《li資本結(jié)構(gòu)決策》PPT課件

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1、第六章長期籌資決策第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論第二節(jié)資本成本的測算第三節(jié)杠桿利益與風險的衡量第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析案例：美國的洛克希德公司生產(chǎn)“三星式客機”的投資決策是一個失敗的案例。該公司在決定投資10億美元的資金生產(chǎn)三星式客機時，公司估計，只要售出200架客機就可以損益平衡而不虧本，當時該公司已接到180架產(chǎn)品的訂單，并且管理當局認為，至少還可以接到20架以上的訂單。但該公司進行投資分析時卻犯下了一個嚴重的錯誤—他并未將三星式客機這一投資方案所籌集資本的所有資本成本都計算進去。事實上，如果該公司能夠正確評估出此投資

2、方案的資本成本，她的保本銷售量遠遠高于200架。因此，過高的保本銷售量，使得三星式客機的投資方案一開始就注定要失敗。結(jié)果這一錯誤的投資決策使得該公司股票由每股73元巨降到3元，損失慘重。那么該公司如何正確計算所需的資本成本呢？第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念二、資本結(jié)構(gòu)的種類三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)四、資本結(jié)構(gòu)的意義五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。資金來源長期資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負債普通

3、股優(yōu)先股公司債券銀行借款資本結(jié)構(gòu)債務(wù)資本股權(quán)資本二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債務(wù)資本。2.資本的期限結(jié)構(gòu)兩大類：一類是長期資本；另一類是短期資本。三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)1.資本的賬面價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按會計賬面價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。2.資本的市場價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按現(xiàn)時市場價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求。3.資本的目標價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按未來目標價值計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它更適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)

4、決策管理的要求。四、資本結(jié)構(gòu)的意義合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利益。合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價值。一般而言，一個公司的現(xiàn)實價值等于其債務(wù)資本的市場價值與權(quán)益資本的市場價值之和，用公式表示為：V=B+S。五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點1.早期資本結(jié)構(gòu)理論2.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點1.早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益觀點凈營業(yè)收益觀點傳統(tǒng)折中觀點凈收益觀點這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公

5、司的價值就越高。凈營業(yè)收益觀點這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多寡，比例的高低，與公司的價值沒有關(guān)系。對上述兩種觀點的評價凈收益觀點是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點雖然考慮到財務(wù)杠桿利益，但忽略了財務(wù)風險。很明顯，如果公司的債務(wù)資本過多，債務(wù)資本比例過高，財務(wù)風險就會很高，公司的綜合資本成本率就會上升，公司的價值反而下降。凈營業(yè)收益觀點是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點雖然認識到債務(wù)資本比例的變動會產(chǎn)生公司的財務(wù)風險，也可能影響公司的股權(quán)資本成本率，但實際上，公司的綜合資本成本率不可能是

6、一個常數(shù)。公司凈營業(yè)收益的確會影響公司價值，但公司價值不僅僅取決于公司凈營業(yè)收益的多少。傳統(tǒng)折中觀點介于上述兩種極端觀點之間的折中觀點。按照這種觀點，增加債務(wù)資本對提高公司價值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負債過度，綜合資本成本率只會升高，并使公司價值下降。上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級認識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。2.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點1958年，美國的莫迪格

7、萊尼和米勒兩位教授合作發(fā)表“資本成本、公司價值與投資理論”一文?；居^點：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決與其實際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的市場價值。命題I：無論公司有無債務(wù)資本，其價值(普通股資本與長期債務(wù)資本的市場價值之和)等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風險等級的必要報酬率予以折現(xiàn)。命題II：利用財務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。因此，公司的市場價值不會隨債務(wù)資本比例的上升而增加，因為便宜的債務(wù)給公司帶來的財務(wù)杠桿利益會被股權(quán)資本成本率的上升而

8、抵消，最后使有債務(wù)公司的綜合資本成本率等于無債務(wù)公司的綜合資本成本率，所以公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點莫迪格萊尼和米勒于1963年合作發(fā)表了另一篇論文“公司所得稅與資本成本：一項修正”。修正觀點：若考慮公司所得稅的因素，公司的價值會隨財務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關(guān)的結(jié)論。命題I：有債務(wù)公司的價值等于有相同風險但無債務(wù)公司的價