資本運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn).pdf

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1、淺析資本運(yùn)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的建立所謂資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指資本運(yùn)營(yíng)主體在資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中,由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和變動(dòng)性以及資本運(yùn)營(yíng)主體對(duì)環(huán)境的認(rèn)知能力的有限性,而導(dǎo)致的資本運(yùn)營(yíng)失敗或使資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)達(dá)不到預(yù)期的目標(biāo)的可能性及其損失。資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)按資本運(yùn)營(yíng)內(nèi)容可分為：籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、境外投資流失風(fēng)險(xiǎn)、政策性風(fēng)險(xiǎn)等。一、案例2008年9月15日，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國(guó)公司破產(chǎn)法案的相關(guān)規(guī)定提交了破產(chǎn)申請(qǐng)，成為了美國(guó)有史以來(lái)倒閉的最大金融公司。作為華爾街上的巨無(wú)霸之一，被稱(chēng)為“債

2、券之王”的雷曼兄弟，從無(wú)限的光榮歲月走到破產(chǎn)的凄涼境地，不但給它的股東帶來(lái)了巨大的損失，也引發(fā)了所謂的“金融海嘯”。擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。2007年，雷曼在世界500強(qiáng)排名第132位，2007年年報(bào)顯示凈利潤(rùn)高達(dá)42億美元，總資產(chǎn)近7000億美元。從2008年9月9日，雷曼公司股票一周內(nèi)股價(jià)暴跌77%，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元。第一個(gè)季度中，雷曼賣(mài)掉了1/5的杠桿貸款，同時(shí)又用公司的資產(chǎn)作抵押，大量借貸現(xiàn)金為客戶(hù)交易其他固定收益產(chǎn)品。第二個(gè)季度變賣(mài)了1

3、470億美元的資產(chǎn)，并連續(xù)多次進(jìn)行大規(guī)模裁員來(lái)壓縮開(kāi)支。然而雷曼的自救并沒(méi)有把自己帶出困境。華爾街的“信心危機(jī)”，金融投機(jī)者操縱市場(chǎng)，一些有收購(gòu)意向的公司則因?yàn)檎芙^擔(dān)保沒(méi)有出手。雷曼最終還是沒(méi)能逃離破產(chǎn)的厄運(yùn)。二、雷曼兄弟破產(chǎn)原因：1.受次貸危機(jī)的影響美聯(lián)儲(chǔ)在IT泡沫破滅之后大幅度降息，實(shí)行寬松的貨幣政策。全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和追逐高回報(bào)，促使了金融創(chuàng)新，出現(xiàn)很多金融工具，增加了全球投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度。2000年以后，實(shí)際利率降低，全球流動(dòng)性過(guò)剩，借貸很容易獲得。這些都促使了美國(guó)和全球出現(xiàn)的房市

4、的繁榮。而房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲，導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者財(cái)富增加，增加了消費(fèi)力，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，又進(jìn)一步促進(jìn)了美國(guó)房?jī)r(jià)的上漲。2000至2006年美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)上漲了130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。房?jī)r(jià)大漲和低利率環(huán)境下，借貸雙方風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)日趨薄弱，次級(jí)貸款在美國(guó)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，浮動(dòng)利率房貸占比和各種優(yōu)惠貸款比例不斷提高，各種高風(fēng)險(xiǎn)放貸工具增速迅猛。但從2004年中開(kāi)始，美國(guó)連續(xù)加息17次，2006年起房地產(chǎn)價(jià)格止升回落，一年內(nèi)全國(guó)平均房?jī)r(jià)下跌3.5%，全球經(jīng)常賬戶(hù)余額的絕對(duì)值占GDP的百分比自2001

5、年持續(xù)增長(zhǎng)，而美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率卻持續(xù)下降。當(dāng)美國(guó)居民債臺(tái)高筑難以支撐房市泡沫的時(shí)候，房市調(diào)整就在所難免。而衍生產(chǎn)品估值往往是由一些非常復(fù)雜的數(shù)學(xué)或者是數(shù)據(jù)性公式和模型做出來(lái)的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好十分敏感，需要不斷的調(diào)整，這樣就給整個(gè)次級(jí)債市場(chǎng)帶來(lái)很大的不確定性。而定價(jià)的不確定性造成風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的急劇上升，并蔓延到貨幣和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，使整個(gè)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性迅速減少。到商業(yè)票據(jù)購(gòu)買(mǎi)方不能繼續(xù)提供資金的時(shí)候，流動(dòng)性危機(jī)就形成了。這一輪由次級(jí)貸款問(wèn)題演變成的信貸危機(jī)中，眾多金融機(jī)構(gòu)因資本金被侵蝕和面臨清盤(pán)的窘境，這其中包

6、括金融市場(chǎng)中雄極一時(shí)的巨無(wú)霸們。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG皆面臨財(cái)務(wù)危機(jī)或被政府接管、或被收購(gòu)或破產(chǎn)收?qǐng)?，在支付危機(jī)爆發(fā)后，除了美林的股價(jià)還占52周最高股價(jià)的1/5，其余各家機(jī)構(gòu)股價(jià)均較52周最高值下降98%或以上。六家金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)超過(guò)4.8萬(wàn)億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機(jī)中分別減值32億、138億及522億美元，總計(jì)近700億美元，而全球金融市場(chǎng)減記更高達(dá)5,573億美元。2.雷曼兄弟自身的原因：（1）進(jìn)入不熟悉的業(yè)務(wù)，且發(fā)展太快，業(yè)務(wù)過(guò)于集中。作為一家頂級(jí)的投資銀

7、行，雷曼兄弟在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)（證券發(fā)行承銷(xiāo)，兼并收購(gòu)顧問(wèn)等）。在2000年后房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展之后，雷曼兄弟開(kāi)始涉足此類(lèi)業(yè)務(wù)，但雷曼的擴(kuò)張速度太快。后面雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級(jí)承銷(xiāo)商和賬簿管理人。即使是在房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)仍然增長(zhǎng)了約13%。這樣一來(lái)，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非常大。在市場(chǎng)情況好的年份，整個(gè)市場(chǎng)都在向上，市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，投資者被樂(lè)觀(guān)情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給雷曼帶來(lái)了巨大的收益；可是當(dāng)市場(chǎng)崩潰的

8、時(shí)候，如此大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必然帶來(lái)巨大的負(fù)面影響。雖然雷曼也在其它業(yè)務(wù)領(lǐng)域（兼并收購(gòu)、股票交易）方面有了進(jìn)步，但缺乏其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所具有的業(yè)務(wù)多元化。同樣處于困境的美林證券可以在短期內(nèi)迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的股權(quán)脫手而換得急需的現(xiàn)金，但雷曼就沒(méi)有這樣的應(yīng)急手段。（2）自身資本太少，杠桿率太高。雷曼的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來(lái)擴(kuò)大業(yè)務(wù)，只好依賴(lài)債券市場(chǎng)和銀行間拆借市場(chǎng)；借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產(chǎn)除以自有資本）就越大。在賺錢(qián)的