債市啟明系列:豬價(jià)會(huì)是全面通脹的“燎原之火”嗎?-20191111-中信證券.pdf

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1、證券豬價(jià)會(huì)是全面通脹的“燎原之火”嗎?債市啟明系列|2019.11.11▍▍中信證券研究部核心觀點(diǎn)由于我國居民工資較為剛性,食品價(jià)格走高并不一定會(huì)引發(fā)全面通脹,豬價(jià)的上行可能擠出居民對(duì)非食品的消費(fèi)需求,非食品項(xiàng)的價(jià)格反而有下行壓力。對(duì)于工業(yè)企業(yè)來說,食品價(jià)格上漲或?qū)?dǎo)致食品制造業(yè)的成本上行并壓縮食品制造業(yè)的利潤空間,一定程度上制約了食品制造業(yè)的補(bǔ)庫動(dòng)力,而非食品價(jià)格走弱也將制約PPI的反彈力度,因此我們認(rèn)為全面通脹很難出現(xiàn)。明明首席FICC分析師▍再回首:“食品”與“非食品”的分合。海外經(jīng)驗(yàn):縱觀俄羅斯、韓國、日本的幾S1010517100001輪豬通脹,豬肉價(jià)格的

2、持續(xù)上漲并不總是能夠帶動(dòng)非食品價(jià)格的上行,豬價(jià)的高點(diǎn)和非食品價(jià)格的高點(diǎn)在時(shí)間上也并不對(duì)應(yīng),在一定程度上說明豬肉價(jià)格對(duì)非食品項(xiàng)價(jià)格的拉動(dòng)作用并不明顯。中國經(jīng)驗(yàn):食品價(jià)格與非食品價(jià)格的走勢并不總是一致變動(dòng)。2015年之前,居民收入的提高一般會(huì)帶動(dòng)食品與非食品價(jià)格一致走高;進(jìn)入2015年之后,房地產(chǎn)對(duì)居民消費(fèi)的擠出效應(yīng)顯現(xiàn)、城鎮(zhèn)居民收入增速中樞也開始回落,一定程度上導(dǎo)致了食品價(jià)格和非食品價(jià)格走勢的背離。章立聰▍通脹外溢?還要看需求。由于我國居民的工資相對(duì)剛性,一般不會(huì)隨著物價(jià)水平的固定收益分析師波動(dòng)而變化,“物價(jià)-工資的雙螺旋”傳導(dǎo)受阻;而從需求端來看,豬肉價(jià)格上漲或S1

3、010514110002將帶動(dòng)食品項(xiàng)價(jià)格普漲,但也將擠出非食品項(xiàng)的消費(fèi)需求,通脹外溢的可能性并不高。▍“飛天”的豬價(jià):“全面通脹”的導(dǎo)火索?對(duì)于食品制造業(yè)而言,食品價(jià)格上漲或?qū)?dǎo)致食品制造業(yè)的成本上行并壓縮食品制造業(yè)的利潤空間,一定程度上制約了食品制造業(yè)的補(bǔ)庫動(dòng)力。非食品制造業(yè)方面,考慮到居民工資較為剛性,食品價(jià)格上余經(jīng)緯漲難以推高企業(yè)成本,反而會(huì)擠出對(duì)非食品項(xiàng)的消費(fèi),并制約PPI的反彈力度。固定收益分析師▍結(jié)合理論和歷史分析,豬通脹引發(fā)的食品價(jià)格上漲料難以擴(kuò)散到非食品價(jià)格和工業(yè)S1010517070005產(chǎn)品價(jià)格,在總需求仍未逆轉(zhuǎn)的當(dāng)下,全面通脹很難出現(xiàn),這也是貨

4、幣政策降價(jià)的根基。下一階段,四季度基本面將是判斷未來政策走勢的錨,也可能“配合”當(dāng)前的局部通脹對(duì)債市預(yù)期形成擾動(dòng),但我們認(rèn)為全面通脹難以實(shí)現(xiàn),經(jīng)歷調(diào)整后當(dāng)前債市長期配置點(diǎn)性價(jià)比已明顯提高,“防守反擊”的策略仍然占優(yōu)。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款23248123/43348/2019111113:46債市啟明系列|2019.11.11目錄再回首:“食品”與“非食品”的分合............................................................................1海外經(jīng)驗(yàn):“豬周期”的往事....

5、.......................................................................................1中國經(jīng)驗(yàn):從價(jià)格聯(lián)動(dòng)到“蹺蹺板”現(xiàn)象.........................................................................3通脹外溢?還要看需求................................................................................................

6、......4“飛天”的豬價(jià):“全面通脹”的導(dǎo)火索?.....................................................................5市場回顧及觀點(diǎn).................................................................................................................8可轉(zhuǎn)債市場回顧..............................................................

7、...................................................8可轉(zhuǎn)債市場周觀點(diǎn).............................................................................................................8股票市場..............................................................................................................

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