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1、對美聯(lián)儲退出量化寬松政策的分析 摘要：美聯(lián)儲2014年10月宣布，削減購債規(guī)模并與11月底前停止購買，至此，史上最大規(guī)模的貨幣實驗一量化寬松宣告結(jié)束，盡管美聯(lián)儲稱其達到了預(yù)定目標(biāo)，但量化寬松在市場還是引發(fā)了激烈的爭論。下載論文網(wǎng)/3/ 關(guān)鍵詞：量化寬松；利率；美聯(lián)儲 一、量化寬松貨幣政策的由來 量化寬松一詞最早由日本央行提出，指的是一國中央銀行通過購買政府或企業(yè)債券等公開市場操作，增加基礎(chǔ)貨幣供給，將基準利率維持在零利率或接近零利率的水平，為市場注入大量流動性資金，以此來刺激消費和信貸
2、。一般只有在利率等常規(guī)工具不起作用的情況下，中央銀行才會采用這種極端的、非常規(guī)的政策工具?！ ?008年美國次貸危機爆?l，各金融機構(gòu)資產(chǎn)損失慘重，美國出現(xiàn)信貸緊縮現(xiàn)象，為此美聯(lián)儲連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦市場利率，到年底時，利率已經(jīng)降至0%-%的歷史低位，實際已啟動了零利率政策。但由于信貸市場嚴重緊縮，以短期利率為主的貨幣政策傳導(dǎo)機制不通暢，零利率政策未能取得預(yù)期效果，再這樣的情況下，非常規(guī)貨幣政策工具量化寬松就成為了美聯(lián)儲對抗通縮，穩(wěn)定經(jīng)濟的必要手段?！ 〉谝惠喠炕瘜捤烧撸≦El）于2008年11月開始，
3、美聯(lián)儲購買了包括房地美、房利美、聯(lián)邦住房貸款銀行等與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務(wù)總計高達萬億美元資產(chǎn)。QE1的主要是購買國家擔(dān)保的問題金融資產(chǎn)，并向市場注入流動性，緩解通貨緊縮。所以可以說美聯(lián)儲0E1的目的是穩(wěn)定市場?！ 〉诙喠炕瘜捤烧撸≦E2）于2010年11月啟動，美聯(lián)儲收購了6000億美元的較長期美國國債。就本質(zhì)而言，QE2的作用完全不同于QE1，其主要目的在于通過增加基礎(chǔ)貨幣投放來解決政府的財政危機，而不是向市場提供流動性?！ 〉谌喠炕瘜捤烧撸≦E3）于2012年9月啟動，美聯(lián)儲宣布從9月
4、13日開始每月以400億美元額度購買機構(gòu)抵押支持證券，但并未說明執(zhí)行期限和購買規(guī)模，并繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國債，買入長期國債的“扭曲操作”。同時維持零利率政策不變 二、美聯(lián)儲退出量化寬松政策考慮 QE1-2實施后，金融危機風(fēng)險指標(biāo)明顯降低，房貸及長期國庫券利率均降到歷史低位，住房市場供求開始復(fù)蘇，銀行業(yè)貸款量開始增長，中小企業(yè)信心回升。量化寬松購買國庫券及MBS的行為引導(dǎo)資金流向更多高風(fēng)險長期資產(chǎn)一債券和股票，MBS價格與道瓊斯指數(shù)都攀升至近5年新高；此外防止了通貨緊縮，并將通貨膨脹率維持在目標(biāo)水
5、平；同時對控制美元升值有一定作用，幫助了美國出口增長。根據(jù)美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)，QE1-2實施后，對GDP的貢獻率達到3個百分點。由此可見，量化寬松政策所提供的寬松貨幣環(huán)境，的確促進了美國經(jīng)濟的復(fù)蘇?！ 〉窃趯嵤㏎E3后，一些負面的影響逐漸顯露，在房貸利率已經(jīng)處于歷史低位的情況下，銀行業(yè)下調(diào)房貸利率的空間已經(jīng)很小，即使下降，房貸申請增長，銀行業(yè)也會出于利潤的考慮，也會減緩房貸發(fā)放的步伐。高聳的失業(yè)率一直是金融危機后美國面臨的最主要問題之一，但從前兩輪QE的效果來看，失業(yè)率并沒有隨著經(jīng)濟大環(huán)境的改善而
6、降低，金融危機以后美國失業(yè)率大幅攀升，雖然之后一直緩慢下滑，但直到QE3推出一年之后的2013年，其失業(yè)率仍然在8%的高位，遠高于危機爆發(fā)前，較高的失業(yè)率會嚴重阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇的力度。此外量化寬松政策導(dǎo)致全球流動性泛濫，推動美元貶值，增加通貨膨脹預(yù)期，在居民收入水平不變的情況下，阻礙了美國國內(nèi)消費支出，導(dǎo)致內(nèi)需不振?！ ∷粤炕瘜捤烧呤且话央p刃劍。它的長處在于防止經(jīng)濟衰退和通貨緊縮、解決周期性增長困境，而對于促進經(jīng)濟增長、解決結(jié)構(gòu)性困境就不是很有效果。所以美聯(lián)儲將主要精力放在解決就業(yè)問題上，而量化寬
7、松的貨幣政策是遠遠不夠的，新階段適時的貨幣政策變化也是必須的?！ ∪⒘炕瘜捤烧咄顺霾呗缘闹匾浴 ∈紫?，退出策略對整個量化寬松貨幣政策是否生效至關(guān)重要。在實施過程中，美聯(lián)儲大量買入資產(chǎn)，一旦經(jīng)濟復(fù)蘇，美聯(lián)儲可能短期內(nèi)就向市場賣出這些資產(chǎn)，以降低自身的資產(chǎn)規(guī)模。在經(jīng)濟衰退中，政府不得不擴大支出，龐大的財政赤字本已使國債充斥金融市場，國債價格存在下跌的預(yù)期，在這種情況下，如果沒有妥善的退出策略，那么美聯(lián)儲未來大量賣出資產(chǎn)的可能性將大大降低投資者跟隨購買的意愿?！ ∑浯危顺霾呗詫刂屏炕瘜捤傻臐撛?/p>
8、風(fēng)險至關(guān)重要。因為通貨膨脹預(yù)期對刺激消費，投資和購買資產(chǎn)并不一定有效。此外通貨膨脹預(yù)期還可能導(dǎo)致貨幣貶值，美元的貶值預(yù)期對于依賴國際資金的美國來說可能會帶來負面影響。 要確保經(jīng)濟實現(xiàn)可持續(xù)的復(fù)蘇，就必須做到有效的控制通貨膨脹。而如果將長時間的保持低利率和量化寬松政策，特別是如果經(jīng)濟刺激計劃和量化寬松政策發(fā)揮效果需要較長的時間，這就必然增大通貨膨脹的風(fēng)險?！ ∷?、美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)χ袊挠绊憽 。ㄒ唬﹪H短期資本流動發(fā)生逆轉(zhuǎn) 隨著美聯(lián)儲退出貨幣寬松政策以后，加息預(yù)期升溫，美元開
