《財(cái)務(wù)管理杠桿效應(yīng)》PPT課件

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1、第七章杠桿效應(yīng)學(xué)習(xí)目標(biāo):本章闡述杠桿效應(yīng)的原理。通過(guò)本章學(xué)習(xí)，應(yīng)當(dāng)達(dá)到如下的學(xué)習(xí)效果：在了解經(jīng)營(yíng)杠桿原理的同時(shí)，掌握經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算和應(yīng)用。在了解財(cái)務(wù)杠桿原理的同時(shí)，掌握財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算和應(yīng)用。在了解總杠桿原理的同時(shí)，掌握總杠桿系數(shù)的計(jì)算和應(yīng)用。第一節(jié)經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿一、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念經(jīng)營(yíng)杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的利用。因?yàn)?，在同等產(chǎn)銷量的條件下，固定成本比重越高的企業(yè)，單位產(chǎn)品所承擔(dān)的固定成本就越高；而一旦擴(kuò)大了（或減少了）產(chǎn)銷量，企業(yè)息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度（或降低幅度）就會(huì)大于產(chǎn)銷量的變化幅度，由此而形成經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)（見(jiàn)表7—1）。銷

2、售額變動(dòng)成本固定成本息稅前利潤(rùn)20406016051020405555102555115變動(dòng)率一致不變化因素息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于銷售額的變動(dòng)率（表7—1）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)分析表單位：萬(wàn)元表7—1揭示了息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度超過(guò)銷售額變動(dòng)幅度的根本原因是利用了固定成本的不變性原理。換句話說(shuō)，如果企業(yè)不存在固定成本，就不會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。另外，如果將表7—1的相關(guān)數(shù)據(jù)由大至小地倒置分析，就可以感覺(jué)到固定成本的存在對(duì)息稅前利潤(rùn)的威脅。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)決不能只理解為能夠給企業(yè)帶來(lái)“超?！崩?，還應(yīng)當(dāng)看到可能給企業(yè)帶來(lái)“超常”的損失。當(dāng)企業(yè)能夠保證存在邊際貢獻(xiàn)的先決條件得到

3、滿足之后（即銷售額大于變動(dòng)成本），決定經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)正負(fù)作用的是銷售額的變化方向。增長(zhǎng)的銷售額將使經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)揮良性作用；而減少的銷售額將使經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)揮惡性作用。經(jīng)營(yíng)杠桿的“雙刃劍”作用本身，就體現(xiàn)出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。二、財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿是指代表普通股股東利益的企業(yè)決策者，在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資和優(yōu)先股籌資的利用。因?yàn)?，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息和優(yōu)先股股息是固定的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)時(shí)，普通股每股收益因債務(wù)利息和優(yōu)先股股息的不變性，其變動(dòng)率要大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，由此而形成對(duì)普通股股東權(quán)益的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（見(jiàn)表7—2）。息

4、稅前利潤(rùn)利息支出所得稅率稅后利潤(rùn)優(yōu)先股股息普通股每股收益10540%32(3-2)/10=0.125540%122(12-2)/10=155540%302(30-2)/10=2.8115540%662(66-2)/10=6.4（表7—2）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析表單位：萬(wàn)元發(fā)行在外普通股：10萬(wàn)股不變因素不變因素不變因素變動(dòng)率=(115-10)/10=10.5(倍)變動(dòng)率=(66-3)/3=21(倍)變動(dòng)率=(6.4-0.1)/0.1=63(倍)表7—2揭示了在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)支付的固定資本成本（債務(wù)利息和優(yōu)先股股利）發(fā)揮著對(duì)普通股每股收益的杠桿作

5、用。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每股收益的增加幅度更大；當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每股收益的減少幅度更大。財(cái)務(wù)杠桿的“雙刃劍”作用本身，就體現(xiàn)出負(fù)債籌資（也包括優(yōu)先股籌資）的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)企業(yè)普通股股東權(quán)益的。三、杠桿理論的基本假設(shè)杠桿理論是在必要的假設(shè)條件下形成的。從經(jīng)營(yíng)杠桿方面分析，企業(yè)投資規(guī)模一定（固定資產(chǎn)投資規(guī)模不變），固定成本存在，是經(jīng)營(yíng)杠桿存在并便于衡量的前提。如果企業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模發(fā)生變化，企業(yè)固定成本就會(huì)隨之發(fā)生變化（折舊費(fèi)的變化等），經(jīng)營(yíng)杠桿分析就應(yīng)當(dāng)在新的固定成本的標(biāo)準(zhǔn)上重新計(jì)量分析；如果企業(yè)不存在固定成本，企業(yè)就談不上利用固定成本，經(jīng)營(yíng)杠桿則

6、消失（銷售額的變化率與息稅前利潤(rùn)的變化率一致）。從財(cái)務(wù)杠桿方面分析，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定（負(fù)債金額不變、優(yōu)先股不變），支付的資本成本（債息、優(yōu)先股股息）固定，是財(cái)務(wù)杠桿存在并便于衡量的前提。如果企業(yè)沒(méi)有負(fù)債融資，就會(huì)失去負(fù)債融資的財(cái)務(wù)杠桿作用；如果企業(yè)沒(méi)有發(fā)行過(guò)優(yōu)先股，但實(shí)施了負(fù)債融資，就會(huì)失去優(yōu)先股融資的財(cái)務(wù)杠桿作用，但依然保留負(fù)債融資的財(cái)務(wù)杠桿作用。為了方便理解杠桿理論，通常需要建立以下假設(shè)：（一）企業(yè)僅經(jīng)營(yíng)一種產(chǎn)品并且銷售價(jià)格不變?nèi)绻髽I(yè)銷售多種產(chǎn)品，就會(huì)因不同產(chǎn)品的銷售利潤(rùn)不同，形成品種結(jié)構(gòu)變化對(duì)杠桿分析的干擾；即使僅銷售一種產(chǎn)品，也會(huì)因售價(jià)變化對(duì)杠桿分析構(gòu)

7、成干擾。（二）企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本包括變動(dòng)成本和固定成本企業(yè)不存在混合成本，或者混合成本已經(jīng)分解為固定成本和變動(dòng)成本。如果存在混合成本，杠桿分析就會(huì)受到成本性質(zhì)界限不清的干擾。（三）企業(yè)對(duì)所有債務(wù)都需要支付利息并且利率固定排除了不需要支付利息債務(wù)的存在，使債務(wù)利息與負(fù)債總額保持固定的比例關(guān)系。保證資本成本固定。（四）企業(yè)對(duì)優(yōu)先股支付固定股利排除了優(yōu)先股股利可能變化的影響，保證資本成本固定。（五）企業(yè)所得稅率固定排除了稅率可能變化的影響，便于界定杠桿效應(yīng)。由此可見(jiàn)，杠桿理論的基本假設(shè)是杠桿效應(yīng)分析的前提，這也為杠桿理論的實(shí)際應(yīng)用設(shè)置了一定的困難。第二節(jié)杠桿系數(shù)一、經(jīng)營(yíng)杠桿

8、系數(shù)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)