7 資本預算的風險分析

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1、第七章資本預算的風險分析7.1概述7.2項目總風險的調(diào)整7.3調(diào)整項目的系統(tǒng)風險7.4資本預算中的期權方法1.概述資本預算的相關風險按資本預算的三種不同層次，投資項目風險可以分為三類:1.項目總風險2.項目的組合風險3.項目的系統(tǒng)風險從單個項目的角度來看，風險可能很大；從企業(yè)的角度來看，多個高風險項目的組合分散了相當?shù)娘L險；從投資者的角度來看，他們只關心項目的系統(tǒng)風險。資本預算的風險分析項目風險的衡量—組合風險項目的組合風險：項目對公司整體風險的貢獻?Ｐ：項目內(nèi)部收益率的標準差。?Ｆ：未包括該項目在內(nèi)的公司總資產(chǎn)收益率的標準差。ｒP,F：項目收益與公司其他資產(chǎn)或項目收

2、益之間的相關系數(shù)。資本預算的風險分析項目風險的衡量—系統(tǒng)風險項目的系統(tǒng)風險：對持有投資組合（組合中包括該項目的股票）的股東貢獻的風險。?Ｐ指項目內(nèi)部收益率的標準差?M是指市場收益率的標準差ｒP,Ｍ是指項目收益與市場收益之間的相關系數(shù)總結：項目組合風險和系統(tǒng)風險影分別概括了項目對公司風險和持有公司股票投資者風險的影響程度。資本預算的風險分析2.項目總風險的調(diào)整在大多數(shù)時候，項目的獨立風險、公司風險和市場風險是高度相關的。當項目總風險關系項目的取舍，和公司整體現(xiàn)金流高度相關，也就是非常重要時采用：敏感性分析情景分析模擬分析風險調(diào)整折現(xiàn)率等值法資本預算的風險分析2.1敏感性

3、分析(sensitivityanalysis)確定敏感度分析指標選取需要分析的不確定因素,并設定變動范圍找出敏感因素，綜合分析項目的風險情況，采取對策觀察某個不確定因素的變動結果NPV、內(nèi)部收益率等初始投資、項目建設期、產(chǎn)銷量、價格、成本、殘值盡量固定其他因素通過測定一個或多個不確定因素的變化導致的決策評價指標的變化幅度，了解各種因素的變化對實現(xiàn)預期目標的影響程度。資本預算的風險分析舉例合力自行車股份有限公司計劃生產(chǎn)城市用新型電動自行車的投資項目，在確定性條件下資本預算的現(xiàn)金流量表見表。直線折舊法計提折舊，壽命期末殘值為0。由于對未來某些因素把握不大，投資額、銷售額、

4、變動成本、固定成本均有可能在?20%的范圍內(nèi)變動。設折現(xiàn)率為8%，公司所得稅稅率為33%，分別對上述四個不確定因素作敏感性分析。NPV=-I+[（S-VC-FC）（1-T）+（I/12）T]（P/A，8%，12）含義：每期現(xiàn)金流量為會計利潤加上折舊。NPV=-54000000+22389000（P/A，8%，12）=114725743元資本預算的風險分析具體敏感性分析投資額變動的百分比為x，投資額變動對項目凈現(xiàn)值影響的計算公式為：NPV=-I（1+x）+{（S-VC-FC）（1-T）+[I（1+x）/12]T}（P/A，8%，12）銷售額變動的百分比為y，銷售額變動對

5、項目凈現(xiàn)值影響的計算公式為：NPV=-I+{[S（1+y）-VC-FC]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12）固定成本變動的百分比為w，固定成本變動對項目凈現(xiàn)值影響的計算公式為：NPV=-I+{[S-VC-FC（1+w）]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12）變動成本變動的百分比為z，變動成本變動對項目凈現(xiàn)值影響的計算公式為：NPV=-I+{[S-VC（1+z）-FC]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12）資本預算的風險分析敏感性測算不確定因素變動幅度%01020-10-2013NPV（億元）銷售額變動成本投資額固定成本在同樣的變動

6、率下，銷售額的變動對項目凈現(xiàn)值的影響最大，投資額變動的影響最小。當NPV=0時，X=268%，y=-11.96%，z=16.61%，w=103.28%。也就是說當銷售額、變動成本、固定成本不變，投資額高于預期值268%以上，項目成為不可行。（其他依次類推）資本預算的風險分析敏感性分析法的性質(zhì)便于抓住價值創(chuàng)造的核心和重點有的放失的控制注意“安全錯覺”的問題—用情景分析予以改善注意變量之間的互動關系資本預算的風險分析2.2情景分析（scenarioanalysis)例題：合力自行車公司擔心它的競爭對手飛鳥自行車公司也在近期研制出同類電動自行車。因為這將迫使合力自行車公司的

7、銷售額下降20%，但變動成本卻只下降了5%。表給出了在銷售額降低時的情景，情景分析表明在競爭狀況下新型電動自行車項目將不再可行。在某種特定的情景下對項目收益或成本的估測。年末現(xiàn)金流量基本競爭銷售額190000000152000000變動成本136800000129960000固定成本2200000022000000折舊45000004500000稅前利潤26700000-4460000所得稅（33%）8811000-1471800稅后利潤17889000-2988200經(jīng)營現(xiàn)金流量223890001511800經(jīng)營現(xiàn)金流量的現(xiàn)值22389000113