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1、匯率變動、外匯風險暴露與上市公司價值——基于制造業(yè)行業(yè)的實證分析劉思躍楊丹（武漢大學經(jīng)濟與管理學院，湖北武漢430072）摘要：自2005年7月21日起，我國開始實行有管理的浮動匯率制度，這對國內(nèi)出口導向型行業(yè)必定具有多方面的影響。本文以股票收益率作為公司價值的衡量標準，選取滬深兩市中制造行業(yè)18個子行業(yè)中的345家上市公司為樣本，使用面板數(shù)據(jù)模型分析方法，對不同子行業(yè)的外匯風險暴露系數(shù)進行實證分析，結果發(fā)現(xiàn)匯率變動對其中15個子行業(yè)的上市公司價值影響顯著，且匯率與公司價值大多呈反向變動關系，文章進一步分析了
2、造成各子行業(yè)外匯風險暴露系數(shù)顯著性程度差異的原因，并提出相關的對策建議。關鍵詞：匯率變動；外匯風險暴露；上市公司價值作者簡介：劉思躍，經(jīng)濟學博士，武漢大學經(jīng)濟與管理學院金融系與保險精算系副主任、副教授，研究方向：國際金融。楊丹，女，武漢大學經(jīng)濟與管理學院金融學碩士生。中圖分類號：F830.9文獻標識碼：AAbstract:OurcountryhasimplementedthemanagementfloatingexchangeratesystemsinceJuly21,2005,whichdefinitely
3、hadvariousinfluencesondomesticexport-orientedcorporations.Wetakestockreturnratioastheproxyforthecorporatevalue,selects345listedcompaniesfrom18sub-sectorsinmanufacturingindustry,andcarriesontheempiricalanalysisontheforeignexchangeexposurecoefficientusingPane
4、ldatamodel.Itfinallycomesoutthatcorporatevalueof15sub-sectorsaresignificantlyinfluencedbyexchangeratefluctuations,anditassumesreverserelationshipbetweenexchangerateandcorporatevalue.Moreover,thearticlehasfurtheranalyzedthereasonsthatcauseddifferenceinsignif
5、icancesofexchangerateexposurecoefficients,andputsforwardtherelatedsuggestions.Keywords:Exchangeratefluctuations;foreignexchangeexposure;valueoflistedcompanies引言自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。此后，人民幣兌美元的匯率不再保持穩(wěn)定而是呈波動升值的趨勢，從2005年7月的8.27一路升值
6、到20101年6月初的6.83的水平，累計升值約18％。如圖1所示。當前國際金融危機背景下，世界各國金融環(huán)境、力量對比都發(fā)生了劇烈變動。美國經(jīng)濟的低迷、歐元區(qū)國家主權債務危機的爆發(fā)使美元、歐元等頻繁波動，且出口主導的東南亞諸國受全球經(jīng)濟的不利影響明顯，其貨幣日益走低，諸多因素的共同作用放大了對人民幣未來走勢的不確定性預期。同時，貿(mào)易摩擦、貿(mào)易萎縮的加劇在惡化我國外貿(mào)企業(yè)生存環(huán)境的同時，也可能對我國企業(yè)的價值產(chǎn)生種種不利影響，需要引起我們的關注。首先，作為企業(yè)經(jīng)營管理綜合效應的體現(xiàn)，公司價值能在一定程度上反映企
7、業(yè)應對匯率風險的能力，并可根據(jù)企業(yè)外匯風險暴露情況預測人民幣匯率的可能變化對企業(yè)未來發(fā)展的影響程度，從而有助于全面評估企業(yè)在國際市場上的競爭力；其次，通過分析匯率變動對公司價值影響的傳導途徑，有利于企業(yè)在短期和長期采取不同的措施防范外匯風險，全面提高企業(yè)應對外匯風險的能力。此外，在當前國際市場競爭中，匯率的變化對新興市場國家的諸多企業(yè)具有特殊的現(xiàn)實意義，尤其考慮到在替代性較強、需求彈性較大的產(chǎn)品的價格競爭中，匯率往往扮演著重要角色，因此，我們需要在全面分析考察我國各行業(yè)匯率變動對企業(yè)經(jīng)營、價值影響的特點和變化
8、趨勢的基礎上，審慎地采取適宜的宏觀經(jīng)濟政策尤其是匯率政策，以求在世界經(jīng)濟周期變化起伏中促進我1國經(jīng)濟的內(nèi)外均衡穩(wěn)定發(fā)展。因此，本文將股票收益率作為公司價值的衡量標準，選取滬深兩市中制造行業(yè)18個子行業(yè)中的345家上市公司為樣本，使用面板數(shù)據(jù)模型分析方法就各子行業(yè)的外匯風險暴露系數(shù)進行實證分析，進而得到匯率變動與上市公司價值之間的關系，分析導致制造業(yè)各子行業(yè)外匯風險暴露系數(shù)顯著性程度差異的原因，并提出
