創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)特點及缺陷

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1、創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)特點及缺陷該文以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，通過分析其融資結(jié)構(gòu)的特點，發(fā)現(xiàn)其融資結(jié)構(gòu)具有缺陷，并淺析其產(chǎn)生的原因。創(chuàng)業(yè)板GEM(GrowthEnterprisesMarketboard)是指專為暫時無法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的重要補(bǔ)充，在融資市場有著重要的位置，是地位次于主板市場的二板證券市場。在中國特指深圳創(chuàng)業(yè)板，于2⑻9年10月30日正式開市交易。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高新科技企業(yè)，具有較高的成長性，該類公司由于經(jīng)營風(fēng)險較大，成立時間較短規(guī)模較小，業(yè)績也不

2、突出，貸款信用度相對主板市場上的上市公司而言呈現(xiàn)較低的狀態(tài)。通過正常渠道進(jìn)行負(fù)債融資的規(guī)模也會受到限制，因而融資結(jié)構(gòu)會出現(xiàn)與主板市場的企業(yè)不同的狀況。融資結(jié)構(gòu)的特點創(chuàng)業(yè)板上市公司的外部融資數(shù)額大于內(nèi)部融資，但是內(nèi)部融資的利用率很高。根據(jù)2009?2011年企業(yè)提供的資產(chǎn)負(fù)債表來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的負(fù).債總額與股東權(quán)益總額中除去留存收益的部分之和要明顯的多于企業(yè)的盈余公積與未分配利潤總額(即為留存收益，且本文中的留存收益不包括企業(yè)的折舊)。即外部融資已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)板上市公司融資的主要來源。之所以認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板市場上的企業(yè)內(nèi)部融資的利用率高是因為：一方面

3、創(chuàng)業(yè)版上市公司具有很高的留存收益率。從2009?2011年（以12月31日的財務(wù)報表為準(zhǔn)）的平均留存收益率（留存收益率=1股利支付率）別為：100%、93.46%、100%?？梢姡@三年來創(chuàng)業(yè)板上市公司的所有盈余幾乎全部留存于企業(yè)，幾乎未進(jìn)行對外發(fā)放。另，在從2009?2011年以來，創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行現(xiàn)金股利分配的企業(yè)占總當(dāng)年上市企業(yè)總數(shù)目的比例為2009年為0%、2010年為1.96%（其中在該年上市的186家企業(yè)中只有兩家分派現(xiàn)金股利，一家分派股票股利）、2011年為0%，幾乎所有企業(yè)均不派發(fā)現(xiàn)金股利。股權(quán)融資為創(chuàng)業(yè)板上市公司融資的主要形

4、式；創(chuàng)業(yè)板上市公司中股權(quán)集中度較高，大多數(shù)的股票集中公司的高管人員手中。根據(jù)深圳證券交易所于2011年6月發(fā)布的關(guān)于創(chuàng)業(yè)板投資者結(jié)構(gòu)的研究中，截至2010年末，創(chuàng)業(yè)板個人投資者持股比例為62.3%,遠(yuǎn)高于主板與中小板。對此作進(jìn)一步分析可知，在每家公司前5名股東持股狀況中，個人投資者持股比例平均迗到38.97%。有68.25%的企業(yè)第一股東為個人投資者，其所持公司的股票比率可以最高可達(dá)85.50%，且個人投資者中持股比例較高者均在創(chuàng)業(yè)板上市公司中擔(dān)任重要職務(wù)，一般為公司董事、經(jīng)理等企業(yè)高級管理或技術(shù)人員。在剩余的37.7%的投資機(jī)構(gòu)中，風(fēng)險投資公

5、司或私募股權(quán)基金（VC/PE）成為創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行股權(quán)融資的一種主要融資渠道。對2010年創(chuàng)業(yè)板上的186家企業(yè)的財務(wù)報表進(jìn)行分析，有94.71%企業(yè)都接受過風(fēng)投的資金，在其中前5名股東中，風(fēng)險投資總額占股權(quán)融資總額比例最高的為96.4%。風(fēng)險投資公司平均持股比例為19.28%。在對創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行投資的風(fēng)險投資公司中，既有境內(nèi)公司也有境外公司，但境內(nèi)公司的數(shù)量明顯大于境外公司。債權(quán)融資存在明顯的失衡，流動負(fù)債成為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)債權(quán)融資的主要方式。根據(jù)深圳證交所信息管理部2012年出具的《深圳多層次資本市場上市公司財務(wù)匯總數(shù)據(jù)-非金融類（201

6、2年第一期）》可知：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)2011年流動負(fù)債總額為200.01（百萬元），非流動負(fù)債為19.94（百萬元）；去年同期流動負(fù)債總額為148.57（百萬元），非流動負(fù)債為14.80（百萬元）。顯然，流動負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非流動負(fù)債。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，其流動負(fù)債主要來源于商業(yè)信用與短期借款，且企業(yè)以商業(yè)信用為首要的短期債權(quán)融資方式，其次為短期借款。與主板企業(yè)有著明顯不同的是，創(chuàng)業(yè)板上的企業(yè)缺乏長期銀行信貸，多數(shù)企業(yè)采用激進(jìn)型籌資政策，且絕大多數(shù)企業(yè)不存在應(yīng)付債券。根據(jù)深交所提供的189家企業(yè)所示2010年資產(chǎn)負(fù)債表來看，有60家企業(yè)不存在任何非流

7、動性負(fù)債（有些甚至也不存在短期借款），只有1家企業(yè)存在應(yīng)付債券，有38家存在長期借款或長期應(yīng)付款。即使在這38家企業(yè)當(dāng)中，也只有1家以信用貸款的方式，其他企業(yè)是以抵押或擔(dān)保貸款的形式進(jìn)行長期信貸，且貸款總額占融資總額的比例也較低，不足10%。2011年情況與此相似絕大多數(shù)企業(yè)獲得政府補(bǔ)助，且補(bǔ)助方式多樣化。以2010年相關(guān)數(shù)據(jù)為例，據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，274家創(chuàng)業(yè)板公司共獲得政府補(bǔ)貼19.14億元，占同期創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤的10.32%。受軟件增值稅返還的影響，信息服務(wù)業(yè)所得政府補(bǔ)貼一度可迗企業(yè)凈利潤的一半以上，其中，2011年剛上市的美亞柏科上半

8、年所獲政府補(bǔ)助竟達(dá)凈利潤的162%。融資結(jié)構(gòu)缺陷企業(yè)融資風(fēng)險較大。一方面，銀行等其他信用機(jī)構(gòu)對于短期借款的數(shù)額限制常常具有明確的要求，由于企業(yè)缺乏非流