pta和滌綸行業(yè)深度報(bào)告：pta和滌綸，需求大周期，行業(yè)大機(jī)遇

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1、證券研究報(bào)告行業(yè)周報(bào)石油化投資評(píng)級(jí)：推薦（首次）工PTA&滌綸：需求大周期，行業(yè)大機(jī)遇行報(bào)告日期：2017年07月19日業(yè)——PTA及滌綸行業(yè)深度報(bào)告分析師分析師：楊超S1070512070001重點(diǎn)推薦公司盈利預(yù)測(cè)?0755-83663214EPSPE股票名稱投資評(píng)級(jí)?ychao@cgws.com17E18E19E17E18E19E分析師：顧銳S1070516040001恒逸石化1.021.241.4516.1013.2411.32強(qiáng)烈推薦?0755-83675954恒力股份0.520.680.9416.0812.298.89強(qiáng)烈推薦?gurui@cgws.com榮盛石

2、化0.81.051.313.2410.098.15強(qiáng)烈推薦行業(yè)表現(xiàn)桐昆股份1.291.551.7811.909.908.62強(qiáng)烈推薦20%新鳳鳴1.992.292.5918.2215.8314.00推薦資料來(lái)源：長(zhǎng)城證券研究所0%行核心觀點(diǎn)業(yè)-20%?終端需求迎來(lái)上升周期:今年以來(lái)，紡織行業(yè)景氣度有了明顯提升。今年報(bào)前5月，國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)主營(yíng)收入增速為9.3%，較去年同期增速提升了滬深300石油石化告4.4個(gè)百分點(diǎn)。5月份，全國(guó)限額以上服裝鞋帽零售額同比增長(zhǎng)7.2%，數(shù)據(jù)來(lái)源：貝格數(shù)據(jù)較去年同期增速提升1.2個(gè)百分點(diǎn)；百家大型零售企業(yè)服裝零售額同比增長(zhǎng)8.4%，較去年同期增

3、速提升15.6個(gè)百分點(diǎn)。前5月，網(wǎng)上商品和相關(guān)報(bào)告服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)32.5%，較去年同期增速提升4.8個(gè)百分點(diǎn)。紡織行業(yè)迎來(lái)需求上升的周期。?滌綸長(zhǎng)絲需求復(fù)蘇是本輪核心驅(qū)動(dòng)力:滌綸長(zhǎng)絲占化纖消費(fèi)的61%，2017年前3月，國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量為713.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.08%，較去年同期增速提升43.9個(gè)百分點(diǎn)。在終端需求的驅(qū)動(dòng)下，滌綸長(zhǎng)絲消費(fèi)迎來(lái)行爆發(fā)式增長(zhǎng)。業(yè)?棉花和人民幣對(duì)需求形成支撐:國(guó)內(nèi)實(shí)行棉花目標(biāo)價(jià)格政策，取消臨時(shí)收深儲(chǔ)政策，棉花生產(chǎn)者按市場(chǎng)價(jià)格出售棉花，國(guó)內(nèi)棉價(jià)價(jià)格向市場(chǎng)價(jià)格靠度攏，國(guó)內(nèi)外價(jià)差縮窄，棉花倒掛影響結(jié)束。棉花和聚酯產(chǎn)品形成替代關(guān)系，棉花328和

4、POY比值1.92高于核心區(qū)間1.6-1.8，棉花庫(kù)存從2014年的1715萬(wàn)噸有望在2018年下降到400萬(wàn)噸以下，棉花對(duì)聚酯產(chǎn)品需求存在支撐。同時(shí)，人民幣升值結(jié)束，利于出口，對(duì)需求形成進(jìn)一步的支撐。?聚酯環(huán)節(jié)率先完成洗牌:當(dāng)前聚酯具有高開工率、低庫(kù)存，行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)恢復(fù)的特征。聚酯的各產(chǎn)品，包括滌綸長(zhǎng)絲、短纖等均在最近四點(diǎn)的低位。聚酯企業(yè)在較好的現(xiàn)金流、較低的庫(kù)存、產(chǎn)銷比持續(xù)過百的基礎(chǔ)上，高開工率可至少維持到8月中旬，在利潤(rùn)持續(xù)恢復(fù)的過程中，聚酯開工率也沒提高，說(shuō)明整個(gè)行業(yè)開工率已經(jīng)達(dá)到最高值，聚酯在整個(gè)產(chǎn)業(yè)中率先完成洗牌，考慮到設(shè)備的投資周期需要2到3年時(shí)間，聚酯產(chǎn)能

5、較大的企業(yè)將在需求復(fù)蘇中持續(xù)獲利。?PTA短期內(nèi)存在明顯的缺口:當(dāng)前聚酯產(chǎn)能4665萬(wàn)噸，開工率86%，月http://www.cgws.com行業(yè)深度報(bào)告產(chǎn)聚酯334萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)PTA消耗288萬(wàn)噸，PTA其他用途每月12萬(wàn)噸，PTA的平衡產(chǎn)量需要300萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)PTA開啟產(chǎn)能3600萬(wàn)噸（與當(dāng)前有效產(chǎn)能基本相當(dāng)）且均滿負(fù)荷生產(chǎn)。目前PTA總產(chǎn)能4703萬(wàn)噸，短期內(nèi)無(wú)法開啟的產(chǎn)能1075萬(wàn)噸，PTA能開啟的總產(chǎn)能3628萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)PTA開工率77.1%，當(dāng)前PTA開工率64.2%。短期來(lái)看，PTA存在明顯的缺口，PTA在7月去庫(kù)存可達(dá)40萬(wàn)噸，短期內(nèi)PTA價(jià)格強(qiáng)勢(shì)仍在。?

6、PTA中期會(huì)有所反復(fù)，但產(chǎn)能增加有限且需求快速增長(zhǎng)，行業(yè)向好的趨勢(shì)不變:2017年上半年沒有新增產(chǎn)能投放，下半年到明年年初有較大的回歸預(yù)期，主要包括：華彬140、翔鷺450和桐昆新投產(chǎn)200萬(wàn)噸，總計(jì)790萬(wàn)噸，占總產(chǎn)能的16.80%，PTA需求大幅上移，全年需求增加量提高到7.8%，雖不足以消耗全部產(chǎn)能，但是考慮到裝置的開啟過程并不順利、必要的裝置檢修和需求的復(fù)式增長(zhǎng)，新增產(chǎn)能也將被快速消耗。若產(chǎn)能同時(shí)投放，PTA端的利潤(rùn)會(huì)向上游傳導(dǎo)，PX端會(huì)成為受益者，若裝置不是全部一起投放，PTA不會(huì)出現(xiàn)過剩，投放產(chǎn)能會(huì)被需求增長(zhǎng)快速消耗，PTA環(huán)節(jié)加工費(fèi)可維持在500以上，加工利

7、潤(rùn)的重心會(huì)逐步上移。在退出產(chǎn)能回歸和桐昆二期裝置開啟后，未來(lái)三年里除了四川晟達(dá)新裝置可能開啟外，沒有新增產(chǎn)能投放，PTA轉(zhuǎn)向存量產(chǎn)能再次消耗階段，伴隨著需求增長(zhǎng)、中石化的小廠退出市場(chǎng)以及生產(chǎn)裝置的必要檢修，PTA再平衡將很快到來(lái)。?企業(yè)業(yè)績(jī)彈性大，一體化企業(yè)將在本輪復(fù)蘇全程獲益:PTA或聚酯環(huán)節(jié)利潤(rùn)每增加100元，每100萬(wàn)噸的產(chǎn)能給企業(yè)帶來(lái)7500萬(wàn)元的凈利潤(rùn)（以25%的所得稅算），企業(yè)業(yè)績(jī)彈性大，在產(chǎn)業(yè)鏈整合的過程中，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)會(huì)最先出現(xiàn)在產(chǎn)能出清的環(huán)節(jié)率先出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)，擁有出清產(chǎn)能最多的公司將率先在本輪復(fù)蘇中受益，本輪