匯率變動(dòng)、外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露與上市公司價(jià)值.pdf

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1、匯率變動(dòng)、外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露與上市公司價(jià)值——基于制造業(yè)行業(yè)的實(shí)證分析劉思躍楊丹（武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北武漢430072）摘要：自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，這對(duì)國(guó)內(nèi)出口導(dǎo)向型行業(yè)必定具有多方面的影響。本文以股票收益率作為公司價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)，選取滬深兩市中制造行業(yè)18個(gè)子行業(yè)中的345家上市公司為樣本，使用面板數(shù)據(jù)模型分析方法，對(duì)不同子行業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露系數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)匯率變動(dòng)對(duì)其中15個(gè)子行業(yè)的上市公司價(jià)值影響顯著，且匯率與公司價(jià)值大多呈反向變動(dòng)關(guān)系，文章進(jìn)一步分析了

2、造成各子行業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露系數(shù)顯著性程度差異的原因，并提出相關(guān)的對(duì)策建議。關(guān)鍵詞：匯率變動(dòng)；外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露；上市公司價(jià)值作者簡(jiǎn)介：劉思躍，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融系與保險(xiǎn)精算系副主任、副教授，研究方向：國(guó)際金融。楊丹，女，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融學(xué)碩士生。中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：AAbstract:OurcountryhasimplementedthemanagementfloatingexchangeratesystemsinceJuly21,2005,whichdefinitely

3、hadvariousinfluencesondomesticexport-orientedcorporations.Wetakestockreturnratioastheproxyforthecorporatevalue,selects345listedcompaniesfrom18sub-sectorsinmanufacturingindustry,andcarriesontheempiricalanalysisontheforeignexchangeexposurecoefficientusingPane

4、ldatamodel.Itfinallycomesoutthatcorporatevalueof15sub-sectorsaresignificantlyinfluencedbyexchangeratefluctuations,anditassumesreverserelationshipbetweenexchangerateandcorporatevalue.Moreover,thearticlehasfurtheranalyzedthereasonsthatcauseddifferenceinsignif

5、icancesofexchangerateexposurecoefficients,andputsforwardtherelatedsuggestions.Keywords:Exchangeratefluctuations;foreignexchangeexposure;valueoflistedcompanies引言自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。此后，人民幣兌美元的匯率不再保持穩(wěn)定而是呈波動(dòng)升值的趨勢(shì)，從2005年7月的8.27一路升值

6、到20101年6月初的6.83的水平，累計(jì)升值約18％。如圖1所示。當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)背景下，世界各國(guó)金融環(huán)境、力量對(duì)比都發(fā)生了劇烈變動(dòng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的低迷、歐元區(qū)國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)使美元、歐元等頻繁波動(dòng)，且出口主導(dǎo)的東南亞諸國(guó)受全球經(jīng)濟(jì)的不利影響明顯，其貨幣日益走低，諸多因素的共同作用放大了對(duì)人民幣未來(lái)走勢(shì)的不確定性預(yù)期。同時(shí)，貿(mào)易摩擦、貿(mào)易萎縮的加劇在惡化我國(guó)外貿(mào)企業(yè)生存環(huán)境的同時(shí)，也可能對(duì)我國(guó)企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生種種不利影響，需要引起我們的關(guān)注。首先，作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理綜合效應(yīng)的體現(xiàn)，公司價(jià)值能在一定程度上反映企

7、業(yè)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力，并可根據(jù)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露情況預(yù)測(cè)人民幣匯率的可能變化對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的影響程度，從而有助于全面評(píng)估企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力；其次，通過(guò)分析匯率變動(dòng)對(duì)公司價(jià)值影響的傳導(dǎo)途徑，有利于企業(yè)在短期和長(zhǎng)期采取不同的措施防范外匯風(fēng)險(xiǎn)，全面提高企業(yè)應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力。此外，在當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，匯率的變化對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的諸多企業(yè)具有特殊的現(xiàn)實(shí)意義，尤其考慮到在替代性較強(qiáng)、需求彈性較大的產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中，匯率往往扮演著重要角色，因此，我們需要在全面分析考察我國(guó)各行業(yè)匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、價(jià)值影響的特點(diǎn)和變化

8、趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，審慎地采取適宜的宏觀經(jīng)濟(jì)政策尤其是匯率政策，以求在世界經(jīng)濟(jì)周期變化起伏中促進(jìn)我1國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡穩(wěn)定發(fā)展。因此，本文將股票收益率作為公司價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)，選取滬深兩市中制造行業(yè)18個(gè)子行業(yè)中的345家上市公司為樣本，使用面板數(shù)據(jù)模型分析方法就各子行業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露系數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)而得到匯率變動(dòng)與上市公司價(jià)值之間的關(guān)系，分析導(dǎo)致制造業(yè)各子行業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露系數(shù)顯著性程度差異的原因，并提出