經(jīng)濟(jì)刺激政策何時(shí)退出-宏觀經(jīng)濟(jì)研究院

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1、中國(guó)式復(fù)蘇能否持續(xù)正文：在光鮮的GDP數(shù)字之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量以及可持續(xù)性令人擔(dān)憂。在世界經(jīng)濟(jì)還是哀鴻遍野之際，中國(guó)今年二季度的GDP增長(zhǎng)率同比出人意料地達(dá)到了7.9%,與一季度相比更是猛增了17%,是中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2007年三季度以來(lái)同比增速連續(xù)七個(gè)季度回落后的首次加速。很多跡象似乎在顯示，在大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃短時(shí)間迅速啟動(dòng)以后，小國(guó)經(jīng)濟(jì)也似乎迅速實(shí)現(xiàn)了觸點(diǎn)反彈，很多人盼望的V型復(fù)蘇正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。我們?cè)撊绾谓庾x二季度7.9%的GDP增長(zhǎng)？在高增長(zhǎng)的背后，又有哪些隱憂？我們政策的著力點(diǎn)應(yīng)該有哪些調(diào)整？8月中旬，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所新出爐

2、了一份關(guān)于二季度的屮國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)報(bào)告。解讀7.9%特點(diǎn)一：政府投資是輸液瓶今年上半年，中國(guó)的固定資產(chǎn)投資高達(dá)9.1萬(wàn)億。國(guó)有和集體是保持投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)的決定性因素；其他成分企業(yè)的投資活動(dòng)與過去十年平均水平相比，處于偏冷區(qū)間。反彈并不一定意味著持續(xù)復(fù)蘇。尤為值得關(guān)注的是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍然相當(dāng)不穩(wěn)定:資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)再次凸顯，未來(lái)通脹壓力已現(xiàn)端倪，收入分配局面進(jìn)一步惡化，居民消費(fèi)需求仍然疲弱不振，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力不容樂觀，宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)可能再次面臨向下的巨大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)反彈仍然倚重于投資，尤其是政府投資的推動(dòng)。2009年上半年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資保持強(qiáng)勁增

3、長(zhǎng)，增長(zhǎng)率累計(jì)達(dá)到33.5%。從絕對(duì)金額來(lái)看，2008年1一6月份的總額約為6.8萬(wàn)億，而今年同期則達(dá)到了9.1萬(wàn)億！如果考慮到投資品價(jià)格同比下降的因素，則實(shí)際投資增氏速度還要更高。但是，在投資增長(zhǎng)之中，國(guó)有和集體直接控制的投資的同比增速為48.5%,是保持投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)的決定性因素；其他成分企業(yè)的投資活動(dòng)合計(jì)同比增速為24.8%,與過去十年平均水平相比，處于偏冷區(qū)間。這樣，一方面國(guó)有和集體企業(yè)因此成為了本輪投資增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量，另一方面，私人投資考慮更多的是市場(chǎng)因素，因此相對(duì)保守。政府和國(guó)有企業(yè)的投資能否產(chǎn)生足夠的“溢出效應(yīng)”，帶動(dòng)私人投資加快增長(zhǎng)，尚

4、有待于進(jìn)一步的觀察。這樣，在消費(fèi)徘徊、出口下降的情況下，投資成為推動(dòng)本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，而投資增長(zhǎng)，更成了虛弱的中國(guó)經(jīng)濟(jì)須臾離不開的輸液瓶。特點(diǎn)二：居民消費(fèi)乏力在一季度的社會(huì)消費(fèi)殆零售總額的增量中，政府和企業(yè)的貢獻(xiàn)占到了66%；而城市和農(nóng)村居民的消費(fèi)增長(zhǎng)只占34%o盡管今年前3個(gè)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)接近19%,與歷年情況相比，處于一個(gè)正常的增速區(qū)間。但是，該指標(biāo)口徑不僅包含了居民的消費(fèi)，還包括了政府和企業(yè)的消費(fèi)。我們粗略估算，在一季度的社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增量屮，政府和企業(yè)的貢獻(xiàn)占到了66%；而城市和農(nóng)村居民的消費(fèi)增長(zhǎng)只占34%。這就是說(shuō)

5、，社會(huì)消費(fèi)品零售總額的持續(xù)增反，掩蓋了居民消費(fèi)疲弱的事實(shí)。另外一些指標(biāo)也可以支持我們關(guān)于居民消費(fèi)仍然疲軟的基本判斷。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度人均可支配收入同比增加了10%,但是居民的邊際消費(fèi)傾向卻僅為0.55。這就是說(shuō),同比新增10%的收入中，僅有一半略多用于消費(fèi)了。此外，根據(jù)央行二季度對(duì)全國(guó)50個(gè)城鎮(zhèn)儲(chǔ)八的問卷調(diào)查，居民的消費(fèi)意愿已降至歷史最低點(diǎn)，而儲(chǔ)蓄意愿則創(chuàng)造了歷史新高。該調(diào)查還顯示，居民的收入感受指數(shù)不但突破了歷史低位，而且首次出現(xiàn)了負(fù)值。增長(zhǎng)隱憂z—：通脹或提前，貨幣政策可能貽誤最佳退出時(shí)間資產(chǎn)價(jià)格上漲過快，但通貨膨脹來(lái)得較慢，我們預(yù)計(jì)，最

6、遲至今年底，CPI將呈現(xiàn)同比上升。盡管市場(chǎng)上普遍預(yù)期隨著流動(dòng)性的泛濫，通貨膨脹將很快到來(lái)，但是我們認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格的上漲將首先出現(xiàn)，而通貨膨脹的到來(lái)可能姍姍來(lái)遲。這是因?yàn)?，商品的價(jià)格是有粘性的,不可能說(shuō)變就變，得慢慢預(yù)熱，但資產(chǎn)價(jià)格說(shuō)漲起來(lái)就能漲起來(lái)。2009年下半年資產(chǎn)價(jià)格可能繼續(xù)上漲，CPI同比上漲會(huì)有滯后，但也可能會(huì)比當(dāng)前的預(yù)期來(lái)得更早。隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)反彈，肉價(jià)將出現(xiàn)觸底反彈（肉的價(jià)格指數(shù)與食品價(jià)格指數(shù)高度相關(guān)，達(dá)到0.97）o我們預(yù)計(jì)，最遲至今年底，CPI將呈現(xiàn)同比上升。資產(chǎn)價(jià)格上漲過快，但通貨膨脹來(lái)得較慢，這將增加貨幣政策操作的難度。按照貨幣政

7、策的傳統(tǒng)，只有看到通貨膨脹出現(xiàn)，才會(huì)考慮岀招。2009年貨幣政策的擴(kuò)張程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2005年，資產(chǎn)價(jià)格上漲速度之快也很可能超過上一輪牛市。如杲要一直等到通貨膨脹出現(xiàn)，才調(diào)整貨幣政策，則可能錯(cuò)失“退出”寬松貨幣政策的良機(jī)。如果一直等到資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫，才調(diào)整貨幣政策，則泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰將給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大的沖擊。Z二：保增長(zhǎng)不一定保就業(yè)就業(yè)持續(xù)惡化的一個(gè)重要原因是新增的投資高度集中于資本密集型的重工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而這些部門能夠創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會(huì)有限。聯(lián)系到勞動(dòng)力就業(yè)市場(chǎng)的表現(xiàn)，或許有助于理解為什么居民不愿意消費(fèi)。失業(yè)壓力依然嚴(yán)峻，從而影響到居民對(duì)未來(lái)收入

8、的預(yù)期。從勞動(dòng)力就業(yè)市場(chǎng)上來(lái)看，城市勞動(dòng)力市場(chǎng)的供求比例自2008年四季度經(jīng)歷了有記錄以來(lái)最嚴(yán)重的惡化，供求