非銀金融行業(yè)2019年投資策略:券商基本面改善,關(guān)注信托預(yù)期差

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1、目錄信托:資產(chǎn)負(fù)債端邊際改善,行業(yè)盈利趨勢(shì)向好券商:質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)改善+監(jiān)管環(huán)境向好,ROE有望提升保險(xiǎn):開(kāi)門紅承壓,短期或有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)l投資建議l行業(yè)觀點(diǎn):前瞻性提示2019年信托資產(chǎn)負(fù)債端趨勢(shì)改善,預(yù)期差顯著;券商受益于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)緩解+監(jiān)管邊際寬松,ROE有望提升;保險(xiǎn)面臨開(kāi)門紅壓力+利率下行,短期有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn),長(zhǎng)期仍向好。l重點(diǎn)推薦:愛(ài)建集團(tuán)、東方財(cái)富、中航資本、中國(guó)平安。l信托:1)負(fù)債端受監(jiān)管影響邊際弱化(資管新規(guī)細(xì)則適度放寬非標(biāo)限制),同時(shí)財(cái)富管理渠道崛起;2)資產(chǎn)端房地產(chǎn)信托項(xiàng)目頭部化+結(jié)構(gòu)優(yōu)化,驅(qū)動(dòng)

2、資產(chǎn)質(zhì)量改善,同時(shí)隨著地方基建需求的擴(kuò)大,政信類業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升;3)2019年利率預(yù)計(jì)大概率下行,信托利差水平有望逐步擴(kuò)大。l券商:1)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)逐步改善,得益于市場(chǎng)反彈+融資余額逐步收縮+紓困基金全面落地;2)監(jiān)管環(huán)境持續(xù)友好,科創(chuàng)板推出、股指期貨監(jiān)管放松等政策利好頻現(xiàn);3)“政策底”確立后“市場(chǎng)底”漸近,市場(chǎng)環(huán)境回暖提振券商盈利預(yù)期,經(jīng)紀(jì)、投行、兩融、自營(yíng)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益。l保險(xiǎn):1)負(fù)債端開(kāi)門紅保費(fèi)增長(zhǎng)承壓(平安淡化集中式營(yíng)銷,預(yù)計(jì)下滑),但無(wú)需過(guò)度悲觀;2)投資端長(zhǎng)端利率下行預(yù)期漸強(qiáng),對(duì)壽險(xiǎn)估值造

3、成負(fù)面影響;3)壽險(xiǎn)基本面仍處于調(diào)整階段,考慮前期持倉(cāng)集中,短期有回調(diào)壓力,長(zhǎng)期考慮需求端空間廣闊,依然值得看好。l風(fēng)險(xiǎn)提示:1)信托復(fù)蘇不及預(yù)期;2)股市進(jìn)一步調(diào)整;3)保險(xiǎn)新單大幅下滑。第一章信托:資產(chǎn)負(fù)債端邊際改善,行業(yè)盈利趨勢(shì)向好l信托行業(yè)經(jīng)歷盛世,逐步回歸本源:1)1979-2016年(0-20萬(wàn)億)——中國(guó)信托行業(yè)為滿足中央、地方政府和國(guó)有企業(yè)的投融資需求進(jìn)行初步探索,經(jīng)歷監(jiān)管紅利+銀信合作崛起,通道業(yè)務(wù)瘋狂沖量,“泛資管”混業(yè)競(jìng)爭(zhēng),規(guī)模迅速擴(kuò)張。2)2017年-2018年——資管新規(guī)出臺(tái),明確

4、“回歸本源”,去通道、去杠桿,重規(guī)范防風(fēng)險(xiǎn)。信托發(fā)展歷史1979-2000年:中國(guó)信托行業(yè)初步探索,行業(yè)規(guī)模從0到1000多億。主要使命為滿足中央、地方政府和國(guó)有企業(yè)的投融資需求2012-2016年:融資需求增速放緩,投資需求增加,“泛資管”混業(yè)競(jìng)爭(zhēng),信托行業(yè)規(guī)模從4.8萬(wàn)億到20萬(wàn)億。20002011201620172001-2011年:監(jiān)管紅利+銀信合作崛起,行業(yè)規(guī)模從1000多億到4.8萬(wàn)億。信托公司實(shí)際上成為規(guī)避分業(yè)監(jiān)管的手段,信托業(yè)逐漸背離本源。2017年:資管新規(guī)出臺(tái),明確“回歸本源”,去通道、

5、去杠桿,重規(guī)范防風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind,5l資管新規(guī)細(xì)則落地,信托行業(yè)迎來(lái)監(jiān)管邊際寬松,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力減輕,過(guò)渡期相對(duì)平穩(wěn):銀保監(jiān)會(huì)于2018年8月17日下發(fā)《信托部關(guān)于加強(qiáng)規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過(guò)渡期內(nèi)信托監(jiān)管工作的通知》標(biāo)志信托“資管新規(guī)”細(xì)則落地,在去杠桿節(jié)奏上有所放緩,明確了適用范圍,區(qū)別對(duì)待事務(wù)管理類信托,避免了一刀切,同時(shí)延續(xù)央行對(duì)于資管產(chǎn)品過(guò)渡期的政策安排以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定過(guò)渡,明確了過(guò)渡期內(nèi)老產(chǎn)品與新產(chǎn)品的發(fā)行要求和不合規(guī)信托產(chǎn)品的整改問(wèn)題。以通道業(yè)務(wù)為主的信托業(yè)在“去杠桿”上面臨嚴(yán)峻考驗(yàn),細(xì)則落地行業(yè)

6、迎來(lái)監(jiān)管邊際寬松和流動(dòng)性邊際改善。資管新規(guī)細(xì)則對(duì)比對(duì)比《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(2018年4月27日)《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(2018年7月20日)公募產(chǎn)品投向主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票;不得投資未上市股權(quán);合規(guī)下可投資商品及金融衍生品。主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票,合規(guī)下可投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)(需符合期限匹配、限額管理、信息披露等要求)。新老劃斷過(guò)渡期內(nèi)可以發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接,但嚴(yán)格控制存量產(chǎn)品整體規(guī)模,并有序壓縮遞減。

7、過(guò)渡期內(nèi)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn),但老產(chǎn)品整體規(guī)模應(yīng)當(dāng)控制在《指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi),且所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。金融資產(chǎn)計(jì)量原則金融資產(chǎn)堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則,鼓勵(lì)使用市值計(jì)量。封閉式產(chǎn)品,且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期、或所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng),或在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值,可使用攤余成本計(jì)量。半年期以上定開(kāi),投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券,可使用攤余成本計(jì)量,但定開(kāi)式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長(zhǎng)于封閉期

8、的1.5倍;銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下,暫參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。過(guò)渡期要求過(guò)渡期為本意見(jiàn)發(fā)布之日起至2020年底,對(duì)提前完成整改的機(jī)構(gòu),給予適當(dāng)監(jiān)管激勵(lì)。對(duì)于難以消化、需要回表的存量非標(biāo),MPA考核將調(diào)整參數(shù)予以支持。同時(shí)支持有非標(biāo)回表需求的銀行發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充資本。過(guò)渡期結(jié)束后,金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反本意見(jiàn)規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。過(guò)渡期結(jié)束后,對(duì)于由于特殊原因而難

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