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《《優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策》PPT課件》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、第10章資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策公司如何選擇最佳的資本結(jié)構(gòu)？1再論資本結(jié)構(gòu)的影響因素最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的測算EBIT-EPS分析法加權(quán)平均資本成本最低判斷法比較分析資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方法2財務困境成本對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的啟示：經(jīng)營風險經(jīng)營不確定性越大，財務困境成本越？資產(chǎn)類型擁有大量無形資產(chǎn)的企業(yè)與以有形資產(chǎn)為主企業(yè)相比，其財務困境成本越？3權(quán)衡理論（靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論）權(quán)衡理論只指出了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論結(jié)合點，但無法精確地確定出具體公司的最優(yōu)債務水平原因在于無法精確衡量財務困境成本4再論資本結(jié)構(gòu)的影響因素資本結(jié)構(gòu)是一個迷。－－Myers,19845影響因素負債的成本財務危機成本過度
2、負債會加大財務危機發(fā)生的概率，降低公司價值。特別是有大量無形資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)的公司、EBIT波動很大的公司更容易發(fā)生財務危機負債代理成本過度負債會引起股東與債權(quán)人之間的利益紛爭；加大債務合約成本和監(jiān)督成本，以及各種限制條款產(chǎn)生的機會成本財務彈性過度負債會降低公司再籌資能力，可能會喪失投資機會股利政策過度負債會影響股利支付的穩(wěn)定性6影響因素負債的收益公司所得稅負債最大的優(yōu)點是可以享受稅盾作用。但若考慮個人所得稅后會降低稅盾的作用。股權(quán)代理成本負債會相對減少股東的監(jiān)督成本，減少經(jīng)營者現(xiàn)金流量支配權(quán)的“在職消費”，償債壓力和破產(chǎn)機制迫使經(jīng)營者努力工作，以提高公司價值
3、保持控制權(quán)負債使當前所有者保持對公司的控制權(quán)，防止股權(quán)稀釋信息不對稱負債可解決經(jīng)營者與外部投資者之間信息不對稱問題。相對股票籌資而言，在信息不對稱條件下，債務籌資給市場傳遞的是“好消息”債務成本債權(quán)人要求的收益率低于股票投資，加上稅盾作用，使債務成本低于股權(quán)成本7債務代理成本公司的股權(quán)投資人與債權(quán)人，在公司負債問題上，意見是否一致？兩者有不同的現(xiàn)金流量索取權(quán)。股票持有人與債券持有人的利益沖突投資決策債權(quán)人比股東以更消極的眼光看待項目選擇中的風險。若項目成功，債權(quán)人無法分享收益；若項目失敗，則債權(quán)人承受巨大的損失。（風險轉(zhuǎn)移）8融資決策財務杠桿水平的提高將影響公
4、司的違約風險，并使現(xiàn)有債權(quán)人的處境惡化。股息決策一般而言，增加股息的派發(fā)會導致較高的股價，降低債券的價格。9代理成本的表現(xiàn)若債權(quán)人預計股東行為有可能使他們情況惡化，則會將這種預期融入到債券價格中，即要求更高的利息率；債權(quán)人設(shè)置限制性條款（保護性條款protectivecovenants）條款消極條款：限制或禁止公司采取一些行動對企業(yè)可支付的股利數(shù)額做限制；企業(yè)不可將其任一部分資產(chǎn)抵押給其他貸款者；企業(yè)不可兼并其他企業(yè)；企業(yè)未經(jīng)貸款者同意不可出售或租借其主要資產(chǎn)；企業(yè)不可發(fā)行額外長期債務積極條款：指定公司同意采取的行動或公司必須遵守的條件公司同意保持其營運資本在
5、最低水平；公司必須定期提供財務報表10債權(quán)人設(shè)置限制性條款（保護性條款protectivecovenants）的成本監(jiān)督這些條款的直接成本失去靈活性的間接成本11對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的啟示那些投資不易被檢查和監(jiān)督的公司，可能具有（最大or最小？）的代理成本。如制造業(yè)公司和鐵路公司的負債率比從事服務業(yè)公司的負債率高12監(jiān)督公司行為以及揣測公司替代性投資決策會產(chǎn)生代理成本。對于期限長、發(fā)展方向難以預測以及需要多年才能見效的公司（如醫(yī)藥公司），其代理成本（大還是小？），其負債率（高還是低？）代理成本大，負債率低13財務靈活性財務靈活性：公司利用舉債應付突發(fā)事件的能力。理由
6、為了留有選擇投資項目的靈活性而使公司價值最大化；給予管理者更多的融資選擇權(quán)14對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的啟示如果公司預計未來現(xiàn)金流量數(shù)額巨大、難以預計，并且所承接的項目收益率高，那么，保留財務靈活性的價值就（高or低），公司應該（少or多）借債。所以高科技公司的負債水平相對要（低or高）。如果公司及所在行業(yè)趨于成熟，項目收益率就會下降，項目投資需求就會變得更穩(wěn)定，公司財務靈活性的價值由此而（降低or提高），借債能力會因此而（增加or降低）。15最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的測算EBIT-EPS分析法加權(quán)平均資本成本最低判斷法16一、EBIT-EPS分析法Break-evenpointA
7、dvantagetodebtDisadvantagetodebt負債比例的改變會導致EPS的改變。一般地，當企業(yè)實現(xiàn)的EBIT足夠時，企業(yè)多負債有助于提高EPS；反之，則會導致EPS下降。EBIT-EPS分析法：利用EPS無差別點進行。EPS無差別點：EPS不受融資方式影響的EBIT水平資本結(jié)構(gòu)是否合理可以通過分析每股利潤的變化來衡量，能提高每股利潤的資本結(jié)構(gòu)是合理的，每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。17EBIT-EPS分析法１、列出各方案實施后的資金結(jié)構(gòu)２、列出各方案的ＥＰＳ計算３、計算兩個方案的籌資無差別點18４、確定最優(yōu)籌資方式將各方案EBIT-E
8、PS的關(guān)系繪入坐標圖。EBIT(萬元）
