pta和滌綸行業(yè)深度報告：pta和滌綸，需求大周期，行業(yè)大機(jī)遇

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1、證券研究報告行業(yè)周報石油化投資評級：推薦（首次）工PTA&滌綸：需求大周期，行業(yè)大機(jī)遇行報告日期：2017年07月19日業(yè)——PTA及滌綸行業(yè)深度報告分析師分析師：楊超S1070512070001重點(diǎn)推薦公司盈利預(yù)測?0755-83663214EPSPE股票名稱投資評級?ychao@cgws.com17E18E19E17E18E19E分析師：顧銳S1070516040001恒逸石化1.021.241.4516.1013.2411.32強(qiáng)烈推薦?0755-83675954恒力股份0.520.680.9416.0812.298.89強(qiáng)烈推薦?gurui@cgws.com榮盛石

2、化0.81.051.313.2410.098.15強(qiáng)烈推薦行業(yè)表現(xiàn)桐昆股份1.291.551.7811.909.908.62強(qiáng)烈推薦20%新鳳鳴1.992.292.5918.2215.8314.00推薦資料來源：長城證券研究所0%行核心觀點(diǎn)業(yè)-20%?終端需求迎來上升周期:今年以來，紡織行業(yè)景氣度有了明顯提升。今年報前5月，國內(nèi)紡織行業(yè)主營收入增速為9.3%，較去年同期增速提升了滬深300石油石化告4.4個百分點(diǎn)。5月份，全國限額以上服裝鞋帽零售額同比增長7.2%，數(shù)據(jù)來源：貝格數(shù)據(jù)較去年同期增速提升1.2個百分點(diǎn)；百家大型零售企業(yè)服裝零售額同比增長8.4%，較去年同期增

3、速提升15.6個百分點(diǎn)。前5月，網(wǎng)上商品和相關(guān)報告服務(wù)零售額同比增長32.5%，較去年同期增速提升4.8個百分點(diǎn)。紡織行業(yè)迎來需求上升的周期。?滌綸長絲需求復(fù)蘇是本輪核心驅(qū)動力:滌綸長絲占化纖消費(fèi)的61%，2017年前3月，國內(nèi)滌綸長絲產(chǎn)量為713.2萬噸，同比增長29.08%，較去年同期增速提升43.9個百分點(diǎn)。在終端需求的驅(qū)動下，滌綸長絲消費(fèi)迎來行爆發(fā)式增長。業(yè)?棉花和人民幣對需求形成支撐:國內(nèi)實(shí)行棉花目標(biāo)價格政策，取消臨時收深儲政策，棉花生產(chǎn)者按市場價格出售棉花，國內(nèi)棉價價格向市場價格靠度攏，國內(nèi)外價差縮窄，棉花倒掛影響結(jié)束。棉花和聚酯產(chǎn)品形成替代關(guān)系，棉花328和

4、POY比值1.92高于核心區(qū)間1.6-1.8，棉花庫存從2014年的1715萬噸有望在2018年下降到400萬噸以下，棉花對聚酯產(chǎn)品需求存在支撐。同時，人民幣升值結(jié)束，利于出口，對需求形成進(jìn)一步的支撐。?聚酯環(huán)節(jié)率先完成洗牌:當(dāng)前聚酯具有高開工率、低庫存，行業(yè)利潤持續(xù)恢復(fù)的特征。聚酯的各產(chǎn)品，包括滌綸長絲、短纖等均在最近四點(diǎn)的低位。聚酯企業(yè)在較好的現(xiàn)金流、較低的庫存、產(chǎn)銷比持續(xù)過百的基礎(chǔ)上，高開工率可至少維持到8月中旬，在利潤持續(xù)恢復(fù)的過程中，聚酯開工率也沒提高，說明整個行業(yè)開工率已經(jīng)達(dá)到最高值，聚酯在整個產(chǎn)業(yè)中率先完成洗牌，考慮到設(shè)備的投資周期需要2到3年時間，聚酯產(chǎn)能

5、較大的企業(yè)將在需求復(fù)蘇中持續(xù)獲利。?PTA短期內(nèi)存在明顯的缺口:當(dāng)前聚酯產(chǎn)能4665萬噸，開工率86%，月http://www.cgws.com行業(yè)深度報告產(chǎn)聚酯334萬噸，對應(yīng)PTA消耗288萬噸，PTA其他用途每月12萬噸，PTA的平衡產(chǎn)量需要300萬噸，對應(yīng)PTA開啟產(chǎn)能3600萬噸（與當(dāng)前有效產(chǎn)能基本相當(dāng)）且均滿負(fù)荷生產(chǎn)。目前PTA總產(chǎn)能4703萬噸，短期內(nèi)無法開啟的產(chǎn)能1075萬噸，PTA能開啟的總產(chǎn)能3628萬噸，對應(yīng)PTA開工率77.1%，當(dāng)前PTA開工率64.2%。短期來看，PTA存在明顯的缺口，PTA在7月去庫存可達(dá)40萬噸，短期內(nèi)PTA價格強(qiáng)勢仍在。?

6、PTA中期會有所反復(fù)，但產(chǎn)能增加有限且需求快速增長，行業(yè)向好的趨勢不變:2017年上半年沒有新增產(chǎn)能投放，下半年到明年年初有較大的回歸預(yù)期，主要包括：華彬140、翔鷺450和桐昆新投產(chǎn)200萬噸，總計790萬噸，占總產(chǎn)能的16.80%，PTA需求大幅上移，全年需求增加量提高到7.8%，雖不足以消耗全部產(chǎn)能，但是考慮到裝置的開啟過程并不順利、必要的裝置檢修和需求的復(fù)式增長，新增產(chǎn)能也將被快速消耗。若產(chǎn)能同時投放，PTA端的利潤會向上游傳導(dǎo)，PX端會成為受益者，若裝置不是全部一起投放，PTA不會出現(xiàn)過剩，投放產(chǎn)能會被需求增長快速消耗，PTA環(huán)節(jié)加工費(fèi)可維持在500以上，加工利

7、潤的重心會逐步上移。在退出產(chǎn)能回歸和桐昆二期裝置開啟后，未來三年里除了四川晟達(dá)新裝置可能開啟外，沒有新增產(chǎn)能投放，PTA轉(zhuǎn)向存量產(chǎn)能再次消耗階段，伴隨著需求增長、中石化的小廠退出市場以及生產(chǎn)裝置的必要檢修，PTA再平衡將很快到來。?企業(yè)業(yè)績彈性大，一體化企業(yè)將在本輪復(fù)蘇全程獲益:PTA或聚酯環(huán)節(jié)利潤每增加100元，每100萬噸的產(chǎn)能給企業(yè)帶來7500萬元的凈利潤（以25%的所得稅算），企業(yè)業(yè)績彈性大，在產(chǎn)業(yè)鏈整合的過程中，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤會最先出現(xiàn)在產(chǎn)能出清的環(huán)節(jié)率先出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)利潤，擁有出清產(chǎn)能最多的公司將率先在本輪復(fù)蘇中受益，本輪