券商行業(yè)在a股波動(dòng)下的估值研究

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1、對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文券商行業(yè)在A股波動(dòng)下的估值研究姓名：陳潔申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：碩士專(zhuān)業(yè)：金融學(xué)指導(dǎo)教師：杜奇華201104摘要本文主要研究券商在A股合理估值的問(wèn)題。在經(jīng)歷過(guò)2007年的50倍以上市盈率估值之后，券商行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)估值的低谷期，一些大型券商如中信證券、海通證券等，市盈率估值普遍低于20倍，和整個(gè)A股相比明顯偏低。此外，A股券商面臨中小型券商估值偏高，中大型券商估值偏低的問(wèn)題。那么，券商是多少估值才算合理?使用PE估值法合理嗎，是否有改進(jìn)的空間?未來(lái)，券商的多項(xiàng)新興業(yè)務(wù)嶄露頭角，會(huì)否改變最終的

2、估值方法?關(guān)鍵詞：券商，PE估值改進(jìn)，PB估值法，ROE估值法AbstractThispaperexploresthevaluationofChinesesecuritiesindustryinA-share．After2007whenitexperiencedmorethan50timesPE，thebrokerageindustryinChinawentintoalowvaluationoverthefollowingyear．SomelargebrokeragehousessuchasCITICSecu

3、rities，HaiTongSecuritiesere,havebeenestimatedlessthan20timesPE，significantlylowerthantheaverageA-sharepricinglevelOppositely,smallandmediumsizedbrokeragefirmshavebeenovervaluedobviously．ThispaperseekstorevaluethejustifiabilityofPEpricingsystempracticinginA-

4、shareofChinesesecuritiesindustry,anddeterminestormdamoreappropriatewaytomeasuresuchanemergingindustrialsector．Keywords：Securities，MethodsofimprovingPE，PBmethod,Roemethod第1章引言1．1研究的背景對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，一只股票一般而言并不具備一個(gè)固定的估值。A股市場(chǎng)好的時(shí)候，個(gè)股的估值貴；市場(chǎng)不好的時(shí)候，個(gè)股估值便宜。對(duì)券商來(lái)說(shuō)，由于業(yè)績(jī)直接受到資本市

5、場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，這一估值波動(dòng)更有明顯的乘數(shù)效應(yīng)。因此，對(duì)券商股而言，統(tǒng)一使用A股市場(chǎng)的普遍估值方法，其誤差率和普通個(gè)股相比要大一些。研究在市場(chǎng)波動(dòng)下的券商行業(yè)整體估值變動(dòng)情況，并對(duì)估值方法進(jìn)行改進(jìn)，就顯得必要。而且，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)券商在資本市場(chǎng)上的估值呈現(xiàn)一個(gè)扭曲的情況：具有資本優(yōu)勢(shì)、網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)勢(shì)和新業(yè)務(wù)開(kāi)展優(yōu)勢(shì)的中大型券商，估值普遍較為便宜；而抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較弱、缺乏業(yè)務(wù)亮點(diǎn)的中小型券商卻出現(xiàn)高估值的情況，這一現(xiàn)象也值得深思。1．2研究的主要內(nèi)容本文從券商的主營(yíng)業(yè)務(wù)與市場(chǎng)波動(dòng)的影響、常用的估值方法改進(jìn)、創(chuàng)新

6、業(yè)務(wù)對(duì)券商盈利影響與估值影響等多個(gè)方面，探討券商行業(yè)在A股波動(dòng)下的估值研究。具體來(lái)說(shuō)，包括以下幾個(gè)方面：一是上市券商的整體情況，包括利潤(rùn)對(duì)比、資金對(duì)比等：二是券商的主營(yíng)業(yè)務(wù)——經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在A股波動(dòng)下的估值研究，主要考察經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)在市場(chǎng)漲跌中的變化情況，以及未來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展方向；三是券商估值中最常用的估值法一市盈率估值法的探討研究，引入TTM估值法，并考察融資融券對(duì)市盈率估值法的影響；四是券商其它重要業(yè)務(wù)在A股波動(dòng)下的業(yè)績(jī)變動(dòng)情況及其對(duì)估值法的影響，包括自營(yíng)業(yè)務(wù)、承銷(xiāo)業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)等，并探討市凈率估

7、值法的合理性；五是其它券商估值法的研究，在A股特殊的大盤(pán)股低估值的背景下，探討引入何種估值法能更準(zhǔn)確反映券商A股估值。第2章上市券商概述2．1券商的定義和功能證券公司(券商)是我國(guó)資本市場(chǎng)上重要的中介機(jī)構(gòu)和參與者，和銀行、保險(xiǎn)等同屬于金融企業(yè)。從定義上來(lái)說(shuō)，證券公司是指依照《公司法》和《證券法》的規(guī)定設(shè)立的并經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審查批準(zhǔn)而成立的專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，具有獨(dú)立法人地位的有限責(zé)任公司或者股份有限公司①。從形式上，證券公司又分為證券經(jīng)營(yíng)公司和證券登記公司。狹義的證券公司是指證券經(jīng)營(yíng)公司，是經(jīng)主管機(jī)關(guān)

8、批準(zhǔn)并到有關(guān)工商行政管理局領(lǐng)取營(yíng)業(yè)執(zhí)照后專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。它具有證券交易所的會(huì)員資格，可以承銷(xiāo)發(fā)行、自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)或自營(yíng)兼代理買(mǎi)賣(mài)證券。普通投資人的證券投資都要通過(guò)證券商來(lái)進(jìn)行。從證券經(jīng)營(yíng)公司的功能分，可分為證券經(jīng)紀(jì)商、證券自營(yíng)商和證券承銷(xiāo)商，目前我國(guó)的多家券商均獲得上述三種業(yè)務(wù)的牌照，可以從事全部三種業(yè)務(wù)。證券經(jīng)紀(jì)商，指的是代理買(mǎi)賣(mài)證券的證券機(jī)構(gòu)，接受投資人委托、代為買(mǎi)賣(mài)證券，并收取一定手續(xù)費(fèi)即傭