《資本結(jié)構(gòu)的決策》PPT課件

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1、第6章資本結(jié)構(gòu)決策目錄6.1資本結(jié)構(gòu)的概念6.2資本成本的測(cè)算6.3杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)衡量6.4資本結(jié)構(gòu)決策學(xué)習(xí)目的及要求企業(yè)進(jìn)行籌資決策及籌資管理，考慮的主要因素是資金成本和杠效應(yīng)，追求的是達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)。因此，杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)決策是籌資管理的重要內(nèi)容，本章也是教材的重點(diǎn)章節(jié)之一。本章主要介紹經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿及最佳資本結(jié)構(gòu)決策的方法。通過(guò)本章教學(xué)，使學(xué)生理解、掌握經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿及聯(lián)合杠桿的概念、涵義、計(jì)算方法；了解資本結(jié)構(gòu)理論的幾大流派，重點(diǎn)掌握最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法。重點(diǎn)、難點(diǎn)●重點(diǎn)：1.經(jīng)營(yíng)杠桿。2.財(cái)務(wù)杠桿。3.最佳資本結(jié)構(gòu)決策?！耠y點(diǎn):1.經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠

2、桿的理解、計(jì)算。2.最佳資本結(jié)構(gòu)決策方法—每股利潤(rùn)分析法、比較公司價(jià)值法6.1資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分廣義：企業(yè)全部資本價(jià)值及其比例關(guān)系。狹義：企業(yè)長(zhǎng)期資金的籌集來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)6.2資本成本6.2.1資本成本的含義（1）一般涵義從籌資角度看，是企業(yè)籌措資金所必須支付的代價(jià)；從投資角度看，是企業(yè)投資所要求的最低報(bào)酬率當(dāng)我們說(shuō)一項(xiàng)投資的必要報(bào)酬率是10%，即是指只有當(dāng)報(bào)酬率超過(guò)10%，這項(xiàng)投資的NPV才會(huì)是正的。公司必須從這項(xiàng)投資中賺取10%，才能補(bǔ)償該項(xiàng)目所需資金的投資者。因此，10%是這項(xiàng)投資的資本成本。資本

3、成本主要取決于資金的運(yùn)用，而不是資金的來(lái)源。資本成本通常由用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分構(gòu)成用資費(fèi)用：與資本使用時(shí)間相關(guān)的股利、利息等費(fèi)用籌資費(fèi)用：籌資中一次性發(fā)生的手續(xù)費(fèi)等，可視為籌資額的扣除不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值：考慮貨幣時(shí)間價(jià)值：C：向投資者支付的報(bào)酬和償還的本金；K：資本成本率6.2資本成本6.2.1資本成本的含義（2）企業(yè)財(cái)務(wù)決策的依據(jù)是綜合資本成本資本成本的基礎(chǔ)是資金時(shí)間價(jià)值，同時(shí)包括風(fēng)險(xiǎn)因素資本成本分為個(gè)別資本成本和綜合資本成本（WACC）特定投資決策的貼現(xiàn)率應(yīng)獨(dú)立于當(dāng)次特定籌資方式所決定的資本成本,應(yīng)該取決于WACC6.2.2個(gè)別資本成本的估算（1）個(gè)別資本成本是各單項(xiàng)籌資方式取

4、得資本的成本（債券等債務(wù)資本成本；股票等權(quán)益資本成本）（2）銀行借款成本的估算銀行借款成本的估算與債券成本的估算基本相同，由于銀行借款手續(xù)費(fèi)較低而經(jīng)常忽略不計(jì)，則其成本KL為：不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值：例6-1考慮貨幣時(shí)間價(jià)值：有補(bǔ)償性協(xié)議情況：例6-36.2.2個(gè)別資本成本的估算（3）債券成本的估算在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)：當(dāng)債券沒(méi)有償還期限且年利息相等（相當(dāng)于永續(xù)年金）時(shí)，債券成本為：Kb=I（1-T）/B（1-Fb）例6-5考慮時(shí)間價(jià)值：債券資本成本可定義為債權(quán)人所要求的收益率（Rb），如果該企業(yè)已經(jīng)有債券在市場(chǎng)流通，則這些債券的到期收益率就是該企業(yè)債務(wù)的市場(chǎng)必要報(bào)酬率。P0：債券籌資額

5、；Fb：籌資費(fèi)率；I：利息；T：所得稅稅率；Kb：債券資本成本率；n：借款期限債券的利息支出具有抵稅作用，因此其實(shí)際成本負(fù)擔(dān)是：Kb=Rb*（1-T）例6-66.2.2個(gè)別資本成本的估算（4）優(yōu)先股資本成本的估算優(yōu)先股籌資，需要支付籌資費(fèi)用和按固定利率支付股利，且股利不具減稅效應(yīng)，也無(wú)固定到期日某公司發(fā)行100萬(wàn)優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為4%，年股利支付率為12%，則該公司優(yōu)先股成本為：100×12%÷[100×（1-4%）]=12.5%由于優(yōu)先股股利不具有減稅效應(yīng)，因此優(yōu)先股成本通常明顯高于債券成本6.2.2個(gè)別資本成本的估算（5）普通股資本成本估算（股利折現(xiàn)模型；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

6、模型）股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型注意：留存收益也是屬股票的一種，只是它沒(méi)有籌資費(fèi)用。6.2.2個(gè)別資本成本的估算股票籌資與留存利潤(rùn)均屬于權(quán)益資本。特別是普通股股東，在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)的受償權(quán)位于債權(quán)人、優(yōu)先股股東之后，因而比其他投資者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求更高的報(bào)酬。從融資者角度看，即付出的資本使用代價(jià)也最高。6.2.3綜合資本成本的估算（1）一般涵義企業(yè)籌集資金具有許多渠道和方式。綜合資本成本是以每一種資本成本為基礎(chǔ)，以該種資本所占比重為相對(duì)數(shù)計(jì)算的企業(yè)加權(quán)平均資本成本（WACC）。它是企業(yè)一定資本結(jié)構(gòu)下的綜合的資本成本水平。WACC有個(gè)非常直接的解釋。它是公司為了維持股票價(jià)值，在現(xiàn)有

7、資產(chǎn)上所必須賺取的總體報(bào)酬率。它同時(shí)也是公司所進(jìn)行的任何與現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有相同風(fēng)險(xiǎn)的投資的必要報(bào)酬率。（2）綜合資本成本的估算Kw=∑KjWj這里重要的是確定資本結(jié)構(gòu)，而資本結(jié)構(gòu)的確定有兩種方法：市場(chǎng)價(jià)值法、賬面價(jià)值法。課堂練習(xí)長(zhǎng)生公司準(zhǔn)備新建一個(gè)投資項(xiàng)目，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)投資方案可供選擇，有關(guān)資料如下表所示：項(xiàng)目甲方案乙方案籌資條件籌資比例籌資條件籌資比例銀行借款借款利率10%20%借款利率12%50%發(fā)行債券債券票面利率為15%，按票面值的