資本市場(chǎng)開 放對(duì)A股的影 響（3）：以臺(tái)韓為鑒，外資會(huì)主導(dǎo)A股

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1、目錄索引前言4一、外資目前是A股重要機(jī)構(gòu)投資者之一61.116年以來外資加速流入A股，外資已成為重要機(jī)構(gòu)投資者之一61.2未來數(shù)年外資仍將持續(xù)放量流入A股61.3未來外資將成為A股最重要的機(jī)構(gòu)投資者8二、外資在14年至18年均非A股核心影響因素92.12014至2016年外資明顯不是A股的主導(dǎo)力量92.22017年白馬股行情中內(nèi)資外資合力結(jié)果，外資并非核心主導(dǎo)力量9三、臺(tái)韓經(jīng)驗(yàn)表明入摩前期外資并非核心主導(dǎo)力量113.1臺(tái)韓經(jīng)驗(yàn)之一：從股市聯(lián)動(dòng)性看，入摩前期外資難成為核心主導(dǎo)力量113.2臺(tái)韓經(jīng)驗(yàn)之二：從基本面因素看，入摩初期外資難抵消經(jīng)濟(jì)

2、下行影響12四、預(yù)計(jì)外資今年難以成為A股核心主導(dǎo)力量144.1外資對(duì)A股占比仍然偏低，境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)性不足144.2今年A股的主線是“冰與火之歌”，估值擴(kuò)張占主導(dǎo)。內(nèi)資依然是主導(dǎo)力量，外資影響有限14五、A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期演繹方向16圖表索引圖1：北上資金自16年凈買入規(guī)模不斷提升6圖2：我國(guó)A股外資持股市值占比6圖3：我國(guó)A股外資持股市值占比仍然較低7圖4：北上資金凈流入與上證綜指漲跌無明顯關(guān)聯(lián)10圖5：2017年大盤上漲主要由企業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)10圖6：1999年后我國(guó)臺(tái)灣股市與美股聯(lián)動(dòng)性明顯加強(qiáng)11圖7：隨著外資占比提升我國(guó)臺(tái)灣股市與美

3、股關(guān)聯(lián)性提升11圖8：1999年后韓股與美股聯(lián)動(dòng)性明顯加強(qiáng)12圖9：隨著外資占比提升，韓股與美股提升12圖10：韓國(guó)95-96年經(jīng)濟(jì)基本面下行、外資加速流入，但韓國(guó)股市持續(xù)下跌13圖11：19年A股主要矛盾切換“冰”（盈利）與“火”（估值）相對(duì)沖的格局15圖12：18年國(guó)內(nèi)公募基金中，被動(dòng)指數(shù)型基金持股規(guī)模明顯提升16圖13：我國(guó)臺(tái)灣散戶交易占比下降至五成左右趨穩(wěn)17圖14：韓國(guó)散戶交易占比下降至五成左右趨穩(wěn)17圖15：我國(guó)臺(tái)灣散戶持股占比下降至四成左右趨穩(wěn)17圖16：韓國(guó)散戶持股占比下降至30%-40%左右趨穩(wěn)17表1：A股納入富時(shí)指數(shù)

4、的資金流入測(cè)算7表2：A股MSCI納入因子提高的資金流入測(cè)算7表3：我國(guó)臺(tái)灣股市、韓國(guó)股市、A股國(guó)際化進(jìn)程對(duì)比14前言根據(jù)第一財(cái)經(jīng)，MSCI將于北京時(shí)間3月1日公布是否擴(kuò)大A股納入因子。本篇報(bào)告我們將借鑒臺(tái)韓經(jīng)驗(yàn)，分析外資的短期與長(zhǎng)期影響。我們是市場(chǎng)上最早重視外資的賣方之一，率先提出了A股將進(jìn)入本土公募、保險(xiǎn)和外資三足鼎立的新格局，且外資的影響力將在未來數(shù)年內(nèi)超越本土公募和保險(xiǎn)。最近兩年我們就外資發(fā)表了一系列專題報(bào)告，對(duì)外資全方位多角度進(jìn)行了持續(xù)跟蹤研究：ü我們?cè)?7年8月份《外資“北上”，影響幾何？》報(bào)告中就旗幟鮮明的指出，長(zhǎng)期來看入摩

5、等因素會(huì)持續(xù)促進(jìn)外資加速流入A股。ü我們?cè)?8年3月份《撥開北上資金的迷霧》中鮮明指出，外資提前布局、匯率波動(dòng)和全球股市急跌都不會(huì)打斷外資加速流入A股的趨勢(shì)，事實(shí)上，18年北上資金凈流入約3000億元，相對(duì)于17年約2000億元的凈流入規(guī)模明顯加速。ü由于我們率先看到了外資等因素對(duì)A股的影響將是長(zhǎng)遠(yuǎn)而深邃的，因此我們?cè)?8年8月發(fā)布了進(jìn)化論系列報(bào)告，全面對(duì)比了美股、港股及A股機(jī)構(gòu)投資者的行為差異，并從全球視野對(duì)A股估值新體系的重構(gòu)進(jìn)行了研究分析。ü18年9月份富時(shí)官方宣布將納入A股，我們?cè)凇度敫粚⒔oA股帶來什么？》指出富時(shí)在19至20年三

6、步走給A股帶來的資金流有望達(dá)到5900億元，是市場(chǎng)預(yù)期最為樂觀的賣方。而今年年初證監(jiān)會(huì)副主席公開宣布認(rèn)為19年外資流入A股規(guī)模有望達(dá)到6000億元，今年前兩月（截至2月20日）北上資金流入規(guī)模已超千億元，同比多增350%。多種跡象表明我們先前的樂觀預(yù)測(cè)正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。ü18年12月《變與不變——外資路演感悟》中，開展了外資機(jī)構(gòu)與內(nèi)資機(jī)構(gòu)的中外觀點(diǎn)碰撞，并明確指出19年跨境資金流入EM市場(chǎng)，中國(guó)是外資的首選。今年前兩月北上資金流入規(guī)模已超千億元，截至2月20日北上資金凈流入同比多增350%，符合我們先前預(yù)期。ü19年1月發(fā)布《以臺(tái)韓為鑒，觀A

7、股之變》，這是資本市場(chǎng)開放對(duì)A股影響系列報(bào)告首篇，借鑒我國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)資本市場(chǎng)開放過程中的歷史經(jīng)驗(yàn)，對(duì)A股進(jìn)行映射研究，指出未來外資將長(zhǎng)期流入A股，外資持股占比將趨勢(shì)性提升。ü19年2月發(fā)布《以臺(tái)韓為鑒，外資偏好穩(wěn)定嗎？》，這是資本市場(chǎng)開放對(duì)A股影響系列報(bào)告第二篇，借鑒我國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)資本市場(chǎng)開放過程中的歷史經(jīng)驗(yàn)，通過研究歷年外資流入臺(tái)韓股市細(xì)分行業(yè)的變化，發(fā)現(xiàn)在持股偏好方面，外資持續(xù)偏好當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。預(yù)計(jì)今年在A股外資將向創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行擴(kuò)散，長(zhǎng)期來看外資將向不斷積累優(yōu)勢(shì)的新興產(chǎn)業(yè)擴(kuò)散。19年外資繼續(xù)加速流入，是否是A股的核心影響因素？從A股14

8、年至18年歷史經(jīng)驗(yàn)來看，外資并沒有成為A股的核心影響因素。那在今年加速流入背景下，外資對(duì)A股的影響是否會(huì)從量變過渡到質(zhì)變？我們進(jìn)一步挖掘我國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)，研究臺(tái)韓在資本市場(chǎng)開放過程中外