做市商制度詳解

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1、做市商制度詳解一、金融市場(chǎng)運(yùn)行的兩種基本模式：做市商模式和集中競(jìng)價(jià)拍賣模式從本源上來講，金融市場(chǎng)主要有兩種最基本的交易模式：做市商模式(DealershipMode)和以集中競(jìng)價(jià)為特征的拍賣模式(AuctionMode)。現(xiàn)在世界各國(guó)各個(gè)層次的金融市場(chǎng)(包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)等)所實(shí)行的交易機(jī)制其實(shí)都是這兩種基本運(yùn)行模式的混合體，只是這兩種交易機(jī)制在各個(gè)市場(chǎng)各有側(cè)重罷了。一般來說，以柜臺(tái)交易(OTC)為特征的無形市場(chǎng)通常屬于做市商市場(chǎng)，而以交易所集中競(jìng)價(jià)交易為主的有形市場(chǎng)則屬于拍賣型市場(chǎng)。目前世界上規(guī)模較

2、大的交易所市場(chǎng)幾乎都是拍賣型市場(chǎng)，如紐約股票交易所、東京股票交易所、香港股票交易所和巴黎交易所等(倫敦股票交易所也于1997年引入了輔助性的指令驅(qū)動(dòng)交易系統(tǒng))。我國(guó)兩大證券交易所也都屬于拍賣性市場(chǎng)的范疇。而美國(guó)的NASDAQ股票市場(chǎng)和倫敦股票交易所市場(chǎng)則屬于偏重做市商特征的市場(chǎng)，在發(fā)達(dá)國(guó)家占有重要地位的OTC(柜臺(tái)交易)資本市場(chǎng)也是標(biāo)準(zhǔn)的做市商市場(chǎng)。另外，世界上大部分債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)(包括銀行市場(chǎng))和外匯市場(chǎng)都是以做市商制度作為基本交易制度的市場(chǎng)。1.基本概念所謂做市商交易模式是指交易雙方需借助做市商(MarketMakers或更準(zhǔn)確的是

3、Dealers)這類中介機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)金融交易的一種市場(chǎng)運(yùn)作模式。做市商通常是一些具備相當(dāng)資金實(shí)力和市場(chǎng)信譽(yù)的經(jīng)營(yíng)性法人(券商)，他們需要在金融監(jiān)管部門注冊(cè)登記，取得做市商的法律資格。一旦某家做市商答應(yīng)為某個(gè)金融產(chǎn)品做市，那么它必須完成兩項(xiàng)基本功能：(1)為該金融產(chǎn)品連續(xù)報(bào)出買價(jià)和賣價(jià)；(2)用自有資金或證券庫(kù)存，無條件地按自己所報(bào)出的買價(jià)或賣價(jià)，買入或賣出投資者指定數(shù)量的金融產(chǎn)品。由此可見，在做市商市場(chǎng)，交易是在投資者和做市商之間完成的，它作為買者和賣者的中介，解決了買者和賣者在出價(jià)時(shí)間上的不對(duì)稱問題，因此，它的存在可大大改善金融市場(chǎng)的流動(dòng)性

4、。由于做市商市場(chǎng)的交易開始于做市商們的報(bào)價(jià)(Quote)，因此，做市商市場(chǎng)又被稱為報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)(Quote-Driven-Market)。在拍賣市場(chǎng)，交易是在交易所集中撮合完成，投資者以市場(chǎng)中報(bào)出的最低要價(jià)從另一個(gè)投資者買入某一金融產(chǎn)品，而以市場(chǎng)中報(bào)出的最高出價(jià)賣出該產(chǎn)品。在拍賣市場(chǎng)上，投資者同時(shí)出價(jià)，交易在投資者之間直接完成。由于拍賣市場(chǎng)的交易起始于投資者發(fā)出的指令，因此，我們通常把拍賣市場(chǎng)稱為集中化的、指令驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)(Order-Driven-Market)。2.兩種交易制度的區(qū)別拍賣市場(chǎng)和做市商市場(chǎng)的主要區(qū)別體現(xiàn)在以下六個(gè)方面：(1

5、)交易的集中程度和成交方式不同在拍賣市場(chǎng)，交易是在對(duì)投資者的交易指令排序后，經(jīng)過專家會(huì)員或電子設(shè)備集中撮合后完成的；而在做市商市場(chǎng)上，交易是在投資者和做市商之間(有時(shí)是在做市商和做市商之間)通過電話或網(wǎng)絡(luò)協(xié)商后實(shí)現(xiàn)的，做市商報(bào)出的價(jià)格通常并不是最終的成交價(jià)格，在投資者提出買賣要求后，做市商和投資者還需就最終成交價(jià)進(jìn)行協(xié)商，影響最終成交價(jià)的一個(gè)最重要的因素是成交的數(shù)量，其次是付款條件和信用度等。(2)投資者面對(duì)的交易對(duì)象不同在拍賣市場(chǎng)，雖然投資者的交易指令需要交易所從中撮合才能成交，但交易實(shí)際上是在投資者之間完成的；而在做市商市場(chǎng)上，交易卻是

6、在投資者和做市商之間完成，其中做市商既充當(dāng)買家也充當(dāng)賣家，正是由于它們的這種橋梁作用，才使得金融市場(chǎng)的流動(dòng)性得到很大改善。(3)交易信息的透明度不同一般說來，拍賣市場(chǎng)的交易信息比做市商市場(chǎng)更為透明，因?yàn)榕馁u市場(chǎng)屬于多邊交易，投資者在下達(dá)交易指令之前能夠觀察到已經(jīng)發(fā)生的或即將發(fā)生的交易指令信息流，因此，他們能據(jù)此做出更為有利于自己的出價(jià)策略；而在做事商市場(chǎng)，雖然各個(gè)做市商的報(bào)價(jià)信息是公開的，但由于每一筆交易都是在投資者和做市商之間完成的，因此，其他投資者無法觀察到他們的交易信息，這其中包括成交價(jià)格信息和交易數(shù)量信息，因此，在做市商市場(chǎng)，投資者

7、需要花費(fèi)更多的信息成本。(4)交易成本不同在拍賣市場(chǎng)，做市商作為投資者的中介，其利潤(rùn)來源于賣價(jià)和買價(jià)之間的價(jià)差。由于信息不透明，除了中介費(fèi)之外，該價(jià)差實(shí)際上還包含了一部分因做市商承擔(dān)了部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而需投資者補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)成本以及金融產(chǎn)品的庫(kù)存成本，因此，投資者一般需支付較高的價(jià)差；而在拍賣市場(chǎng)，投資者僅需按交易金額大小向經(jīng)紀(jì)公司支付一定數(shù)量的中介服務(wù)費(fèi)。正如前文所述，在做市商市場(chǎng)，投資者除了要支付較高的價(jià)差成本之外，還需支付相當(dāng)高的信息和搜尋成本。因此，投資者在做市商市場(chǎng)所支付的交易成本總體上要高于拍賣市場(chǎng)。但是，需要指出的是，我們?cè)谶@里所比較

8、的交易成本是指二級(jí)市場(chǎng)上投資者所支付的成本，如果從一級(jí)市場(chǎng)金融產(chǎn)品發(fā)行者的角度來看，其在拍賣市場(chǎng)維護(hù)交易持續(xù)進(jìn)行的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于他們?cè)谧鍪猩淌袌?chǎng)發(fā)行該產(chǎn)品的維護(hù)成本。其主要原因在