資本結(jié)構決策ppt課件.ppt

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1、第六章資本結(jié)構決策1§6.1資本結(jié)構的理論2一、資本結(jié)構的概念資本結(jié)構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。廣義的資本結(jié)構是指企業(yè)全部資本的構成及其比例關系。包括：債務資本與股權資本、長期資本與短期資本、債務資本的內(nèi)部結(jié)構、長期資本的內(nèi)部結(jié)構和股權資本的內(nèi)部結(jié)構。狹義的資本結(jié)構是指企業(yè)各種長期資本的構成及其比例關系。長期債務資本與股權資本之間的構成及其比例關系。3二、資本結(jié)構的種類（一）資本的權屬結(jié)構債務、股權（二）資本的期限結(jié)構長期、短期4三、資本結(jié)構的價值基礎（一）資本的賬面價值結(jié)構企業(yè)資本按歷史賬面價值基礎計量反映的資本結(jié)構（二）資本的市場

2、價值結(jié)構企業(yè)資本按現(xiàn)時市場價值基礎計量反映的資本結(jié)構（三）資本的目標價值結(jié)構企業(yè)資本按未來目標價值基礎計量反映的資本結(jié)構5四、資本結(jié)構的意義（一）合理安排債務資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率（二）合理安排債務資本比例可以獲得財務杠桿利益（三）合理安排債務資本比例可以增加公司的價值V=B+S6五、資本結(jié)構的理論觀點資本結(jié)構理論早期的資本結(jié)構理論MM資本結(jié)構理論新的資本結(jié)構理論（一）代理成本理論（二）信號傳遞理論（三）啄序理論（一）凈收益理論（二）凈營業(yè)收益理論（三）傳統(tǒng)理論（一）MM基本理論（二）MM修正理論（三）MM權衡理論7（一）早期資本結(jié)構理論早期資本結(jié)構理論有兩個十分

3、極端的觀點：其一認為：在資本結(jié)構中，債務越多，公司的價值就越高(凈收益理論NIA)；其二認為：資本成本與資本結(jié)構沒有關系，因此資本結(jié)構與公司價值無關(凈營業(yè)收益NOA)。81.凈收益理論凈收益理論認為，公司利用債券可以降低公司的綜合資金成本，因此，企業(yè)利用負債資金總是有利的。這是一個負債越多，公司價值越高的觀點。這種觀點假設公司在獲取資金的數(shù)量和來源上均不受限制。所以，所獲取的負債成本和權益成本都是固定不變的。由于債權的收益率固定，且風險低于權益收益率，故債權的成本低于權益成本。所以，負債越高，綜合資金成本越低，企業(yè)的價值就越高。因此，凈收益理論認為，負債為100%是企業(yè)的最佳

4、資本結(jié)構。00KSKBKWACCB/VKi40%60%100%B/VV100%VV92.凈營業(yè)收入(NetOperatingApproach,NOA)這是關于資本結(jié)構與公司價值無關的觀點。該觀點認為如果假定債務成本是一個常數(shù)，但權益成本則不會不變，因為隨著負債的增多，公司承擔的風險增大，則股東要求的收益率也要增大。因此平均下來，公司的資金成本沒有改變，是一個常數(shù)。所以，資本結(jié)構與公司的價值沒有關系。決定公司價值真正的要素是凈營業(yè)收入。B/V0KiKSKWACCKBB/V0vV103.傳統(tǒng)理論:除了上述兩種極端解釋之外，還有一些居于兩者之間的觀點，稱之為傳統(tǒng)解釋。這種理論的觀點是

5、：債務的增加對公司價值的提高是有利的，但必須適度。如果公司債務過度，會使公司價值下降的。11（二）MM資本結(jié)構理論觀點1.MM資本結(jié)構理論的基本觀點在現(xiàn)代資本結(jié)構理論誕生之前，關于資本結(jié)構的討論均是初淺的，僅僅就一些現(xiàn)象討論現(xiàn)象，沒有系統(tǒng)地，科學地討論其本質(zhì)。直到1958年,美國的莫迪格利安尼和米勒合作發(fā)表了“資本成本、公司財務與投資管理”一文,才開創(chuàng)了資本結(jié)構理論研究的新時代，他們的理論被人們稱為“MM”理論。而MM理論也是兩位學者獲得了諾貝爾經(jīng)濟學獎的原因之一。12現(xiàn)代資本結(jié)構理論—MM理論，在理想狀態(tài)(不存在所得稅和市場是完善的狀態(tài))下，公司的價值與其資本結(jié)構無關。在理想

6、狀態(tài)下，公司息稅前的收益EBIT最終將分解為兩部分，債權人的收益——利息，股東的收益——股利。公司的資本結(jié)構不同只影響EBIT在債權人和股東兩類投資者間的分配額，而不影響EBIT本身數(shù)值大小，因而也不影響企業(yè)的價值。13MM理論的基本假設：投資者在投資時無交易成本;所有投資者均可以以同一利率借款和貸款;無論舉債多少,負債均無風險,即利率是無風險利率，且不受借款數(shù)額的限制。企業(yè)的經(jīng)營風險是可以計量（EBIT）,具有相同營業(yè)風險屬于同一風險等級組。所有投資者對企業(yè)未來的收益和風險具有完全相同的預期?，F(xiàn)金流為永續(xù)現(xiàn)金流：企業(yè)增長率為零,即EBIT為一常數(shù)；債券也為永續(xù)債券。14兩個重

7、要的命題：命題1：在上述假設條件下，杠桿企業(yè)的價值等同于無杠桿企業(yè)的價值。即：VL=VU式中：VL——杠桿企業(yè)的價值；VU——無杠桿企業(yè)的價值。其中：杠桿企業(yè)加權平均資本成本無杠桿企業(yè)權益資本成本15命題的含義：1.企業(yè)價值不受資本結(jié)構的影響;2.杠桿企業(yè)的加權平均資本成本(綜合資金成本)等于與它風險等級相同非杠桿企業(yè)的權益成本；3.股權資本成本率與綜合資本成本率的高低視企業(yè)經(jīng)營風險而定。16命題2：杠桿企業(yè)的權益資本等于無杠桿企業(yè)的權益資本加上風險溢價，其風險溢價的數(shù)值等于無杠桿企業(yè)的權益