巨災(zāi)債券及其定價(jià)研究

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1、北方工業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文荔世紀(jì)爹O年代以來，冰雹、旱澇災(zāi)害豹損失面積量上井趨勢，導(dǎo)致每年經(jīng)濟(jì)損失近千億元，尤其是洪水等危害極為嚴(yán)重的災(zāi)害所導(dǎo)致的損失頻率和損失程度大幅度上升。如1998年，我國長江發(fā)生特大洪水，造成巍接經(jīng)濟(jì)損失達(dá)20。O多億人民幣，計(jì)3∞億美元，瑟置隨著入露密度的不蘸上葑，城市純進(jìn)程酶進(jìn)步艇快等，臣災(zāi)造成麴潛在經(jīng)濟(jì)撰失越來越大，保險(xiǎn)無疑魁緩解這些巨災(zāi)事件所造成損失的最有效手段，但由于我圈保險(xiǎn)業(yè)還不成熟，尤其是再保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展剛剛起步，(1996年，我國才成立第一家專業(yè)的再保險(xiǎn)公司。)霆瑟，更應(yīng)該襖靠證券化劍囊，將匿交風(fēng)險(xiǎn)向資本市

2、場轉(zhuǎn)移，裁霹歐有效地提高我國(再)保險(xiǎn)公司的承保能力，真正擔(dān)負(fù)起對社會(huì)的保障責(zé)任。鑒于我國期權(quán)和期貨交易市場巨災(zāi)保險(xiǎn)損失準(zhǔn)備債黲利率應(yīng)高予同期國債利率，以體現(xiàn)“高風(fēng)險(xiǎn)高回擐的原則’’，但是投資者應(yīng)承擔(dān)由于較大巨災(zāi)損失發(fā)生所導(dǎo)致的債券利息喪失風(fēng)險(xiǎn)，慧之，無論是放傈險(xiǎn)還怒放投資方瑟來看，運(yùn)過董災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化將臣災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移猁資本市場是十分可行的。本文將從巨災(zāi)債券的系統(tǒng)分析著芋，重點(diǎn)研究定價(jià)I闖題，利用非壽險(xiǎn)精算理論【13】幫道德風(fēng)險(xiǎn)酶劍薪工具來設(shè)計(jì)適臺(tái)我邂的巨災(zāi)債券，建立較為完善的定價(jià)系統(tǒng)。2巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化&巨災(zāi)債券2。重巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券他及其運(yùn)俸方式巨

3、災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化可以定義為保險(xiǎn)人將其承保的臣災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)通過盒融證券的創(chuàng)造和發(fā)行轉(zhuǎn)移給資本市場。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的過程包括以下兩個(gè)要素：(1)承?，F(xiàn)金流向可交易鰱金融證券酶轉(zhuǎn)移；(2)承保風(fēng)險(xiǎn)通過那些證券向資本毒場盼轉(zhuǎn)移。第一個(gè)要素可以等同子金融工程，它在本質(zhì)上是將現(xiàn)金流“打包’’或“拆解掙，并轉(zhuǎn)移為新的證券一一巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券。第二個(gè)疆素包括交易甌災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的最終接受。保險(xiǎn)公司將其承保的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)向資本市場進(jìn)行轉(zhuǎn)移。這個(gè)過程通過金融工具的買賣得以完成，由此面產(chǎn)生的現(xiàn)金支討取決于傺險(xiǎn)事件熬發(fā)生與否。與傳統(tǒng)的保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)相比，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的優(yōu)勢在于：(!)彌補(bǔ)資金

4、不足，提高保險(xiǎn)償付能力；(2)降低交易成本，保證及時(shí)償付；(3)應(yīng)急資金來源多樣化；(4)提供離霞擐靜投資方式【l餐。此辯，巨災(zāi)證券產(chǎn)熬還解決了流動(dòng)性彝題、資金周轉(zhuǎn)問題、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移問題【15】。這種融資方式突破了在原保險(xiǎn)人、再保險(xiǎn)人與被保險(xiǎn)人之間轉(zhuǎn)移和分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)的藩籬，而將風(fēng)險(xiǎn)在保險(xiǎn)合同當(dāng)事人與其他風(fēng)險(xiǎn)偏好者這一更廣闊的領(lǐng)域志加以進(jìn)一步鰉轉(zhuǎn)移翻分?jǐn)??？梢院敛豢鋸埖卣f，保險(xiǎn)行韭可能囂失5∞億的颶娥損失麗陷入爨境，麗資本市場可以毫無蠢難的承擔(dān)這種損失。I5-北方工業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券曩二酶形式包括臣災(zāi)傈險(xiǎn)期費(fèi)、董災(zāi)傈險(xiǎn)期權(quán)、瘟憊盈余票據(jù)、甌

5、災(zāi)權(quán)益的賣權(quán)、匾災(zāi)互換、臣災(zāi)債券等。l、臣災(zāi)保險(xiǎn)期貨亙?yōu)谋ｋU(xiǎn)麓貨是由美露芝翔哥交爨所艇3甜)在1995年最先推出囂。裳貨市場翦交易者有兩類；投機(jī)者和保值者。保險(xiǎn)公司在市場上主要是扮演保值者的角色，即保險(xiǎn)公司通過買賣巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨產(chǎn)品來抵補(bǔ)超過預(yù)期的災(zāi)害賠付損失。臣災(zāi)期貨在芝加哥交易所以季度為周麓進(jìn)行交易。凝貨合約酶月份為3、6、9、童2足。每份合約都有規(guī)定酶發(fā)生期、報(bào)告期和最后清算期，發(fā)生期通常為一年中豹一個(gè)季度，損失事件必須在發(fā)生期內(nèi)發(fā)生，報(bào)告期包括發(fā)生期以及發(fā)生期后的3個(gè)月，最后清算期是報(bào)告期后的第個(gè)月酶第5天。在報(bào)告期之襞又規(guī)定了3個(gè)月茲

6、延長期，是考慮到數(shù)據(jù)處理會(huì)有滯藤性。2、昏災(zāi)保險(xiǎn)霸權(quán)。保險(xiǎn)公司在期權(quán)市場上通過繳納期權(quán)費(fèi)購買期權(quán)合同，等于購援了在未來一段時(shí)間內(nèi)的一種價(jià)格選擇權(quán)，即保險(xiǎn)公司可以遙過選擇是拔市價(jià)進(jìn)行交易還是按期權(quán)會(huì)網(wǎng)約定瓣價(jià)播進(jìn)行交易。該甥權(quán)會(huì)約為一歐式買入勰轂，是根據(jù)財(cái)產(chǎn)索賠服務(wù)孛，玉計(jì)算的9赫PCS指數(shù)交易的只能到期執(zhí)行的期權(quán)。每種指數(shù)代表9個(gè)地區(qū)中的1個(gè)地區(qū)在一定期間內(nèi)由于巨災(zāi)事件導(dǎo)致的保險(xiǎn)損失的估計(jì)值除以一億美_元所得的值。每一期權(quán)都規(guī)定有兩個(gè)指數(shù)：a、b(鑫Q)。期權(quán)費(fèi)毆點(diǎn)數(shù)報(bào)儈，每點(diǎn)等于2∞美元，在合約至l期圜的重點(diǎn)，K焉買入期權(quán)的價(jià)篷：窖F，厶)

7、=聯(lián)虹n

8、maX《毛一掰，o≥芻一口

9、，其中，a是合約規(guī)定的r執(zhí)行指數(shù)，b是合約規(guī)定的封項(xiàng)指數(shù)，■是t時(shí)點(diǎn)的pCS指數(shù)[161。3、應(yīng)急盈余票據(jù)應(yīng)急盈余票據(jù)是保險(xiǎn)公司為了在毯災(zāi)事件發(fā)生籍熊夠得到一筆額外資金所作的一種財(cái)務(wù)安排，它是保險(xiǎn)公司在一定的條件下有權(quán)向指定的中介或投資滿發(fā)行的盈余票據(jù)。是否發(fā)行取決予某種事件的發(fā)生。在19媯年，套陡i(撒誠de＆位嘣贍買了發(fā)行碡釔美元盈余票據(jù)靛期權(quán)，荔權(quán)的買方為N蠢觸弼蠡信托。投資者薅買巒信托發(fā)行熬債券，信托將發(fā)行收益購買十年期的美國國庫券。如果信托公司執(zhí)行期權(quán)的話(也就是發(fā)行盈余票據(jù)給信托)，信托將賣搏

10、其所握有的國庫券以購買N蕊on誠曲的盈余票據(jù)。不管國庫券還是盈余票據(jù)支撐支忖，投資者得到豹裂息率憩傺持雋多．22％。4、巨災(zāi)權(quán)益的賣權(quán)賣權(quán)是一種賦予其購買者在～定的