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《非銀金融行業(yè)2019年中期投資策略：科創(chuàng)臨近關(guān)注龍頭券商，盈利拐點左側(cè)布局中國財險》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、l核心要點：l券商：1）4月以來市場下行，板塊估值調(diào)整至歷史低位，政策呵護釋放積極信號，股票質(zhì)押規(guī)模壓縮，整體風(fēng)險可控；2）2018年下半年低基數(shù)，疊加科創(chuàng)板預(yù)期，行業(yè)全年有望保持同比增長。3）券商并購整合趨勢明顯，行業(yè)集中度有望進一步提升，大券商更具配置價值：建議關(guān)注價值龍頭中信證券（作為券商龍頭，最受益行業(yè)集中度提升，領(lǐng)先的投資交易能力貢獻增量盈利）、華泰證券（科技賦能，財富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)銜行業(yè)發(fā)展）；同時建議關(guān)注估值較低且具有業(yè)績彈性的海通證券、興業(yè)證券。l保險：1）財險：所得稅增提影響改善增厚凈利潤，下半年已賺保費形成率影響逐步消除，年內(nèi)綜合成本率有望優(yōu)化，財險盈利有望迎來周期拐點，RO
2、E提升預(yù)計顯著，建議左側(cè)配置產(chǎn)險龍頭中國財險（估值較低、業(yè)績有望改善、安全邊際充足，且受益于財險行業(yè)集中度提升）；2）壽險二季度估值低點，全年來看經(jīng)營指標(biāo)（NBV、利潤、EV等）預(yù)計全面優(yōu)于去年，中長期具備配置價值，短期仍需關(guān)注新單保費、長端利率以及權(quán)益市場投資等情況，建議關(guān)注中國平安（壽險核心資產(chǎn)，代理人質(zhì)態(tài)優(yōu)異推動壽險顯著領(lǐng)先同業(yè)）、新華保險（新單、NBV及人力規(guī)模增長彈性較高）。l信托：1）短期政策面承壓（地產(chǎn)信托政策趨嚴(yán)），進一步督促信托公司向股權(quán)投資模式轉(zhuǎn)型；長期來看，資管新規(guī)將推動行業(yè)變革，驅(qū)動行業(yè)正向健康發(fā)展。2）行業(yè)積極主動管理轉(zhuǎn)型，2019年以來信托項目新發(fā)規(guī)模保持同比增長
3、，資產(chǎn)負債端雙雙好轉(zhuǎn)，盈利能力得到保障；3）行業(yè)估值仍處于歷史低位，具有安全邊際。建議關(guān)注愛建集團（公司信托主動管理起勢，激勵機制及招聘機制改善后公司運營效率及盈利提升，公司現(xiàn)價對應(yīng)2019年/2020年P(guān)E僅9倍/7倍，安全邊際充足）、江蘇國信、中航資本、國投資本。風(fēng)險提示：1）市場交易活躍度下降；2）股市進一步調(diào)整；3）保險新單大幅下滑；4）l2信托行業(yè)監(jiān)管趨緊。第一章券商：政策呵護，集中度提升龍頭受益3l核心要點：政策呵護，市場風(fēng)險可控，行業(yè)集中度提升龍頭受益l市場調(diào)整風(fēng)險整體可控，低基數(shù)下全年有望保持同比增長：1）4月以來市場調(diào)整，股票質(zhì)押風(fēng)險回升，但隨存量規(guī)模下行、紓困基金落地及政
4、策呵護，風(fēng)險整體可控。2）2019年以來股基成交額同比提升，融資融券余額觸底回升，2018年下半年低基數(shù)背景下，全年仍有望保持同比增長。3）券商再融資需求旺盛，積極推動補充資本金，提升綜合競爭力，積極備戰(zhàn)科創(chuàng)板。政策呵護釋放積極信號，科創(chuàng)板持續(xù)超預(yù)期推進：1）證監(jiān)會主席易會滿表示，中美經(jīng)貿(mào)摩擦對資本市場的影響客觀存在但程度可控，我國資本市場韌性在增強，抗風(fēng)險能力在提高。2）銀保監(jiān)會強調(diào)當(dāng)前中小銀行運行平穩(wěn)，流動性充足，總體風(fēng)險可控。此外，保險公司有望被賦予更多投資自主權(quán)，提高證券投資比重，促進資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展。3）科創(chuàng)板自推出以來超預(yù)期推進，作為增量改革市場，為直接融資打開空間，券商
5、有望深度受益。ll券商并購整合趨勢明顯，行業(yè)集中度有望進一步提升：1）“金融供給側(cè)改革”背景下，面對低迷的外部市場，傳統(tǒng)中小券商呈現(xiàn)出業(yè)務(wù)單一、缺乏競爭力、易虧損等弱勢，對轉(zhuǎn)移風(fēng)險有迫切需求，并購整合將成為快速有效的方式。2）隨外資不斷放開，海外成熟投行的進入將對行業(yè)造成一定沖擊，國內(nèi)大券商靠內(nèi)生增長難以跨越當(dāng)前的增長瓶頸，兼并重組將成為公司各方面提升的有效手段，行業(yè)集中度有望進一步提升。l投資建議：板塊估值處于歷史低位，大券商更具配置價值：券商板塊估值回到歷史低位，當(dāng)前位置具有一定安全邊際。1）券商并購整合趨勢明顯，行業(yè)集中度有望進一步提升，建議關(guān)注價值龍頭中信證券（作為券商龍頭，最受益行
6、業(yè)集中度提升，領(lǐng)先的投資交易能力貢獻增量盈利）、華泰證券（科技賦能，財富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)銜行業(yè)發(fā)展）；2）建議估值較低且具有業(yè)績彈性的海通證券、興業(yè)證券、東北證券。l風(fēng)險提示：1）市場交易活躍度下降；2）股市進一步調(diào)整。4l1.1股票質(zhì)押規(guī)模收縮，風(fēng)險整體可控l股票質(zhì)押規(guī)模收縮，風(fēng)險整體可控。1）2019年股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)收縮，截至6月4日，場內(nèi)待回購初始交易金額同比-13.8%至13514億元，此前已大幅計提減值（2018年上市券商合計計提資產(chǎn)+信用減值同比+70.2%至167.9億元）。2）2019年以來風(fēng)險有所改善，5月隨市場下行風(fēng)險再次升級，截至6月4日，履約擔(dān)保率回落至151.7%逼
7、近行業(yè)平均預(yù)警線。經(jīng)測算，假設(shè)股市持續(xù)下行，上證綜指下跌100/200/300點，履約擔(dān)保率分別為146%/141%/136%，將觸及平倉線。我們認為隨存量規(guī)模下行及紓困基金落地（截至5月10日已累計投出金額364億元，相比4月1日增加47.5%），后續(xù)風(fēng)險將逐步得到控制。股票質(zhì)押履約擔(dān)保比例回落趨緩場內(nèi)未解壓市值（右軸：億元）待購回初始交易金額（右軸：億元）場內(nèi)股票質(zhì)押：履約擔(dān)保比率240%40000350
