邊的寧德等地。2007年~2008年，利農(nóng)國(guó)際又獲得了紅杉資本和海納亞洲的兩輪投資。但利農(nóng)國(guó)際并沒有加速自己的擴(kuò)展步伐，而是集中極力研究蔬菜生產(chǎn)流程的工業(yè)化切割，并建立了匯總各主要的大型批發(fā)市場(chǎng)蔬菜價(jià)格的信息中心；從而實(shí)現(xiàn)種植和銷售的全流程控制。公司CEO馬承榕稱現(xiàn)在已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了種植過程的標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)，已經(jīng)具備了標(biāo)準(zhǔn)化大規(guī)模復(fù)制的條件；并表示IPO融資后將以每年3000~5000畝的速度進(jìn)行擴(kuò)張。二、利農(nóng)國(guó)際公司及股權(quán)結(jié)構(gòu)根據(jù)利農(nóng)國(guó)際提交的招股說明書，利農(nóng)國(guó)際的公司結(jié)構(gòu)如下圖：本次上市的公司利農(nóng)國(guó)際（Le

5、GagaHoldingsLimited）是為方便上市，2010年5月6日在開曼群島注冊(cè)的公司。該公司全資擁有2006年3月24日在英屬維爾京群島注冊(cè)的ChinaLinong；后者又全資擁有2005年4月25日注冊(cè)的實(shí)際運(yùn)作公司LandV.GroupLimited公司。LandV.GroupLimited控制了在香港和大陸地區(qū)各個(gè)農(nóng)場(chǎng)和相關(guān)經(jīng)營(yíng)公司。公司創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)馬承榕現(xiàn)在擁有利農(nóng)國(guó)際（LeGagaHoldingsLimited）37.94%的股份，本次IPO將減持8291501股，占總股本的0.45%，

6、IPO后仍持有29.97%公司股份；紅杉資本投資人沈南鵬兼公司董事?lián)碛?8.9%的股份，IPO后其股權(quán)將被稀釋至15.11%；整個(gè)管理層目前持有65.63%的股權(quán)，IPO后持股比例仍有51.32%，可以絕對(duì)控股公司。三、利農(nóng)國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收構(gòu)成注：數(shù)據(jù)來源SEC??單位：千元人民幣利農(nóng)國(guó)際主要有三大客戶：批發(fā)商，機(jī)構(gòu)和連鎖超市。其中連鎖超市包括了香港惠康超市（wellcome）、百佳超市（ParknShop）、華潤(rùn)萬(wàn)家超市（Vanguard）三大超市和沃爾瑪（WMT，52.26，0.00%）等大型連鎖超市；

7、機(jī)構(gòu)客戶則主要面向國(guó)外市場(chǎng)銷售。目前利農(nóng)國(guó)際共有230家客戶，2008年~2010年前五家客戶營(yíng)收占比分別為：43.5%,27.9%和27.8%。2010年，三大客戶的營(yíng)收占比如上圖：批發(fā)商占比將近一半，其次是機(jī)構(gòu)客戶占36%，連鎖超市占比15%，其他一些零散的客戶占0.3%。利農(nóng)國(guó)際三大客戶帶來的營(yíng)收中，批發(fā)商占比逐年提升，機(jī)構(gòu)占比逐年下降，連鎖超市占比相對(duì)穩(wěn)定。四、近三年財(cái)務(wù)狀況1、營(yíng)收數(shù)據(jù)根據(jù)SEC網(wǎng)站公布的招股說明書，利農(nóng)國(guó)際三年來的營(yíng)收數(shù)據(jù)、利潤(rùn)率變化情況如下：從圖表中可以看出，2008-2010

8、年三財(cái)年中，利農(nóng)國(guó)際總營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了35%的復(fù)合增長(zhǎng)率，凈利率也不斷提高。截至2010年3月31日的2010財(cái)年，利農(nóng)總營(yíng)收2.8億人民幣，同比增長(zhǎng)40%；利潤(rùn)為1.1億人民幣，同比增長(zhǎng)82%。2、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)利農(nóng)國(guó)際擁有的可種植面積從2008財(cái)年（截至2008年3月）的17103畝增加到2010財(cái)年（截至2010年3月）18850畝，發(fā)展速度并不快；但其大棚（greenhouse）種植面積迅速擴(kuò)大，占比從15.6%增加