《資本結(jié)構(gòu)決策概述》PPT課件

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1、第17章資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策傳統(tǒng)方法總價值原則市場缺陷的存在和激勵問題稅收的影響稅和市場缺陷相結(jié)合融資信號資本結(jié)構(gòu)關注融資組合對證券價格的影響.假定:(1)企業(yè)的投資和資產(chǎn)管理決策保持不變(2)只考慮債務和權(quán)益融資.資本結(jié)構(gòu)--以債務、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)的永久性長期融資方式組合（或比例）.定性分析--營業(yè)凈利理論ki=公司債務的收益率每年的債務利息發(fā)行在外的債務的市場價值IB==ki假定:每年支付利息債務是永久的永久債券的估價不存在所得稅(Note:集中注意力放在資本結(jié)構(gòu)問題上.)ES營業(yè)凈利理論==ke=公司權(quán)

2、益的收益率普通股東可有的收益流通在外的普通股市場價值ke假定:預期收益不增長股利支付率為100%ResultsinthevaluationofaperpetuityOV營業(yè)凈利理論==ko=企業(yè)的綜合資本化比率I+E企業(yè)的總市場價值ko假定:V=B+SO=I+E資本化比率資本化比率,ko,--用來確定一系列的期望未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率.kokekiBB+SSB+S=+當杠桿B/S增加時，ki,ke,和ko會有什么變化?營業(yè)凈利理論假定:EBIT=$1,350債務市場價值=$1,800，利率=10%綜合資本化率=15%營業(yè)凈利

3、理論--認為當財務杠桿發(fā)生變化時，企業(yè)的加權(quán)平均成本和企業(yè)總價值保持不變的一種資本結(jié)構(gòu)理論.權(quán)益報酬率總市場價值=O/ko=$1,350/.15=$9,000權(quán)益市場價=V-B=$9,000-$1,800=$7,200權(quán)益報酬率*=($1,350-$180)/$7,200=16.25%計算權(quán)益報酬率*B/S=$1,800/$7,200=.25利息支付=$1,800*10%總市場價值=O/ko=$1,350/.15=$9,000權(quán)益市場價=V-B=$9,000-$3,000=$6,000權(quán)益報酬率=E/S=($1,350-$300

4、)/$6,000=17.50%權(quán)益報酬率如果B=$3,000，權(quán)益報酬率會是多少?*B/S=$3,000/$6,000=.50利息支付=$3,000*10%B/Skikeko0.00---15.00%15%0.2510%16.25%15%0.5010%17.50%15%1.0010%20.00%15%2.0010%25.00%15%權(quán)益報酬率B/S發(fā)生變化，權(quán)益報酬率有什么變化.Calculatedinslides9and10權(quán)益報酬率資本成本和資本結(jié)構(gòu)的營業(yè)凈利理論.0.25.50.751.01.251.501.752.0財務

5、杠桿(B/S).25.20.15.10.050資本成本(%)ke=16.25%、17.5%ki(債務收益率)ko(綜合資本化率)ke(權(quán)益報酬率)營業(yè)凈利理論的總結(jié)假定ko保持不變.隨著低成本的債務資金的增加，ke也會增加.只要ki保持不變,ke隨B/S呈線性增長.因此,不存在最佳資本結(jié)構(gòu).傳統(tǒng)方法最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)--使企業(yè)的資本成本最小并因而使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu).傳統(tǒng)方法--認為存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)而且管理當局可以通過適當?shù)厥褂秘攧崭軛U來增加企業(yè)的總價值的一種資本結(jié)構(gòu)理論.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu):傳統(tǒng)方法傳統(tǒng)方法財務杠桿(B/S).25

6、.20.15.10.050資本成本(%)kikoke最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)方法總結(jié)資本成本取決于企業(yè)資本結(jié)構(gòu).開始時,加權(quán)平均成本隨財務杠桿達到增加而下降，這是由于ke的增加并不能完全抵消使用更便宜的債務資金所帶來的好處.但過了一定點之后，ke的增加就完全抵消并超過了在資本結(jié)構(gòu)中使用更便宜的債務資金的好處，從而ko開始上升，一旦ki開始增加，ko就會進一步增加.因此,存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)當ko最低時.這也是企業(yè)的總價值最大的點(折現(xiàn)率為ko時).總價值原則:ModiglianiandMiller(M&M)認為財務杠桿和資本成本之間的關

7、系是由凈營業(yè)收益法所解釋的.在整個財務杠桿的可能性范圍內(nèi)，企業(yè)的綜合資本化比率ko保持不變.企業(yè)所有證券持有人的總風險不會隨企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的改變而變化.因此，不論企業(yè)的融資組合怎樣，企業(yè)的總價值必然相等.債務市場價值($65M)權(quán)益市場價值($35M)企業(yè)總價值($100M)總價值原則:ModiglianiandMillerM&M假定不存在稅收其他市場缺陷.投資者能夠用個人的財務杠桿來代替公司的財務杠桿.債務的市場價值($35M)權(quán)益的市場價值($65M)企業(yè)總價值($100M)對于資本結(jié)構(gòu)的改變，企業(yè)的總價值會保持不變(整張餅

8、的大小不變).套利和公司總價值套利--找到兩件實質(zhì)上相同的資產(chǎn)，購買較便宜的而出售較貴的.僅在資本結(jié)構(gòu)方面有差別而在其他方面完全相同的兩家企業(yè)必然具有相同的價值.否則,套利就成為可能，而套利的發(fā)生又會使這兩家企業(yè)最終在市場上按相同的總價值出售.套利Example